2024年一季报业绩点评：24Q2营收指引不及预期，AI货币化潜力待释放

事件：美国东部时间4月24日盘后，Meta发布24Q1业绩公告。截至北京时间4月25日7:00，Meta盘后股价下跌15.5%，主要系24Q2收入指引中位数低于市场预期，以及公司上调24年支出指引。 24Q1营收、净利润超预期，24Q2营收指引不及预期。24Q1营业收入364.6亿美元（vs Refinitiv一致预期+0.83%），同比上升27.3%，DAP和ARPP稳健增长为广告业务提供支撑。24Q2营业收入指引365-390亿美元，中位数377.5亿美元（vs Refinitiv一致预期-1.4%），同比上升15.9%~23.8%。24Q1净利润123.7亿美元（vs Refinitiv一致预期+7.6%），同比大幅上升116.7%。 公司上调24年支出指引下限，从23Q4的940-990亿美元上调至24Q1的960-990亿美元，主要考虑到更高的基础设施和法律成本。 营业利润率环比有所下滑，24年Reality Lab营业亏损将显著增加。24Q1营业利润率37.9%，环比下降0.9pcts，季度营业利润率22Q4以来首次下滑； 销售费用率维持同比环比下降趋势，研发费用率、行政费用率环比上升。24Q1 RealityLab营业亏损38.5亿美元，亏损同比收窄4%，24年亏损将继续扩大。 持续推进AI领域投资与研发，上调24年资本支出指引。24Q1资本支出67亿美元，同比下降5.2%，延续23Q2以来的同比下降趋势；公司对24年资本支出的指引从23Q4的300-370亿美元上调至24Q1的350-400亿美元，预计24年资本支出同比增长24.5%~42.3%，主要由AI基础设施投资加速驱动。公司预计25年资本支出将继续增加，以应对AI相关研发和产品推进。 Meta持续探索生成式AI与业务的结合。1）AI提升社交平台使用体验和广告投放效率。基于Llama3的Meta AI集成于社交平台，已在部分地区推出网页版；AI驱动的广告解决方案持续更新，有利于提升广告投放的效率和精准度。 2）长期投资于AI基础设施和硬件建设。新一代MTIA性能大幅提升，为Meta AI的工作负载量身定制；Meta采购大量GPU主要用于内容推荐算法和AI模型推理需求。3）探索视觉语言模型，为AI+VR/AR等应用场景奠定基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到24年大选年政治广告支出有望增长，中国跨境电商广告支出提供增长动力，公司积极投资AI研发和产品推进，AI货币化潜力待释放，上调公司24-26年营业收入预测至1579/1778/1985亿美元（相比上次预测+2.96%/+2.97%/+2.97%）。考虑到降本增效措施效果显著，上调公司24-26年净利润预测至524/602/673亿美元（相比上次预测+12.95%/+15.21%/+14.49%），现价对应PE 24x/21x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、新兴业务进展不及预期、AI技术发展和应用落地进度不及预期、AI行业竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 1、24Q1业绩超预期，营业利润率环比下滑 美国东部时间4月24日盘后，Meta发布24Q1业绩公告。截至北京时间4月25日7:00，Meta盘后股价下跌15.5%。股价下跌主要系24Q2收入指引中位数低于市场预期，以及公司上调24年支出指引。 1）营业收入超预期，延续同比加速增长的趋势。24Q1营业收入364.6亿美元（vs Refinitiv一致预期+0.83%），同比上升27.3%。23Q1-23Q4季度收入同比增速从2.6%持续提升至24.7%，24Q1延续收入同比加速增长的趋势。 24Q2营业收入指引365-390亿美元，中位数377.5亿美元（vs Refinitiv一致预期-1.4%），同比上升15.9%~23.8%。 2）净利润：降本增效基本完成，净利率进入稳态。24Q1净利润123.7亿美元（vsRefinitiv一致预期+7.6%），同比大幅上升116.7%。自23年“效率年”以来Meta持续优化人员和设备开支，22Q3-23Q4净利润从44.0亿美元持续修复至140.2亿美元并创季度净利润历史新高。随着AI相关的投入增加，24Q1净利率环比小幅下降1pct至33.9%。公司上调24年支出指引下限，从23Q4的940-990亿美元上调至24Q1的960-990亿美元，主要考虑到更高的基础设施和法律成本。 图1：20Q1-24Q1Meta营业收入与同比增速 图2：20Q1-2 4Q1M eta净利润与同比增速 DAP和ARPP稳健增长为广告业务提供支撑。24Q 1M eta广告收入356.4亿美元，同比增长26.8%，占公司总收入的97.8%，广告收入占比环比提升1.3pcts。 24Q1公司旗下APPDAP达32.4亿，同比增长7.3%；公司旗下APP平均ARPP达11.2美元，同比增长18.3%，同比增速相比23Q4的15.4%有所扩大。 Meta引入购物广告新形式，使广告主投放效率明显提高。Instagram的提醒广告可以加入促销活动的外部链接，并将活动时间直接添加至日历。根据Meta统计，使用该功能的广告主单次购买费用的中位数降低了9.1%，转化率中位数提高了10.1%。24M4 Meta将向所有商家推出带产品标签的广告。 图3：20Q1-24Q1 Meta系列APPDAP与同比增速 图4：22Q1-24Q1 Meta系列APPARPP与同比增速 营业利润率环比有所下滑，销售费用持续下降。24Q1 Meta营业利润138.2亿美元，同比增长91%；24Q1营业利润率37.9%，同比增加12.7pcts，环比下降2.9pcts，季度营业利润率22Q4以来首次下滑。费用率方面，24Q1销售费用率7.0%，维持同比和环比下降趋势；研发费用率27.4%，同比下降5.6pcts，环比上升1.2pcts；行政费用率9.5%，同比下降0.5pcts，环比上升3.8pcts。 24年Reality Lab营业亏损将显著增加。24Q1RealityLab收入4.4亿美元，同比增长29.8%；营业亏损38.5亿美元，亏损同比收窄4%。公司指引24年Reality Lab亏损将同比显著扩大，持续投资VR/AR产品开发与生态系统建设。 图5：19Q1-24Q 1M eta毛利率、营业利润率与净利率 图6：20Q1-2 4Q1M eta分部门营业利润 持续推进AI领域投资与研发，上调24年资本支出指引。24Q1资本支出67亿美元，同比下降5.2%，延续23Q2以来的同比下降趋势；公司对24年资本支出的指引从23Q4的300-370亿美元上调至24Q1的350-400亿美元，预计24年资本支出同比增长24.5%~42.3%，主要由AI基础设施投资加速驱动。公司预计25年资本支出将继续增加，以应对AI相关研发和产品推进。 图7：20Q1-24Q 1M eta资本支出与同比增速 2、Meta持续探索生成式AI与业务的结合 2.1AI提升社交平台使用体验和广告投放效率 基于Llama3的Meta AI集成于社交平台，已在部分地区推出网页版。聊天机器人助手Meta AI在Llama3的支持下性能大幅提升，主要功能包括：1）交互与生成：Meta AI具备Llama3聊天机器人的基础功能，可直接进行对话，生成文字、图像和动画，为社交平台用户发布内容提供灵感。2）协助发起对话和建立沟通：作为集成在Facebook、Instagram和WhatsApp上的AI助手，用户可以直接加入@MetaAI群聊，或直接在Facebook动态中激活Meta AI，询问亲人和好友参与的话题。3）与更多Meta产品集成：当前Meta AI已植入Ray-Ban Meta智能眼镜，以及Meta旗下应用的搜索栏，并推出了独立的网页版。 图8：Meta AI协助用户建立沟通，增强与社区的联系 图9：Meta AI植入智能眼镜和应用程序搜索栏，推出网页版 AI驱动的广告解决方案持续更新，有利于提升广告投放的效率和精准度。 24M3 Meta发布了AI广告解决方案Advantage+的更新，新增功能包括：1）自动优化视频广告：适配Reels、Facebook、Instagram等不同平台，提供更好的广告观看体验。2）自动创建广告变体：帮助广告主动态创建广告素材的多种变体，根据用户的特征和最佳响应进行推送。3）更方便地创建动态广告：利用Meta AI功能将图片广告素材转化为动态广告素材，提升广告展示的效果。 图10：Advantage+的目录广告和动态广告效果 图11：提醒广告功能使广告主投放效率提高 2.2长期投资于AI基础设施和硬件建设 新一代MTIA性能大幅提升，为MetaAI的工作负载量身定制。24M4 Meta发布新一代Meta训练和推理加速器（MTIA），为了服务于内容排序和推荐模型，MTIA架构专注于提供计算、内存带宽、内存容量的适当平衡；通过提供更大的SRAM容量，可以在批处理大小有限的情况下提高利用率。新一代MITA相比v1版本密集计算性能提高3.5倍，系数计算性能提高7倍。 Meta采购大量GPU主要用于内容推荐算法和AI模型推理需求。24M1 Meta宣布在24年底之前购买35万块英伟达H100 GPU，建设等效于60万块H100 GPU的算力。根据 24M4 扎克伯格的访谈，采购H100 GPU除了支持大模型训练和研究外，也有助于对Reels内容排序和其他内容推荐功能的开发，增强公司旗下内容平台的吸引力。同时，由于Meta系列App在全球范围内拥有30亿量级的DAP，GPU储备有助于满足庞大的AI推理需求。 图12：新一代MTIA与上一代的性能对比 图13：2023年微软和Meta是H100的最大买家 2.3探索AI技术前沿，挖掘新的技术和应用路径 新一代开源模型Llama3性能显著提升，成为8B和70B参数规模中的最佳模型，为开源社区注入新活力。Llama3可免费用于商业和研究，Meta AI由Llama3提供支持。1）Llama3性能大幅提升。Llama 3在24K GPU集群上进行数据量超过15Ttoken的训练，相当于Llama 2训练数据集的7倍；支持8K长文本，具有128K token的词汇量；2）70B参数版本在同级别大模型的评估测验中胜率显著。Llama3预训练模型在8B和70B参数规模中表现出SOTA水平，超400B参数规模的模型仍在训练中。Llama3 70B在与GPT-3.5的人类评估中以63.2%的胜率胜出。3）有利于开源社区的技术创新。社区的持续反馈、审查和开发使开源技术更加可靠，基于Llama3或将衍生出更多技术创新。 图14：Llama3在同等参数规模下的测试表现优秀 图15：Llama370B在人类评估中胜率较高 Meta持续探索“世界模型”，为AI+VR/AR、智能驾驶等应用场景奠定基础。 2024年4月11日，Meta推出了世界模型测试集OpenEQA，衡量智能体对于周围环境和空间关系的理解。OpenEQA是第一个EQA开放词汇基准测试，测试结果显示在视觉语言模型中性能较强的GPT-4V（48.5分）距离人类表现（85.9分）存在着较大的差距。随着视觉语言模型的不断进步，AI就能充分发挥出VR、智能眼镜等移动终端的优势区间，进一步开发生活助手等应用场景。同时，世界模型也是实现AGI的重要技术基础。 图16：OpenEQA数据集的测试结果，GPT-4V等视觉语言模型距离人类表现存在着较大的差距 图17：Meta的物理世界模型V-JEPA通过预测学习的潜在空间中的掩蔽时空区域来训练视觉编码器 3、盈利预测、估值与评级 考虑到24年大选年政治广告支出有望增长，中国跨境电商广告支出提供增长动力，公司积极投资AI研发和产品推进，中长期AI货币化潜力仍待释放，我们上调公司24-26年营业收入预测至1579/