国防军工2024年度中期策略报告：拨云见日，奋楫启航

中国✃河证券ICGS 拨云见日，奋辑启航 国防军2024年度中期策略报告 三1满分师：车 wti.st-k.cou.c.a 中国✃河证券CGS 8 行业深度报告·军工行业 拨云见凡，奋辑冶航 国防军12024年度中期策略报告 202-..21[ 长心惠点 下.5，电：“1效非9.1.11，走上 2024年[半年：惊心动油到路光：款！14日，个二 一至，中年市原率行下兰 ：百交 国商辉工业推荐 分:师 中闯  +.It!.;  H中：山 划款“一“、 求格圳其特点：台产.业气度证 ， 企业经营数变化，五车英年、第工据五告高一与位 ，”点，情 下 近2，“”向总 证 ， ，成，年：“”置：  电，表、·二：）中期整2益：能，北统， 1.[41.210T":T, "n*(-14   书关流 N三T: "[：.  IKF": 202"A 2L±5_ 20=3A 20216 225 .. 1.8 1.71 29.17 =3.5si rn73.r +t n.1i: 1.27 :.29 7.59 97.75 25.29 HS7T3 -324 0./U - _.:1 : Z:T6c6 0.15 .37 5".3) 2>7.52 =11.75 " 新成战斗力。军工的 () 尚火前：退年了道：二年山 -::下收药系：无人法省数以产，水下设计： 21 连效收到大单，国产率不断性 25 技三资案终公：（2利财元业预要分水的，建股业针供其收数！投行片 Catalog 24年上半年回顾与复盘：从惊心动快到渐端明光. （一；行复盘 （）221块纳三续增慢不增与而，发投入起1厂5 公 ！： 总 持 下 行 -宏观视用：需求长期断：产业链供给隆步到位， 日预算总促高：存个较大学长交间 :一.: LU 日录 :F: 、.: 证些业：个继台速，万之赛企开会 (-) 人率++一轻非双，产业区而品 (王; ， 四、军工主流赛通函境反转，β超端 、 国代划农量过行时：二大股送代室 (二; 、投资策降：授云见川、向航. 二 六，险提示 回顾马复盘：从惊心动愧到渐露曙光 （一）行情复盘 1.2411年工折✁整 1 、24年半年 作跑输大盘，块前后到✁ ".，用军9.1.1: 正市 .T*数:..::... 1.价件的1要.2网5，1歌.：二1. 治+）：年“治效 禁上，带报快求人恒：止人 1家1.人资主，十 政：：政人 ，利4学点“” 以，些一T，..，“ 车年215成“年量:.11步十一，2非.1载5效1.221）小：4：升一指系：跑量大！点：十 51：221.011年4产期：对 :--Pt i ,16,32 ，业清步效，，Q3上 2.军1.版快内部律相分化，前海情新走山独行情 图：车1二，益T 1$N _4. ，共购，： （二）2401板块业绩延续增收不增利周而，研发投入提升显 1.利的前折：芒收小性增州，[学净利润小性降机 降产品资交压，以：长控，量增，，收业技，：，.2中，要下、下 2增1212T.i.非，★115.(:12年.n*3,7.52收,:(YoY*x.1了7::营 ，发要： .tt. 心：至二楼快！ ！新。的或汉高企，"期 2023 202 付比 ，营业收入（） ,65. 1.112.77 2.114 5,2.a5 、营业总成本 H：岂业成术（之元） J20.42 si.It. 4.:+-.-1 4.1"1. 1.12-:r. 31.f-4+: 2. +xbr:: () 237.25 255.5 7.503i 22°.59 150.72 .17% 售费用（ 2..06 ≥1.72 -3.t5% 15.164; .b14 1. -J.C. 1 1.(55: 下 2401率 利度青利所 22%，下，，下4上 下.2，发！讲发增。212非.1.6，1 4下.35，$产.发"率5.5.瑞I.16，9长元回，二1.个北 =.61246.11，.5:1非1..7,.. ， ， 下清年块11.，回下.U ， ， ：1Q1年“快"计位 1,1.. -,1 xs 5.3x 即费用（ ≤7.6J 65.51 3.1% 51E.23 273."s 15.254; （亿) b ’ u,upct +I'5: .1'f. f; 2,.13 to5 fr.r.o ±.1.5 r9,125 0.0.15: .114 -31.11:* 0.0. H间用（亿) 28.71 8.31 -t.s04 418.5 333.2J 15.2_4 7.61? 7.=4A --1.2:*. 7.2235 r.0:. 0.-1.. 研发() ≤1.37 61,3 .959 351.50 2*.59 21..4 研发牌月 5.52 5.374i u._5pt 5.40°: 0.652C 、宫兆利（心) .67 *05.11. 15.5+ 433.52 -26.57 5.50 77.27 92.1 -16.10 55C.27 381.76 -6.36 6,63* 5.lu -1.2c 2_15 sfe7 -1sup-t 川冷净和洲（亿） 利（亿元 75_33 69.35: 16.173 31.. 6U.J 7J.3: -25.423 237.t6 324.1G -1_.41-: K.H ..i. .34 -1:14 5.34: 2:14 4,:1- siv 1.-2. 3,3$4 2,793 2.: 4:c, S>- 2335 24. 24. 13; 45 1-2 1: .T s 1-↓ 55 r's : 95 223 -223 2.1.:.-2./.3,2.,22.,1↓22,1122-: *2.2.2*12.*:3.223,2:*223121122* 行业深度报告·国诺军工行业 2.资产效长前所：资产热持效降低：应收账标增大 $2 率 ..,12727...款2s.11..o: .e5728.8.，相234ll.，6.45.U1，三1.Upe 存：年一板块产负表 亿 ri.rizr.: ：W d ，或 -3.38:% . ·， (1)资产项下：应收账款泵效高增，序贷小临如，在进1程长要增上 227？三术质收账来额为2.23.5之儿：然其划准上31.11际，5102内收热然杀或为2383.73 之儿：J场“.11，产收业款气年会“，产：将+多，多方！自的本方 账 23221本存货余额入2-32.57元.安所3.9长5.225，2401许费余566.72元， 区下位主厂4*采的安科F信证地加北外2323人因资35.4亿，注二理 237.54：9.4：17.44640.46，+4净及翼，得美三的：2-91在性1 （2）负频下：21(1个回热货回增加，区账版块景气应三 22系合尚负费851.，. . 内 期》17.3，24621户Bn7.0(2，[ 中国✃河证券CGS 241232-.，H.0.开4.6环少.5520 科目 202401 2023 2023HL 2023 相较可物 12,321.c. 13,727.1§ 0.7512 12.727.23 1.19.71 :1.1% G,t9 -3,37 0.15 0.15 ..0 2,071.15 2,6:1.1 -17.154h 2.51:.8 -1.151 552.? 65.5.51 15.594 r.55.51 .91.71 5.239 2,i07,72 2,10:.21 2.f.ri.21 1..1.5n 31.119. G.1 2.15 1.71 2. 2.-1:i 0.1 I.2i 1.3: 1,-§ .b; I.Iri 1,3.4§ -24.23 3.2- +7.:0? （12元 15:6.71 1:6.65 u.ul' 136.58 171.11 、位微总计 3,735.25 5.73.32 u.u3'. 5.728.62 3,-7:17 1-.611 15.015= -. -5.:136 -15.11 -1.1 517.32 -1.1* 55.5 15:.i1 1.9-19. 2,531.77 =,517.7c $it6'. 2.i17.77 2,12.56 2.. t7.05 10.35 .235 551.0. 1,025.36 17.324i 36.01 -102.15 股东投益（亿元） 7,93.:7 1,592.37 1.9$6.57 i.2:5.74 1.4 1.95 -1,11 .67 .Fsi -1.11 3.亿元， 2.4%：-3.19亿元，9330.5，表3 E 从收入，：·个弃版收人-55.%-12.5尚，2121产1.降入x ，报-收人设动收放 信也划：2全年利-.我7 资人市引，前计2-2收人研以 块， 以和洲消末，年一表，、 ， 其 2小 中国✃河证券CGS 行业深度报告·国陆军工行业 %.分税块分朗：供」表理较为拉 ，年一斗头22全年安热小标司行： 4：f.1少5.，除 整 ， 中 ， 块 农：详收%亿元 单车心收入 21Q:1 27Q' 2Q1 2:x21 T: 232: 2022 2827 2022 377.5 329.7 2.5: 1-1.; 12.3 15.5% 1972.1 1F23.2 (i.05: 67.1 1.75: 年一心 2A1.: 25ri.1 19.n 31.: 30.63: 1:3.1 2.fi. 57. 13. 4..J +i. 1.: ..3 0.3 13,1: 14-.3 1:3.± 1.* 3.1 3.1: *：“衍村剂 IurJ,j 14.5 15.2 II,s!" 41.1 4:,j ,-J.1 ir.:1 .25 I",J 12, 7:1 -,1 2 3.gl.: w*:hind （三）公茅基金军指仓占比下行，延续小帆超记 20211金年特91.16：微降。年+：212191兰量 *[1.3,P:.1,r:.,2. 的较证7 122*个24Q1.>.2*..t+.02p..-.6*t,e.下.:: +l,ST±)中L*T2*(% St: E; 3.53+I4*1.37 (1; Ier+ N6; ：:>1，IN(iI4:1(1=171712>it.1>11:16/4; 16:I: : 宏观视角：需求长期向好，产业链供给逐步到位 ）国怖预算稳步提高，仍看在较人增持空间 业 ， 产 基 ： 二、 （一 年 业 用"1年军1.202.2 o 除%,r义.t1: -sn 1.5131.44 15 :.:3) .217; .107 ：可上情 1世要百作本之整加建道进，我国车贵仍轻人项长定间 创业个球高年备，扩出运进行达时，6多，压国来即算高，政，费益2进4转多间，资22维个，高官平，员总年二一路万亿一关元. 多势，从路建维度，为争明，美：(·阶事亿美，注汇全球， 3增3.34..9，满4，22.，"124，%20521年.作男等为分1）：，527;7177年/73-51.528;11:亿，乘 ， 2 .， 成 ，比上方自年年实改广的年1降产，1年3才，以业传慢名：广年：之年变安 C、D的*，2、4，%/6.、31/3.24%12.66，.72/2.U拉% ，井， 州: : 中国✃河证券CGS行业深度报告·国陆军工行业 22422 1:77 "LI- 2.25 年年14，24，，元 :0:[ .6.5:9h 565 1.24i 4r.; 1.54 ，法（哈美： 7:31 2.% "".i 14 559 6.3*. 1.3% 之0122快