海外策略双周报：港股短期交易情绪有所修复

证券研究报告 海外策略双周报— 港股短期交易情绪有所修复 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年6月23日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 港股：受资金、政策、回购等因素影响，本周港股小幅反弹。周三港股出现明显上涨，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数周三单日分别上涨2.87%、3.65%、3.45%，后有所回调，周内分别变动0.48%、-0.17%、1.02%。一则，周三国新投资认购了广发、南方、景顺长城等基金公司旗下在发的首批中证国新港股通央企红利ETF，本周港股通资金主要流向金融、能源、资讯科技行业，对应板块也出现反弹。二则，6月14日沪深交易所发布最新修订的沪深港通业务实施办法，针对陆股通、港股通ETF范围进行修改，降低ETF互联互通的纳入标准，将利于提升港股流动性。三则，2024年以来港股回购规模较去年明显增加，其中6月回购规模为上半年峰值，向市场发出股价被低估的信号，一定程度提振市场信心。 整体来看，港股仍在估值洼地，有一定比较优势，静待外围降息+内生动能复苏，6-7月港股会比较颠簸，后续关键在于进一步的催化剂跟进包括美联储降息预期再起、港股通红利税减免政策、三中全会政策情况以及国内经济动能进一步恢复等。短期建议关注结构性机会，布局三大主线，一是南向资金偏好的港股红利板块；二是互联网板块近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展；三是宏观敏感性高的资产，如对海外流动性较为敏感的医药、消费板块。 大类资产：本周二美国发布的5月美国零售额数据低于预期，并下修前值，指向美国消费有所降温，截至6月21日，CMEFedWatch显示市场预期首次降息仍然维持9月，但概率小幅提升。周内10年美债收益率在4.2%-4.3%区间震荡，美股受科技股驱动小幅上涨，标普500与纳指再创新高。美债方面，5月美国零售额数据低于预期，并下修前值，当日10年美债收益率下行6BP，目前美国5月CPI、PPI、零售销售数据均显示出经济走弱迹象，截至6月21日，CMEFedWatch显示市场预期首次降息维持9月，降息概率为60%，较5月美国零售额数据公布前一日提升3pct。美股方面，本周美股小幅上涨，再创新高，资金抱团AI板块，苹果、微软、英伟达三大科技巨头市值轮番创历史新高，推动大盘再创新 高，但6月20日，英伟达CEO黄仁勋申请出售12万股英伟达股票，英伟达包括其他科技股出现回调。 综合以上，降息预期反复波动，资产波动或将加剧。美债方面，短期市场主线仍将聚焦美联储降息节奏，近期交易或集中于年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.2%-4.6%区间，仍可逢高配置。美股方面，全年美股并不悲观，短期内美股仍或以高位震荡为主，警惕降息预期“折返跑”带来的美股波动，建议回调充分再介入，降息前在结构上建议关注现金流充裕的科技龙头以及受益于大宗商品的部分上游资源品板块，降息后利于周期股恢复。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 2 港股|耐心资本加码港股央企，叠加政策利好、回购加大，本周港股小幅反弹 受资金、政策、回购等因素影响，本周港股小幅反弹。周三港股出现明显上涨，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数周三单日分别上涨2.87%、3.65%、3.45%，后有所回调，周内分别变动0.48%、-0.17%、1.02%。行业方面，从恒生行业指数看，本周能源、金融、电讯、原材料、资讯科技业上行，其他行业均有所下降。资金方面，本周外资延续流出趋势，规模略有收窄，港股通仍在流入，流入幅度有所减缓。 耐心资本加码港股央企，维护央企长期价值。周三国新投资认购了广发、南方、景顺长城等基金公司旗下在发的首批中证国新港股通央企红利ETF，该ETF跟踪国新港股通央企红利指数，指数样本聚焦能源、通信板块，高股息+红利增长特征，本周港股通资金主要流向金融、能源、资讯科技行业，净买入规模分别为62.3、24.2、22.3亿元，对应板块也出现反弹。 6月14日沪深交易所发布最新修订的沪深港通业务实施办法，针对陆股通、港股通ETF范围进行修改，降低ETF互联互通的纳入标准。此外，在6月19日举办的上海陆家嘴论坛上，香港财经事务及库务局局长许正宇表示正在与内地监管机构紧密磋商落实将人民币柜台连到港股通，即两个月前中国证监会发布的5项资本市场对港合作措施之一，此类政策将利于提升港股流动性。 2024年以来港股回购规模较去年明显增加，其中6月回购规模为上半年峰值。截至6月21日，年内共176家港股公司实施回购，回购金额总额为1147.7亿元，而去年同期仅为433.4亿元，较去年扩大近三倍，其中今年6月回购规模为上半年峰值，共83家公司实施回购，向市场发出股价被低估的信号，一定程度提振市场信心。 图表12024年港股回购规模较去年明显增加 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2024年回购金额（亿元）2023年同期回购金额（万元） 1月2月3月4月5月6月 港股|估值偏低、科技板块盈利改善叠加对流动性敏感，较A股仍有比较优势 一季度港股科技板块盈利改善明显，本周个股利好消息频出，地产及上游周期盈利仍承压，但相对A股拖累较小。以总市值作为权重划分，恒 生指数中资讯科技业占比为26.3%，明显高于A股科技行业占比。从2024年港股一季度财报看，资讯科技业归母净利润同比增速为32.3%，2023年为4.4%，盈利改善明显，而地产建筑、原材料业一季度归母净利润同比增速分别为-31.9%、-61.5%，2023年分别为-44.1%、-41.1%，盈利依然承压，但二者占恒生指数比重仅为3.7%、1.9%，整体低于A股。此外，本周资讯科技行业内个股利好消息频出，推动股价上行：一则，哔哩哔哩游戏《三国：谋定天下》于6月13日上线，当日在iOS畅销榜位列第三，或将驱动未来游戏利润释放。二则，小米“6.18”期间全渠道累积支付金额突破263亿元，刷新小米历年大促纪录。三则，据彭博消息，华为与腾讯接近达成协议，鸿蒙应用商店将免除对微信的抽成。 此外，港股估值偏低叠加对流动性敏感，较A股仍有比较优势。估值方面，截至6月21日，一是最新AH溢价指数为146.0，即港股相对A股的折 价率达到46.0%，略低于均值+1倍标准差，处于2014年以来81.8%分位；二是当前港股恒生指数过去12个月的股息率达到4.2%，显著高于10年期中债收益率2.3%，两者的比值处于2014年以来98.8%分位；三是港股卖空成交额占比为18.0%，处于2021年以来78.4%分位数水平，港股风险偏好处于历史低位。此外，在香港联系汇率制下，美联储开启降息后港股也将较A股更为受益。 整体来看，港股仍在估值洼地，有一定比较优势，静待外围降息+内生动能复苏，6-7月港股会比较颠簸，后续关键在于进一步的催化剂跟进包括美联储降息预期再起、港股通红利税减免政策、三中全会政策情况以及国内经济动能进一步恢复等。短期建议关注结构性机会，布局三大主线，一是南向资金偏好的港股红利板块；二是互联网板块近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展；三是宏观敏感性高的资产，如对海外流动性较为敏感的医药、消费板块。 图表2AH溢价指数图表3港股股债性价比图表4港股卖空成交额 沪港AH溢价过去十年均值均值-1std均值+1std恒指股息率/10年期中债利率（左轴）恒正指数（右轴） 卖空占市场成交总额百分比（%）恒生指数（右） 170 150130 110 90 0.4 0.9 1.4 1.9 2.4 35000 30000 25000 20000 15000 2434,000 22 2029,000 1824,000 16 1419,000 12 1014,000 大类资产|美债利率维持震荡，美股小幅上涨，标普500、纳指再创新高 本周二美国发布的5月美国零售额数据低于预期，并下修前值，指向美国消费有所降温，截至6月21日，CMEFedWatch显示市场预期首次降 息仍然维持9月，但概率小幅提升。周内10年美债收益率在4.2%-4.3%区间震荡，美股受科技股驱动小幅上涨，标普500与纳指再创新高： –债市方面，5月美国零售额数据低于预期，并下修前值，指向美国消费有所降温，当日10年美债收益率下行6BP。5月零售销售环比增速录得0.1%，预低于预期的0.3%，同时，前值由0.0%下修至-0.2%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速录得-0.1%，低于预期的0.2%，同时，前值由0.2%下修正至-0.1%，指向美国消费有所降温。目前美国5月CPI、PPI、零售销售数据均显示出经济走弱迹象，截至6月21日，CMEFedWatch显示市场预期首次降息维持9月，降息概率为60%，较5月美国零售额数据公布前一日提升3pct。虽然周五公布的美国6月标普全球PMI初值全线超预期，但截至当日收盘10年期美债收益率维持不变。本周10年期美债收益率维持4.2%点位，2年期美债维持4.7%左右。 –股市方面，MSCI全球股票指数周内上行0.5%，大部分发达经济体股市上行，其中美股小幅上涨，周内纳指、道指、标普500分别上行0.00%、1.45%、0.61%。本周美股小幅上涨，再创新高，资金抱团AI板块，苹果、微软、英伟达三大科技巨头市值轮番创历史新高，推动大盘再创新高，但6月20日，英伟达CEO黄仁勋申请出售12万股英伟达股票，英伟达包括其他科技股出现回调。 图表515年、10年、30年期美债收益率情况 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 图表62024年以来美股三大股指周涨跌幅 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-28 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 -8% 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年6月21日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年6月21日 上周全球市场表现|大类资产 图表7本周全球大类资产表现情况（截至2024年6月21日） 1周变动 环比 同比 2024年至今 近12个月走势 股指 MSCI全球股票指数 0.50% 0.66% 18.55% 10.21% 发达市场 道琼斯工业指数 1.45% -1.81% 15.31% 3.88% 标普500指数 0.61% 2.69% 25.17% 14.57% 纳斯达克指数 0.00% 5.09% 31.01% 17.84% 英国富时100指数 1.12% -2.12% 8.98% 6.52% 德国DAX30指数 0.90% -3.01% 13.36% 8.43% 法国CAC40指数 1.67% -6.30% 5.06% 1.13% 日经225指数 -0.56% -0.90% 14.96% 15.34% 富时新加坡STI 0.26% -0.06% 2.55% 2.03% 澳洲ASX200 0.93% -0.71% 6.58% 2.70% 新西兰NZ50 -1.54% 0.05% -0.80% -0.75% 恒生指数 0.48% -6.20% -6.19% 5.76%