非银金融行业2024陆家嘴论坛要点深度解读：拥抱新质生产力，推动金融高质量发展

业研究 2024年06月20日 行业深度 超配拥抱新质生产力，推动金融高质量发展 ——2024陆家嘴论坛要点深度解读 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 tsy@longone.com.cn 证券分析师 非银金融 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 证券分析师 李沛S0630520070001 lp@longone.com.cn 23% 15% 6% -2% -11% -19% -28% 23-0623-0923-1224-0324- 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 相关研究 1.关注陆家嘴论坛政策预期，把握非银板块阶段性行情——非银金融行业周报（20240610-20240616） 2.关注资本市场改革预期，把握资负 投资要点： 事件：2024陆家嘴论坛于6月19日在上海召开，本次会议主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”，开幕式上各监管机构负责人对资本市场、货币市场、利率和汇率市场均就当下现状与长远发展做了主旨/主题演讲，我们条分缕析，探寻行业未来的发展机遇。 资本市场：制度持续优化，拥抱新质生产力发展。近期在资本市场新“国九条”指引下的“1+N”监管体系正逐步搭建，强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展已成为当下发展的主要方向。在积极主动拥抱新质生产力发展方面，要进一步丰富资本市 场工具、产品和服务，提升服务覆盖面和精准度；同时引导中长期资金入市，壮大耐心资本；并且推出“科创板八条”，制度包容性提升，未来有望逐步向其他板块复制推广成功经验。在提升上市公司投资价值方面，要引导上市公司树立主动回报投资者意识，鼓励产业链上下游并购，也对中介机构提出了更高要求。在落实全过程投资者保护方面，一方面鼓励“吹哨人”举报，构建综合惩防体系，另一方面要更有力支持投资者获得赔偿救济。 信贷市场：淡化总量信贷导向延续，着力疏通传导机制。今年以来，金融业增加值核算方式优化，促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等措施影响下，信贷投 放明显放缓，对实体经济需求反映更加真实。本次陆家嘴论坛再次强调2023Q4以来淡化总量的信贷导向。考虑到监管层轻量重质的态度较为坚定，而需求侧仍面临结构性调整，年内银行信贷或进一步放缓。预计全年新增人民币贷款（社融口径）约19.15万亿元，社融增量约32.33万亿元，对应同比增速分别为8.54%与8.13%。贷款利率而言，在结构性政策及市场信贷需求端较弱影响下，贷款利率仍保持稳中有降，降幅大于同期政策利率与LPR，支持实体经济有效性成立，应在监管层合意范围内。 改善下的保险配置机遇——非银金利率与汇率：短端政策利率地位提升，国债二级市场交易纳入央行货币政策工具储备。央 融行业周报（20240603-20240609） 3.严监严管下券商并购进程提速，资产端弹性蕴含保险配置机遇——非银金融行业周报（20240527-20240602） 行仍于稳汇率、稳息差、稳经济等多重目标中博弈平衡。货币政策空间来看，央行将继续坚持支持性货币政策。但从美国硅谷银行启示来看，长端利率过快下行或催生商业银行资产负债期限错配风险，货币政策宽松应适度。汇率方面，当前海外货币政策仍未完全转鸽，外部约束下人民币汇率需防范超调风险。当前我国外汇逆周期管理工具箱仍然充足，中长期来看内外均衡下，中美利差有望收敛。跨境资金流动下，对人民币资产配置信号偏积极。 保险市场：构筑多层次保障体系，深化风险减量。人身险业务来看，渠道端深化“报行合一”，产品端下调预定利率，降低费差损和利差损风险，构筑多层次社会保障体系；财产险 业务来看，保费增长稳健但仍有较大渗透空间，行业已从风险等量管理转向风险减量服务，推动全社会治理效能逐步提升；资产端来看，强化资负联动，引导中长期资金入市，既满足新会计准则要求，也有利于改善投资者结构。此外，保险资金与新质生产力特性相契合，精准高效服务新质生产力也是对于当前长端利率低位震荡环境下的资产配置的重要补充。 金融开放：支持上海国际金融中心迈向更高能级。论坛指出，当前我国金融市场国际化水平明显提升，金融机构和资本聚集效应持续凸显，金融服务实体能力大幅增强。在此基础 上，我国将从四个方面主动对接高标准国际经贸规则，加大制度型开放力度，支持上海国际金融中心迈向更高能级。一是为吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业营造良好环境。二是加强对上海“五个中心”建设金融支持。三是推进更大区域范围内的高层次协同开放。四是为上海金融资源集聚和辐射的连续性可持续性提供保障。 风险提示：资本市场改革不及预期，重点领域风险明显上升，区域经济明显转弱，美联储降息落地节奏不及预期，银行业资产负债期限匹配风险。 1.引言4 2.资本市场：制度持续优化，拥抱新质生产力发展4 2.1.积极主动拥抱新质生产力发展5 2.1.1.丰富资本市场工具箱，提升服务覆盖面和精准度5 2.1.2.壮大耐心资本，引导中长期资金入市5 2.1.3.“科创板八条”出台，制度包容性提升6 2.2.提升上市公司投资价值7 2.2.1.提升信息透明度，树立主动回报投资者意识7 2.2.2.鼓励产业链上下游并购，中介机构专业能力提出更高要求7 2.3.落实全过程投资者保护8 2.3.1.鼓励“吹哨人”举报，构建综合惩防体系8 2.3.2.加强高频量化、场外衍生品监管8 2.3.3.更有力支持投资者获得赔偿救济8 3.信贷市场：淡化总量，疏通传导机制9 3.1.货币政策保持对实体经济支持性主基调9 3.2.“轻量重质”信贷导向效果持续体现10 3.3.银行规模增速放缓，存款成本管控补齐短板11 4.利率及汇率市场：多重目标中博弈平衡13 4.1.中国货币政策立场及未来框架演进13 4.2.国债二级市场交易将逐步纳入货币政策工具箱16 4.3.内外均衡下汇率有望维持合理区间波动17 5.保险市场：构筑多层次保障体系，深化风险减量19 5.1.渠道+产品齐发力，构筑多层次社会保障体系19 5.2.深化风险减量，促进社会治理效能提升20 5.3.强化资负联动，精准高效服务新质生产力20 6.金融开放：支持上海国际金融中心迈向更高能级21 7.风险提示21 图表目录 图1近五届陆家嘴论坛全体大会主题梳理4 图2资本市场服务新质生产力发展示意图5 图3股票和证券投资基金在保险资金运用中占比6 图4“科创板八条”核心内容梳理7 图5IPO和再融资规模在逆周期调节前后的表现8 图6现阶段我国社融与人民币贷款增速高于名义GDP增速9 图7新发放贷款加权平均利率稳中有降10 图82024年1-5月新增人民币贷款（社融口径）低于2023年同期10 图92024年2-4月新增社会融资规模低于2023年同期11 图102024年社融增量展望11 图112024年社融与人民币贷款增速展望12 图122023年4-5月，M1连续两月环比下降，明显弱于季节性12 图132022年下半年以来，上市银行公司类活期存款平均成本率逆势而上13 图14中国央行政策利率走廊14 图15中国利率传导机制14 图16美联储政策利率走廊15 图17欧央行政策利率走廊15 图181998年特别国债：补充四大国有银行准备金16 图192007年特别国债：注资中投公司16 图20中国商业银行存款准备金率17 图21中国央行持有国债规模17 图222015年“8·11”汇改以来的三轮人民币汇率运行周期18 图23外汇占款余额及房地产贷款余额19 图24境外机构对中国债券持续九个月净增持19 表1央行主要汇率管理工具最新使用情况18 表2银保“报行合一”工作相关监管政策梳理20 1.引言 2024陆家嘴论坛于6月19日在上海召开，本次会议主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”，与近期“强监管、防风险、推动资本市场高质量发展”的监管指引相契合，与中央金融工作会议“五篇大文章”相呼应，同时以“推动世界经济增长”作为更高的目标定位。开幕式上各监管机构负责人对资本市场、货币市场、利率和汇率市场均就当下现状与长远发展做了主旨/主题演讲，我们条分缕析，探寻行业未来的发展机遇。 图1近五届陆家嘴论坛全体大会主题梳理 资料来源：陆家嘴论坛官网，东海证券研究所 2.资本市场：制度持续优化，拥抱新质生产力发展 近期在资本市场新“国九条”指引下的“1+N”监管体系正逐步搭建，涵盖退市、现金分红、股份减持、程序化交易监管等制度安排相继出台，强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展已成为当下发展的主要方向。此次会议上，证监会主席吴清就资本市场高质量发展做了主旨演讲，并就积极主动拥抱新质生产力发展、大力推动上市公司提升价值和坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程等方面指明未来的工作重心。 2.1.积极主动拥抱新质生产力发展 2.1.1.丰富资本市场工具箱，提升服务覆盖面和精准度 新质生产力提升市场活力，资本市场桥梁作用显著。代表新质生产力发展方向的优质企业，不仅是资本市场活力的重要源泉，也使投资者能够更充分地分享经济高质量发展带来的 红利。资本市场作为连接居民财富与新质生产力的关键桥梁，在满足企业投融资、激励约束、公司治理等方面的业务需求中发挥着至关重要的作用，推动资源的优化配置和资本的有效流动。 丰富资本市场工具箱，提升服务覆盖面和精准度。过去的资本市场在服务企业方面存在一定局限性，业务模式较为单一，在培育壮大新兴产业、布局建设未来产业的时候，忽视了大量传统产业的改造提升需求。未来，深入研究相关企业的特点和发展规律，有针对性地丰富资本市场工具、产品和服务将成为主要工作。我们认为在“五篇大文章”的指引下，提供与新质生产力相匹配的业务支持将成为资本市场的主要发力点，以进一步提升服务覆盖面和精准度，推动新质生产力发展迈上新的台阶。 图2资本市场服务新质生产力发展示意图 资料来源：陆家嘴论坛，东海证券研究所 2.1.2.壮大耐心资本，引导中长期资金入市 耐心资本与新质生产力特征相匹配，制度优化培育长期投资生态。科技创新是发展新质生产力的核心要素，科技创新企业通常具有高投入、长周期、经营不确定性大等特征，而坚持“长期主义”的耐心资本相应的具有资金大、久期长、收益稳健的特征，在本质上高度契合。监管明确要围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，引导更好投早、投小、投硬科技，促进“科技-产业-金融”良性循环。我们认为制度层面上的条件放宽有望显著提升市场吸引力，推动科技创新与耐心资本的深度融合，为经济高质量发展注入持久动力。 中长期资金占比提升，但较配置上限仍有差距，期待后续政策落地。早前资本市场新“国九条”已明确要完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。截至2023年末社保、公募、保险、年金等专业投资者持有A股市值占比已攀升至23%，较2019年初 的19%有了显著增长，已然成为促进资本市场平稳健康发展的重要力量，但中长期资金入市力度整体仍较有限。以保险资金运用为例，2023年末其在股票和证券投资基金的投资占保险行业总资产仅11%左右，尽管再加上未上市股权等股权型资产，较45%的监管上限仍有较大提升空间。2023年对于偿付能力风险因子的调整、3年长周期考核的实施、支持保险资金开展长期股票投资的试点等，均有一定成效，后续仍进一步期待相关政策环境的优化，以及资本市场投资吸引力的提升。 图3股票和证券投资基金在保险资金运用中占比 股票和证券投资基金在保险资金运用中占比 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2014/03 2014/07 2014/11 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/0