2024年5月城投债市场运行情况分析：城投债供给明显收缩，收益率持续下行

城投债供给明显收缩，收益率持续下行 ——2024年5月城投债市场运行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 高级分析师冯琳高级分析师于丽峰分析师姚宇彤 分析师徐嘉琦 时间 2024年6月13日 2024年5月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量降至2022年以来单月最低，净融资依然为负，但因偿还量下降，融资缺口有所收窄。从偿还类型来看，5月城投债提前兑付金额和回售量占总偿还量的比重环比下降，到期金额占比环比提升。 5月资金面整体偏松，资金利率中枢小幅下行，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中AA级发行利率下行幅度最大。5月城投债整体发行期限基本稳定，3-5年期城投债发行占比环比继续提升。 5月发行城投债中，公司债发行量环比减少但占比提高；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比下降，仅（超）短融发行占比提升。 从各等级城投债净融资看，5月AAA级城投债融资缺口扩大，AA+级由负转正，AA级融资缺口环比收窄。分行政层级来看，5月各层级城投债发行量环比均有所减少，净融资规模均为负，省级城投债融资缺口扩大，其他各层级城投债融资缺口环比收窄。 5月有17个省份城投债净融资为负，较上月减少6个。 5月城投债二级市场成交金额环比下降15.5%，主要等级、期限城投债收益率全线下行，且下行幅度超过同期限国开债，信用利差全面压缩。分区域看，5月各省份主要评级城投债信用利差均收窄。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、一级市场 （一）总体发行情况 2024年5月，城投债发行量2019亿元，为2022年以来单月发行最低值， 环比大幅减少1599亿元，同比亦减少526亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。在此背景下，5月城投债净融资连续第四个月为负，融资缺口较上月收窄579亿元至-435亿元，但同比扩大191亿元。 图1城投债月度发行和净融资走势（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理； 注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年6月4日，下同 5月城投债偿还量共计2454亿元，环比、同比均有所减少。从偿还类型来看，当月本金提前兑付、回售和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别下降2.14pct、5.33pct和1.66pct，其中本金提前兑付金额占比为4.47%；到期金额占比则上升9.13pct至75.08%。分区域看，5月江苏省城投债本金提前兑付规模最大，为16亿元，其次为四川（15亿元）和浙江（10亿元）；回售规模较大的省份为江苏（128亿元）、浙江（75亿元）和湖南（41亿元）。 图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 发行利率方面，5月城投债发行利率环比继续走低。5月资金面整体偏松，资金利率中枢环比小幅下行，加之资产荒未有明显改善，当月城投债发行利率环比小幅走低。5月城投债加权平均发行利率为2.77%，较上月下行14bps，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别下行11bps、16bps和19bps。 图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图4不同等级城投债加权平均发行利率（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限看，5月城投债整体发行期限基本稳定，当月加权平均发行期限仍为3.64年。从发行期限结构来看，当月1年期及以内和3~5年期城投债发行量占比环比分别提升1.0pct和5.3pct至19.4%和50.1%，1~3年期和5~10年期发行占比均有所下降。 图5城投债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，5月发行城投债中，仅一般公司债发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提高，其中私募债和一般公司债发行占比环比分别提高5.05pct和3.46pct至44.41%和6.65%；银行间市场除（超）短融发行占比小幅提高0.35pct至14.47%外，其他类型债务融资工具发行占比均有所下降。净融资方面，5月公司债和中票净融资由负转正，（超）短融净融资缺口进一步扩大，其他券种融资缺口环比收窄。 图7不同券种城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分主体级别看，5月各等级城投债发行量环比均有所减少，净融资仅AA+级为正。其中，AAA级城投债净融资缺口环比扩大，AA+级由负转正，AA级城投债净融资连续第9个月为负，但融资缺口有所收窄。 图8各主体等级城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分行政层级看，5月各层级城投债发行量环比均有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比47.7%；区县级城投债发行占比（37.4%）次之。净融资方面，5月各层级城投债净融资均为负，其中省级城投债融资缺口进一步扩大，其他各层级城投债融资缺口环比收窄。 图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）区域发行情况 分省份看，5月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比28.39%，上述三省发行量合计占比达到47.08%。除上述三省份外，5月仅湖南、江西、天津、重庆、河南5省市城投债发行量超过100亿元，8省 份无城投债发行，其中包括黑龙江、辽宁、青海、宁夏、内蒙古5个化债重点 省份。从净融资看，5月有17个省份城投债净融资为负，较上月减少6个；其中12个化债重点省份合计净融资-226.49亿元，其他省市合计净融资-208.12亿元。 图102024年5月各省份城投债发行和偿还情况（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省份城投债净融资情况（亿元） 发行人地域 2024年5月 2024年4月 环比 2024年1-5月累计 2023年1-5月 累计 累计同比 云南 -2.00 20.48 -22.48 -4.36 -42.09 37.73 广西 -44.75 7.11 -51.86 -48.72 -66.92 18.20 重庆 -82.01 -11.98 -70.03 -0.56 116.60 -117.16 甘肃 8.00 -5.00 13.00 -18.82 -100.90 82.08 青海 0.00 -3.40 3.40 0.00 -3.00 3.00 宁夏 0.00 -0.90 0.90 -0.90 2.10 -3.00 内蒙古 0.00 -6.00 6.00 -6.00 0.00 -6.00 辽宁 -1.00 2.00 -3.00 3.12 -21.60 24.72 黑龙江 0.00 -0.05 0.05 -7.33 -13.72 6.39 吉林 8.80 -0.80 9.60 -41.76 8.24 -50.00 天津 -87.08 -31.48 -55.60 -312.73 314.88 -627.61 贵州 -26.45 -50.50 24.05 -177.67 -50.65 -127.02 重点省市合计 -226.49 -80.52 -145.97 -615.74 142.93 -758.67 江苏 -91.03 -394.45 303.42 -267.32 1,199.72 -1,467.04 山东 67.36 -69.72 137.08 214.95 502.77 -287.82 浙江 -36.67 -183.80 147.13 -431.05 1,168.26 -1,599.31 江西 62.20 -89.23 151.43 60.34 240.00 -179.66 河南 -64.41 32.52 -96.93 -68.51 531.47 -599.98 新疆 6.00 -30.30 36.30 29.97 14.64 15.33 四川 -16.22 -30.86 14.64 -172.44 349.01 -521.45 河北 10.00 -25.55 35.55 37.89 50.84 -12.95 上海 -2.90 48.80 -51.70 101.40 43.23 58.18 陕西 -27.55 3.43 -30.98 -16.84 190.24 -207.08 山西 24.05 -20.40 44.45 10.35 19.15 -8.80 湖南 -33.59 -58.87 25.28 -272.59 221.63 -494.22 西藏 0.00 2.80 -2.80 4.09 51.23 -47.14 海南 0.00 -7.00 7.00 0.00 6.00 -6.00 福建 2.50 9.79 -7.29 -36.72 199.75 -236.47 北京 -2.90 -26.00 23.10 26.62 103.92 -77.30 湖北 -28.93 -67.54 38.61 -243.62 428.80 -672.42 广东 -17.00 -13.70 -3.30 -95.55 -98.89 3.34 安徽 -59.03 -13.34 -45.69 -207.88 369.89 -577.77 非重点省市合计 -208.12 -933.42 725.30 -1,326.93 5,591.65 -6,918.57 全部地区合计 -434.61 -1,013.93 579.32 -1,942.66 5,734.58 -7,677.24 资料来源：Wind，东方金诚整理 （四）取消发行情况 5月共有9支城投债取消发行，比4月减少18支，取消债券发行的城投涉 及江苏、浙江、贵州等6个省市；当月取消发行的城投债计划发行金额合计53.4 亿元，取消发行金额与当月发行量之比为2.64%，较上月下降1.13pct。 图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支） 数据来源：企业预警通，东方金诚 表22024年5月城投债取消发行情况 日期 发行人公司名称 主体评级 债券简称 债券类型 计划发行规模 (亿元) 地区 2024-05-31 苏州汾湖投资集团有限公司 AA 24汾湖01 公司债 2.50 江苏省 2024-05-30 浙江兴上合城市开发集团有限公司 AA+ 24上合03 公司债 2.50 浙江省 2024-05-16 湖州市城市投资发展集团有限公司 AAA 24湖城01 公司债 9.97 浙江省 2024-05-15 盘州市盘南开发投资有限责任公司 - 24盘开02 公司债 5.65 贵州省 2024-05-14 绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司 AA+ 24柯资01 公司债 14.10 浙江省 2024-05-14 南京钟山资产经营管理集团有限公司 AA+ 24玄武01 公司债 2.50 江苏省 2024-05-10 昆明空港投资开发集团有限公司 AA+ 24昆明空港PPN001B 中期票据 7.70 云南省 2024-05-02 邹城市城资控股集团有限公司 AA+ 24城资02 公司债 5.48 山东省 2024-05-01 北京经开投资开发股份有限公司 AA 24京开投PPN003 中期票据 3.00 北京市 数据来源：企业预警通，东方金诚 二、二级市场 （一）成交情况 5月城投债二级市场成交规模有所回落，当月成交金额约12974亿元，环比下降15.5%。 图12近一年城投债成交金额统计（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 从偏离估值成交情况看，5月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过 50bp的成交次数为22569次。其中，低估值成交占比14.9%，高估值成交占比 85.1%。从主体级别看，5月AA级城投债低估值成交占比最高，约16.4%。分区域看，贵州、山西等省城投债低估值成交占比较高，显示机构在这些区域继续下