2023年5月财政数据点评兼光大宏观周报：加大逆周期调节在财政端会如何体现？

2023年6月17日 总量研究 加大逆周期调节在财政端会如何体现？ ——2023年5月财政数据点评兼光大宏观周报（2023-06-17） 要点 事件： 2023年5月，全国一般公共预算收入同比增速为32.7%，一般公共预算支出同比增速为1.5%。5月，政府性基金预算收入同比增速为-7.5%，政府性基金预算支出同比增速为-18.2%。 核心观点： 5月财政收入明显走弱，税收分项中企业所得税、消费税等核心税种收入均出现 同比负增长，对4月以来经济复苏疲弱、内外需求动力不足的现状形成印证。财政收入疲弱也对财政支出表现形成掣肘，5月财政支出增速为1.5%，相比4月回落5.1个百分点，从支出节奏看，也明显低于近五年同期水平。 展望来看，经济修复内生动力不足问题仍较为凸显，亟待新一轮逆周期调节政策发力。6月16日，国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。货币方面降息举措已然先行，新一轮财政发力政策也有望尽快落地。重点关注专项债加速发行、新一批政策性金融工具下达以及财政对扩大消费的扶持等。 收入端：低基数下读数仍然较高，但两年复合增速已在大幅走低 受去年同期留抵退税导致的低基数影响，5月财政收入仍然实现较高同比增速，但从两年复合平均视角看，5月一般公共预算收入同比增速为-5.4%，相比3月的4.4%回落较多，经济复苏疲弱在财政收入端已有所印证。从收入节奏来看， 5月一般公共预算收入占年初预算的比重为7.6%，显著低于过去五年 （2018-2022年，下同）同期均值的8.5%，财政收入节奏已显著放缓。 拆分来看，非税收入增速受去年同期高基数影响，读数继续走低，5月非税收入同比增速为-7.8%；税收收入虽在低基数下实现高增速，但从两年复合平均视角看，5月税收收入增速为-6.3%，已在显著回落，企业所得税、个人所得税、消费税、地产相关税种均拖累较多。 支出端：发力节奏显著放缓，继续向科技和社保就业领域倾斜 5月支出节奏继续放缓，一般公共预算支出同比增速为1.5%，相比4月回落5.1 个百分点。从支出节奏来看，5月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.7%低于过去五年同期均值的7.2%，再次印证财政发力的放缓。 从支出结构来看，5月财政支出继续向科技支出和社保就业倾斜较多，基建类支出节奏显著放缓，债务付息支出增速有所回升。具体来看，5月财政支出向社保就业、教育、科技等相对刚性的领域支出增速分别为8.1%、6.4%、7.2%，两年复合平均增速分别为2.0%、4.5%、10.1%，显著高于基建类支出增速的-2.6% 政府性基金：收支均同比大幅回落，土地出让收入持续低迷 收入端，5月政府性基金预算收入同比增速由正转负为-7.5%，相比4月回落8.9个百分点，主要受土地市场持续低迷的影响，5月土地使用权出让收入同比下降13.0%，降幅相比4月扩大12.3个百分点；支出端，5月政府性基金支出同比 增速由正转负为-18.2%，较4月回落20.6个百分点，一方面主要与土地相关支出下滑较多有关，另一方面，与专项债发行节奏放缓有关。 风险提示：政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-15） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 4月经济复苏的中观成色——光大宏观周报 （2023-05-03） 一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023年3月财政数据点评（2023-04-18） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年3月17日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评（2023-03-11） 目录 一、财政收入增长疲弱，政策亟待发力4 1.1加大逆周期调节在财政端会如何体现？4 1.2收入端：经济复苏疲弱在税收端已有所体现5 1.3支出端：发力节奏显著放缓6 1.4政府性基金：土地出让收入持续低迷7 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行8 2.2全球市场：全球股市普涨，大宗商品价格涨跌分化8 2.3央行观察：美联储加息暂停，未来加息或将继续；欧洲央行加息25个基点9 2.4海外政策：美国国务卿布林肯将访华；国务院总理将正式访问德国、法国10 三、国内观察10 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨10 3.2中游：水泥价格指数环比跌幅收窄，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降11 3.3下游：商品房成交面积同比下跌，猪价下跌，蔬菜水果价格上涨11 3.4流动性：货币市场利率表现分化，国债利率普遍下行12 3.5国内政策：国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施13 四、下周财经日历13 五、风险提示13 图目录 图1：5月一般公共预算收入在低基数下继续保持高增速5 图2：5月一般公共预算收入进度显著低于过去五年均值5 图3：5月非税收入同比增速在高基数下继续为负5 图4：主要税种收入增速对比：5月VS4月5 图5：5月一般公共预算支出增速显著回落6 图6：5月一般公共预算支出进度低于往年同期水平6 图7：5月财政支出继续向科学技术和社保就业倾斜6 图8：主要支出项支出增速对比：5月VS4月6 图9：5月政府性基金收支同比均有所回落7 图10：5月专项债发行节奏有所放缓7 图11：5月政府性基金预算收入进度低于往年同期水平7 图12：5月政府性基金预算支出进度持平于往年同期水平7 图13：美国10年期国债实际利率与上周持平，通胀预期上行8 图14：各国国债收益率多数上行8 图15：美国10y-2y国债收益率利差下行8 图16：美国投资级企业债利差下行8 图17：全球股市普涨9 图18：大宗商品价格涨跌分化9 图19：原油价格环比下跌10 图20：铜价环比上涨、库存同比下降10 图21：水泥价格指数环比跌幅收窄11 图22：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降11 图23：商品房成交面积同比下跌11 图24：土地成交面积大幅回落11 图25：猪价下跌，蔬菜、水果价格上涨12 图26：乘用车日均零售销量同比下跌12 图27：货币市场利率表现分化12 图28：国债利率普遍下行12 表目录 表1：美欧日央行官员表态9 表2：下周全球经济数据热点13 一、财政收入增长疲弱，政策亟待发力 1.1加大逆周期调节在财政端会如何体现？ 6月16日，财政部公布2023年1-5月财政数据。从数据来看，5月财政收支同 比增速均出现显著回落，对4月以来经济复苏疲弱、内外需求动力不足的现状形成印证。 财政收入数据一般滞后于经济表现，5月财政收入走势疲弱更多反映的是4月经济表现，这也可以解释为何4月财政收入与经济数据表现出现背离。4月表现经济动能的工业生产、投资、消费等指标均环比走弱，对应到5月税收分项中企业所得税、消费税等核心税种收入均出现同比负增长。财政收入疲弱对财政支出表现也形成掣肘，5月财政支出增速为1.5%，相比4月回落5.1个百分点，从支出节奏看，也明显低于近五年同期水平。 向前看，5月经济动能进一步走弱，经济修复内生动力不足问题仍较为凸显，财政收入端面临较大的增长压力，亟待新一轮稳增长进一步发力。6月16日，国 常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，新一轮逆周期调节政策有望加快落地。 事实上，在加强逆周期调节，全力支持实体经济上，货币政策已率先发力。6月13日，人民银行已下调公开市场7天期逆回购利率10个bp，6月15日中期借贷便利（MLF）利率跟随下调10个bp。人民银行通过降息稳定经济预期、提振各方信心，从而托底经济增长。 在加大逆周期调节指引下，财政政策也有望进一步发力，重点关注三个方面：第一，关注新一批专项债下达情况，后续发行节奏可能会加快。今年1-4月，地方债发行进度较去年同期进一步提升，呈现出“快马加鞭”势头，各地加强对重大项目的超前谋划和靠前投资。5月以来，提前批额度基本耗尽，地方专项债发行节奏明显放缓，也对财政支出形成制约。近期财政系统正组织申报2023年第 二批专项债项目，随着财政部将今年剩余地方债额度下达至各省市，后续新增专项债发行有望边际提速，并在三季度基本发完，后续政策将侧重支持专项债尽快形成实物工作量、提升资金使用效益，以更好发挥稳增长功效。 第二，关注下半年新增政策性金融工具的出台。2022年下半年，为支持重大项目建设，国常会提出运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资资金，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。截至2022年底，共计 向社会投放7399亿政策性金融工具，这些工具将在未来几年持续发挥对社会投资的撬动作用。但值得注意的是，从资金来源角度来测算，今年上半年基建投资的高增主要源自去年上半年政策性工具的缺失。而对于今年下半年来讲，如果不出台新增政策性金融工具，那么相比去年基建投资资金的增量将大幅减少，从而使得基建投资增速大幅承压。 第三，关注财政对促进居民消费潜力释放的相关扶持举措。从今年以来财政发力的着力点来看，稳基建投资仍是重心，促消费的力度仍有较大提升空间。我们注意到在2023年财政预算草案中，将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国 内需求”摆在2023年收支政策的第一位。6月16日，在国家发展改革委新闻发布会上，国家发展改革委新闻发言人孟玮表示，抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力；稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡。 1.2收入端：经济复苏疲弱在税收端已有所体现 受去年同期留抵退税导致的低基数影响，5月财政收入仍然实现较高同比增速，但从两年复合平均视角看，5月财政收入实际已在显著回落。5月一般公共预算收入同比增速为32.7%，其中中央财政、地方财政均实现了20%以上的高速增 长，主要与去年同期低基数有关。从两年复合平均视角看，5月一般公共预算收入同比增速为-5.4%，相比3月的4.4%回落较多，经济复苏疲弱在财政收入端已有所印证。 从收入节奏来看，5月一般公共预算收入占年初预算的比重为7.6%，显著低于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的8.5%，收入节奏已显著放缓。 图1：5月一般公共预算收入在低基数下继续保持高增速图2：5月一般公共预算收入进度显著低于过去五年均值 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比 中央财政收入:当月同比（右） (%) 200 150 100 50 0 2023-05 -50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9.5% 9.6%9.0% 9.3% 8.6% 7.6% 5.9% 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 0% 201720