风机销售入账及自营风电场扩张，均支持未来盈利增长

本文股价基于2016年11月2日之收市价。 公司报告 南华金融集团 未评级 日期：2016年11月3日 恒生指数：22,810.50 收市价：10.54港元 再生能源 股份资料 股票代号： 2208 HK 市值： 683.13亿港元 总发行H股数： 5亿 企业值： 766.47亿港元 每股盈利： 1.3港元 市盈率： 11.88倍 每日平均成交： 47.13百万港元 估计流通量： 93.6% 股本回报率： 18.08% 资产回报率： 5.79% 12个月高/低： 港元15.70 /8.19 主要股东： Anbang Asset Mgt –8.24% International Finance Corp–6.41% JPMorgan Chase–5.97% 兑换率 1人民币 = 1.14港元 1美元 = 7.76港元 注：财务资料及比率截至 2015 年12 月31 日 来源：彭博， 股价图 来源：彭博 1个月 3个月 6个月 12个月 股价变动 -9. 0% -0. 6% -17.8% -19.9% 相对恒生指数 -6.9% -3.7% -26.1% -21.9% - 分析员 : GU Yi Fan (CE: BIL926)  : (852) 3196 6285  : Yifan.gu@sctrade.com 重要提示：请參阅本报告页尾之披露及免责声明。 金风科技 (2208 HK) 风机销售入账及自营风电场扩张，均支持未来盈利增长  第三季度净利润下降–新疆金风科技有限公司(「金风」)在第三季度中营业收入为人民币60.44亿元，同比下降33.7%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为人民币6.18亿元，同比下降33.3%。金风在2016年第三季收入和净利润同比大幅下降原因在于：1) 风机市场向南方转移，施工困难，并受到雨季影响，风机交付量下降；及2) 2015年比较特殊，风电企业抢装，造成年度业绩突出，所以基数大。前三个季度累计净利润为人民币21.41亿元，同比增长1.6%。综合毛利率同比增长2.6个百分点到30.6%，公司净利润率从11.4%增长到12.6%，受益于自营风电场的增加。  明年风机销售增长可能加快–2016年1-9月全国风电上网电量消纳比例(即发电量占全社会用电量的比例)为3.9%，其他非水类的可再生资源发电远远小于风电，距离国家能源局制定的2020年非水可再生能源消纳比例达到9%的目标，还有很大的距离，也预示着风电装机在2020年之前都会持续火热的状态。根据金风的资料，截止2016年9月30日，公司手头订单容机量同比增长27%，达到历史最高的14.4GW，由于风电机交付验收之后才会确定销售收入，今年在手订单大幅增长会体现在2017年甚至2018年的账目上。  风电场扩张提升收益–在2016年上半年，金风新增418.8MW国内风电发电容量，截止2016年6月30日，公司累计装机容量为3,463.2MW。上半年风电场收入同比增长36.6%至11.4亿人民币，毛利润同比增加34.4%，到人民币7.36亿元， 占上半年 整体毛利的22.2%。截止2016年6月末，金风仍有1,327MW的自营风电项目在建设中，所以金风并网风电容量于2017年可能会进一步提升，为公司带来更多的售电收入。风电场的不断扩张不但会提升综合毛利率还会为公司带来相比风机销售更为稳定的收入。  业务出口–金风通过旗下的全资子公司与Viridis Eolia LLC签署了排他性意向协议，为其总容量为1,870MW的风电场提供风电机。上述项目将使用2.5 MW和3.0MW机组，根据2016年中报的资料，这两个机组为公司毛利率最高的产品，毛利率分别为27.75%和33.15%。 盈利资料 截至12月31日 2015年 2016年预测 2017年预测 2018年预测 股东应占溢利 百万人民币 2,849.50 3,146.75 3,520.80 3,749.14 增长 % 155.7 10.4 11.9 6.5 每股盈利 人民币 1.052 1.150 1.287 1.371 每股账面值 人民币 6.127 6.798 7.558 8.928 每股派息 人民币 0.480 0.527 0.578 0.598 市盈率 倍 8.73 7.99 7.14 6.70 市账率 倍 1.50 1.35 1.22 1.03 周息率 % 5.22 5.74 6.29 6.51 平均股本回报率 % 18.1 17.8 17.9 16.6 注：2016年至2018年的预测数字乃彭博提供的市场预测 来源：彭博 3.05.07.09.011.013.015.017.0港元金風科技恒生指數(重訂)0204011月1月3月5月7月9月11月百萬股 金风科技 (2208 HK) 重要提示：请參阅本报告页尾之披露及免责声明。 -2 - 南华金融控股有限公司 香港总行 中环花园道壹号 中银大厦28楼 电话：(852) 2820 6333 图文传真：(852) 2845 5765 网址：http：//www.sctrade.com 电邮：info@sctrade.com 电传机：69208 SCSL 伦敦办事处 湾仔办事处 炮台山分行 4/F, Sabadell House, 120 Pall Mall, 皇后大道东28号 英皇道255号 London SW1Y 5EA, United Kingdom 金钟汇中心19楼 国都广场1502室 电话：(4420) 7930 9037 电话：(852) 3196 6233 电话：(852) 2570 4422 图文传真：(4420) 7925 2189 图文传真：(852) 2537 0606 图文传真：(852) 2570 4688 红磡分行 观塘分行 元朗分行 荃湾分行 芜湖街69号A 成业街7号 康乐路25 -31号 沙咀道289号 南安商业大厦10楼1002-03室 宁晋中心15楼G1室 嘉好楼地下D铺 恒生荃湾大厦17楼A-B室 电话：(852) 2330 5881 电话：(852) 2191 2822 电话：(852) 2442 4398 电话：(852) 2614 1775 图文传真：(852) 2627 0001 图文传真：(852) 2793 3000 图文传真：(852) 2479 4418 图文传真：(852) 2615 9427 披露：此研究报告是由南华资料研究有限公司的研究部团队成员（“分析员”）负责编写及审核。分析员特此声明，本研究报告中所表达的意见，准确地反映了分析员对报告内所述的公司（“该公司”）及其证券的个人意见。根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任报告内该公司的高级人员；(4)持有该公司的财务权益。分析员亦声明过往、现在或将来没有、也不会因本报告所表达的具体建议或意见而得到或同意得到直接或间接的报酬、补偿及其他利益。 南华金融控股有限公司包括其子公司或其关联公司(“南华金融”)可能持有该公司的财务权益，而本报告所评论的是涉及该公司的证劵，且该等权益的合计总额可能相等于或高于该公司的市场资本值的1%或该公司就新上市已发行股本的1%。一位或多位南华金融的董事、行政人员及/或雇员可能是该公司的董事或高级人员。南华金融及其管理人员、董事和雇员等（不包括分析员），将不时持长仓或短仓、作为交易当事人，及买进或卖出此研究报告中所述的公司的证券或衍生工具（包括期权和认股权证）；及/或为该等公司履行服务或招揽生意及/或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易。南华金融可能曾任本报告提及的任何机构所公开发售证券的经理人或联席经理人，或现正涉及其发行的主要庄家活动，或在过去12个月内，曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务。南华金融可能在过去12个月内就投资银行服务收取补偿或受委托及/或可能现正寻求该公司投资银行委托。 重要说明：此报告和报告中提供的信息和意见，由南华数据研究有限公司及/或南华金融向其或其各自的客户提供信息而准备，并且以合理谨慎的原则编制，所用数据、信息或资源均于出版时为真实、可靠和准确的。南华资料研究有限公司对本报告或任何其内容的准确性或完整性或其他方面，无论明示或暗示，无作出任何陈述或保证。南华资料研究有限公司及/或南华金融，及其或其各自的董事、管理人员、合伙人、代表或雇员并不承担由于使用、出版、或分发全部或部分本报告或其任何内容，而产生的任何性质的任何直接或间接损失或损害的任何责任。本报告所载信息和意见会或有可能在没有任何通知的情况下而变动或修改。 南华资料研究有限公司及/或南华金融，及其或其各自的董事、管理人员、合伙人、代表或雇员可能在本报告中提到的公司直接或间接拥有股权，或可能不时购买、出售、或交易或向客户要约购买、出售、或交易此类证券，而该等交易可能是为其帐户作为交易当事人或代理人或任何其他身份或代表他人。这份报告不是、也不是为了、也不构成任何要约或要约购买或出售或其他方式交易本报告述及的证券。本报告受版权保护及拥有其他权利。据此，未经南华资料研究有限公司明确表示同意，本报告不得用于任何其他目的，也不得出售、分发、出版、或以任何方式转载。本刊物批准在英国由南华证券（英国）有限公司分派。南华证券（英国）有限公司为一间获英国金融服务局授权和受该局监管的公司。投资者参阅此报告时，应明白及了解其投资目的及相关投资风险，投资前亦应咨询其独立的财务顾问。