大宗商品观察：全球6月宏观跟踪——背离中不改震荡上行

证券研究报告：大宗商品观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 大宗商品观察： 全球6月宏观跟踪——背离中不改震荡上行 谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2024年6月21日 1 全球库存周期刻度：经济上行 若以2023年8月份为启动点（2023年上半年二次探底），2024年1月份全球制造业PMI进入扩张区间，至今累计11个月，全球经济仍处于库存周期的上行周期的前半段…… 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 全球制造业摩根大通PMI 60库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 库存周期象限分界 58 56被动补库存 54（滞胀期） 52 50 48 46主动去库存 0.15 主动补库存 （过热期0）.10 0.05 0.00 -0.05 时间月份上行↑下行↓ Jul-09Feb-1120↑ Sep-12Feb-1418↑ Mar-11Aug-1218↓ Mar-16Jan-1823↑ Mar-14Feb-1624↓ Aug-19Jun-2123↑ Feb-18Jul-1918↓ Aug-2311↑ Jul-21Jul-2313↓ （衰退期） 44 42 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 25-01 25-07 40 被动去库存 （复苏期） -0.10 -0.15 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所2 3 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 01全球：5月制造业景气进一步走高 02中国：季节性回落明显，成本压力加大 03美国：需求进一步走弱，就业超预期 04其他：东盟制造业数据进一步走高 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：5月景气进一步走高 5月全球标普制造业PMI环比回升0.6个百分点至50.9，延续了今年以来的扩张趋势；各项指标均呈现出环比走扩的状态，尤其是产出指数环比回升1.2个百分点，成为制造业回升的最大推动力 全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%） PMI 产出 新订单 投入价格 产出价格 就业 2023/05 49.6 51.4 49.3 49.3 49.8 50.0 2023/06 48.7 49.3 48.0 48.3 49.2 50.0 2023/07 48.6 48.9 47.6 49.3 49.7 50.1 2023/08 49.0 49.4 48.1 51.2 50.5 50.6 2023/09 49.2 49.8 48.4 52.7 51.7 49.7 2023/10 48.8 48.9 48.5 53.2 51.5 48.7 2023/11 49.3 49.9 48.9 52.1 51.0 49.2 2023/12 49.0 49.4 48.6 52.4 51.5 48.7 2024/01 50.0 50.3 49.8 53.0 51.5 49.5 2024/02 50.3 51.2 50.4 52.9 51.5 49.6 2024/03 50.6 51.9 50.9 52.4 51.2 50.1 2024/04 50.3 51.4 50.4 54.1 51.5 50.0 2024/05 50.9 52.6 51.0 54.8 51.8 50.3 图表：全球制造业PMI指数各指标情况 2024/032024/042024/0550荣枯线 产出 change%mom0.61.20.60.70.30.3 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 就业 55 53 51 49 47 45 产出价格 新订单 投入价格 分区域来看，发达市场5月制造业PMI提升1.4个百分点至50.0，今年来首次突破荣枯线；而新兴市场则维持在52.0，扩张趋势不减 而发达国家中，虽美国读数回落，但英日韩等进入扩张区间 Global 全球 50.9 50.3 50.6 50.3 50.0 49.0 EmergingMarkets 新兴市场 52.0 52.0 52.0 51.5 51.1 50.9 DevelopedMarkets 发达市场 50.0 48.6 49.3 49.3 48.9 47.0 UnitedStates 美国 48.7 49.2 50.3 47.8 49.1 47.1 EuroZone 欧元区 47.3 45.7 46.1 46.5 46.6 44.4 -German 德国 45.4 42.5 41.9 42.5 45.5 43.3 -France 法国 46.4 45.3 46.2 47.1 43.1 42.1 -Italy 意大利 45.6 47.3 50.4 48.7 48.5 45.3 UnitedKingdom 英国 51.2 49.1 50.3 47.5 47.3 46.2 Japan 日本 50.4 49.6 48.2 47.2 48.0 47.9 Korea 韩国 51.6 49.4 49.8 50.7 51.2 49.9 China 中国 49.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 India 印度 57.5 58.8 59.1 56.9 56.5 54.9 Brazil 巴西 52.1 55.9 53.6 54.1 52.8 48.4 Russia 俄罗斯 54.4 54.3 55.7 54.7 52.4 54.6 Mexico 墨西哥 51.2 51.0 52.2 52.3 50.2 52.0 SouthAfrica 南非 43.8 54.0 49.2 51.7 43.6 50.9 ASEAN 东盟 51.7 51.0 51.5 50.4 50.3 49.7 图表：全球制造业PMI指数：新兴和发达经济体整体进入扩张区间ManufacturingPMI制造业PMI2024-052024-042024-032024-022024-012023-12 全球新兴市场发达市场 62 60 58 56 54 52 50 -Indonesia 印尼 52.1 52.9 54.2 52.7 52.9 52.2 48 -Thailand 泰国 50.3 48.6 49.1 45.3 46.7 45.1 -Singapore 新加坡 50.6 50.5 50.7 50.6 50.7 50.5 51.9 52.2 50.9 51.0 50.9 51.5 -Vietnam 越南 50.3 50.3 49.9 50.4 50.3 48.9 -Malaysia 马来西亚 50.2 49.0 48.4 49.5 49.0 47.9 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 6 46-Philippines菲律宾 全球制造业PMI：分区域看，全球整体逆季节性回升明显 与此同时，全球制造业PMI呈现逆季节性回升，与中美制造业数据季节性回落表现不一致； 整体上，全球5月制造业读数呈现出“供需两旺”的局面，但结构性背离也较为明显 图表：全球制造业PMI指数季节性对比 图表：中国官方制造业PMI指数季节性对比 图表：美国ISM制造业PMI指数季节性对比 2021202220232024 5753 52 55 51 5350 5149 48 49 47 4746 4545 20212022202320242021202220232024 70 65 60 55 50 45 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2中国：5月制造业PMI呈现季节性回落 5月中国制造业PMI环比回落0.9个百分点至49.5，5月制造业PMI本身有一定季节性影响因素，但此次淡季特征更为明显 生产、需求（新订单）、库存（原材料库存、产成品库存）等读数均出现回落； 而价格部分呈现与之相反走势…… 图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况 2024-032024-04 2024-0550荣枯线 生产 change%mom-0.9-2.1-1.5-0.30.1-0.3-2.3-1.3-1.22.91.3-0.8-0.3-0.9 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 60 中国制造业采购经理指数各指标情况（经季节调整）单位（%） PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人 员 供应商配送时 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料 购进价格 出厂价 格 产成品 库存 在手订单 生产经营活动预期 2023/05 48.8 49.6 48.3 47.6 48.4 50.5 47.2 48.6 49.0 40.8 41.6 48.9 46.1 54.1 2023/06 49.0 50.3 48.6 47.4 48.2 50.4 46.4 47.0 48.9 45.0 43.9 46.1 45.2 53.4 2023/07 49.3 50.2 49.5 48.2 48.1 50.5 46.3 46.8 49.5 52.4 48.6 46.3 45.4 55.1 2023/08 49.7 51.9 50.2 48.4 48.0 51.6 46.7 48.9 50.5 56.5 52.0 47.2 45.9 55.6 2023/09 50.2 52.7 50.5 48.5 48.1 50.8 47.8 47.6 50.7 59.4 53.5 46.7 45.3 55.5 2023/10 49.5 50.9 49.5 48.2 48.0 50.2 46.8 47.5 49.8 52.6 47.7 48.5 44.2 55.6 2023/11 49.4 50.7 49.4 48.0 48.1 50.3 46.3 47.3 49.6 50.7 48.2 48.2 44.4 55.8 2023/12 49.0 50.2 48.7 47.7 47.9 50.3 45.8 46.4 49.0 51.5 47.7 47.8 44.5 55.9 2024/01 49.2 51.3 49.0 47.6 47.6 50.8 47.2 46.7 49.2 50.4 47.0 49.4 44.3 54.0 2024/02 49.1 49.8 49.0 47.4 47.5 48.8 46.3 46.4 48.0 50.1 48.1 47.9 43.5 54.2 2024/03 50.8 52.2 53.0 48.1 48.1 50.6 51.3 50.4 52.7 50.5 47.4 48.9 47.6 55.6 2024/04 50.4 52.9 51.1 48.1 48.0 50.4 50.6 48.1 50.5 54.0 49.1 47.3 45.6 55.2 2024/05 49.5 50.8 49.6 47.8 48.1 50.1 48.3 46.8 49.3 56.9 50.4 46.5 45.3 54.3 55 进口50 45 40 35 30 出厂价格 购进价格