5月财政数据点评：压力在收入端

固定收益点评 压力在收入端——5月财政数据点评 收入方面，5月财政收入弱势运行，税收同比降幅扩大，非税收入明作者 显提升。2024年5月，一般公共预算收入当月同比-3.24%，同比延 证券研究报告|固定收益研究 2024年06月25日 续负增，4月同比为-3.75%。5月税收收入当月同比-6.05%，同比降幅扩大（4月为-4.85%），5月非税收入当月同比15.80%，较4月 （5.79%）明显提升。累计来看，2024年1-5月，一般公共预算收入累计同比-2.8%，税收收入同比-5.1%，非税收入同比10.3%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等影响后，1-5月一般公共预算收入可比增长2%左右，税收收入可比增长0.5%左右。 税收方面，企业所得税跌幅较大，车辆购置税、地产成交相关税收增速持续为负。四大税种中，企业所得税同比-10.6%（前值0.7%），是税收下跌的主要来源，个人所得税同比-1.1%（-18.8%）跌幅收 窄，增值税同比4.0%（前值-9.6%），消费税1.4%（前值2.1%）。5月，车辆购置税同比-22.0%，负增进一步扩大，车市压力仍然不小。地产相关税收并未明显好转，契税（同比-15.5%）、土地增值税（同比-10.7%）仍为负增长，地产成交仍较为低迷。 5月政府性基金收入同比跌幅均加深。2024年5月，政府性基金收 入同比为-22.2%，较4月（-18.2%）跌幅继续加大，土地市场持续 承压。1-5月，政府性基金收入累计同比-10.8%，较1-4月（-7.7%）进一步回落。从完成进度来看，1-5月政府性基金收入累计完成23%，节奏与2022和2023年接近，慢于2020和2021年。 支出方面，5月财政支出力度边际放缓，基建支出增速有所下降。5 月单月一般公共预算支出同比增长2.6%，增幅降低，前值为6.1%， 1-5月，财政支出累计同比增长3.40%，前值为3.5%。其中基建支出力度边际下滑，5月基建支出单月同比增长5.3%，4月为9.5%，5月农林水事务（9.0%）、交通运输（9.5%）对增速贡献较多。 5月政府性基金支出继续负增，二季度专项债发行进度仍低于往年同期。5月，政府性基金支出当月同比-14.2%，较4月（-35.9%）跌幅收窄，但仍保持负增，一方面是同期政府性基金收入未见起色，另 一方面是专项债发行进度仍未明显提速，截止6月27日，预计累计发行新增专项债14316亿元，发行进度为全年新增限额的36.7%，明显低于2022年和2023年的同期水平。叠加，2024年特别国债发 行计划相对平滑，分布在5-11月，对于财政支出的作用也会更为平缓。 结合一般公共预算支出和政府性基金支出，5月广义财政支出同比下降-1.8%，降幅较3月（-7.8%）、4月（-5.3%）边际收窄。1-5月广义财政支出累计同比-2.2%，较1-4月基本持平。受土地收入不 振、专项债发行较慢等因素拖累，广义财政支出仍偏弱。 财政收入偏弱、地方债发行较缓，5月城投债净融资继续为负，广义财政发力仍受限。2月以来城投公开债融资渠道持续收缩，净融资已连续4个月为负，5月城投债净融资-419亿元，其中非重点省份净偿 还187亿元，重点省份净偿还232亿元，城投融资未见放松，地方广义财政发力受限。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：关注存单配置价值》2024-06-23 2、《固定收益定期：如何看待当前利率下行阻力？》 2024-06-23 3、《固定收益定期：季末资金价格小幅走高——流动性和机构行为跟踪》2024-06-22 4、《固定收益专题：弱信贷需求的来源——2024Q2信贷经理调研》2024-06-22 5、《固定收益点评：如何理解央行货币政策新框架》 2024-06-20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示6 图表目录 图表1：财政收入当月同比增速（%）3 图表2：财政收入累计增速（%）3 图表3：2024年4月和5月各税种收入同比增速（%）4 图表4：5月政府性基金收入跌幅加深（%）4 图表5：5月政府性基金收入累计完成全年的23%（亿元）4 图表6：5月财政支出同比下降至2.6%5 图表7：5月基建类支出整体增速放缓5 图表8：2024年专项债发行节奏较慢5 图表9：5月广义财政支出同比继续为负5 图表10：5月城投债净偿还419亿元6 5月财政收入弱势运行，税收同比降幅扩大，非税收入明显提升。2024年5月，一般公共预算收入当月同比-3.24%，同比延续负增，4月同比为-3.75%。5月税收收入当月同比-6.05%，同比降幅扩大（4月为-4.85%），5月非税收入当月同比15.80%，较4月 （5.79%）明显提升。累计来看，2024年1-5月，一般公共预算收入累计同比-2.8%，税收收入同比-5.1%，非税收入同比10.3%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等影响后，1-5月一般公共预算收入可比增长2%左右，税收收入可比增长0.5%左右。 图表1：财政收入当月同比增速（%）图表2：财政收入累计增速（%） 当月同比 累计同比 40（%） 30 20 10 0 10 20 30 40 50 一般公共预算收入 税收收入 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 - - - - - 非税收入 - 30（%） 25 20 15 10 5 0 -5 10 15 20 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 - - 一般公共预算收入税收收入非税收入 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 税收方面，企业所得税跌幅较大，车辆购置税、地产成交相关税收增速持续为负。四大税种中，企业所得税同比-10.6%（前值0.7%），是税收下跌的主要来源，个人所得税同 比-1.1%（-18.8%）跌幅收窄，增值税同比4.0%（前值-9.6%），消费税1.4%（前值2.1%）。5月，车辆购置税同比-22.0%，负增进一步扩大，车市压力仍然不小。地产相关税收并未明显好转，契税（同比-15.5%）、土地增值税（同比-10.7%）仍为负增长，地产成交仍较为低迷。 图表3：2024年4月和5月各税种收入同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 5月政府性基金收入同比跌幅均加深。2024年5月，政府性基金收入同比-22.2%，较4 月（-18.2%）跌幅继续加大，土地市场持续承压。1-5月，政府性基金收入累计同比-10.8%， 较1-4月（-7.7%）进一步回落。从完成进度来看，1-5月政府性基金收入累计完成23%，节奏与2022和2023年接近，慢于2020和2021年。 图表4：5月政府性基金收入跌幅加深（%）图表5：5月政府性基金收入累计完成全年的23%（亿元） 40 完成进度 2020 2021 2022 2023 2024 2月 9% 13% 9% 9% 10% 3月 15% 20% 14% 14% 15% 4月 22% 26% 18% 19% 19% 5月 29% 31% 22% 24% 23% 6月 39% 41% 28% 30% 7月 48% 50% 34% 37% 8月 58% 57% 41% 43% 9月 68% 65% 47% 49% 10月 77% 71% 53% 56% 11月 89% 81% 61% 66% 12月 115% 104% 79% 90% 全年预算数 81,446 94,527 98,637 78,170 70,802 30 20 10 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 0 -10 -20 -30 -40 政府性基金收入当月同比政府性基金收入累计同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 5月财政支出力度边际放缓，基建支出增速有所下降。5月单月一般公共预算支出同比增长2.6%，增幅降低，前值为6.1%，1-5月，财政支出累计同比增长3.40%，前值为3.5%。其中基建支出力度边际下滑，5月基建支出单月同比增长5.3%，4月为9.5%， 5月农林水事务（9.0%）、交通运输（9.5%）对增速贡献较多。 图表6：5月财政支出同比下降至2.6%图表7：5月基建类支出整体增速放缓 % 25 20 15 10 5 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 0 -5 -10 -15 -20 财政支出累计同比财政支出当月同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 5月同比4月同比3月同比 节能环保城乡社区事务农林水事务交通运输 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二季度专项债发行进度仍低于往年同期，5月政府性基金支出继续负增。5月，政府性基金支出当月同比-14.2%，较4月（-35.9%）跌幅收窄，但仍保持负增，一方面是同期政府性基金收入未见起色，另一方面是专项债发行进度仍未明显提速，截止6月27 日，预计累计发行新增专项债14316亿元，发行进度为全年新增限额的36.7%，明显低于2022年和2023年的同期水平。叠加，2024年特别国债发行计划相对平滑，分布在 5-11月，对于财政支出的作用也会更为平缓。 结合一般公共预算支出和政府性基金支出，5月广义财政支出同比下降-1.8%，降幅较3月（-7.8%）、4月（-5.3%）边际收窄。1-5月广义财政支出累计同比-2.2%，较1-4月基本持平。受土地收入不振、专项债发行较慢等因素拖累，广义财政支出仍偏弱。 图表8：2024年专项债发行节奏较慢图表9：5月广义财政支出同比继续为负 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 202