短期价格处于相对底部区间，长期产业链延伸多点布局

广信股份(603599)公司研究报告

主要观点：

• 短期价格动态：中农立华原药价格指数于2024年6月16日报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，72%产品同比去年下跌，73%产品环比上月持平，6%产品上涨。
• 农药市场展望：受海外高库存影响，农药市场有效需求不足，叠加行业产能过剩，导致产品价格持续下行。然而，随着海外农药库存逐步出清，预计终端农药需求将逐步恢复，公司主营产品的价格已接近底部区间。
• 产业链持续完善：公司通过光气资源优势，持续推动新项目建设，包括4万吨对氨基苯酚项目的全面投产，此举不仅强化了产业链条，还延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升了主业竞争力。此外，公司正在推进多项下游产品项目，丰富了农药产品线。
• 光气应用与产业链构建：光气的高毒性及其生产潜在危险性提高了其准入门槛，但在农药领域的应用却带来了生产效率高、成本低、污染小的优势。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位，正围绕光气打造农药“农药+精细化工”双轮驱动平台，实现从“光气–精细化工品-医药中间体”的产业链条整合。
• 投资建议与风险提示：考虑到农药市场景气度低迷，公司下调了2024年-2025年的盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元，PE分别为10X、8X、6X，维持“买入”评级。风险因素包括下游需求不及预期、新产能投产进度滞后、市场竞争加剧、安全生产问题、环境保护挑战以及宏观经济政策变化。

关键财务指标：

• 盈利能力：预计公司2024-2026年的营业总收入和净利润分别增长10.1%、15.6%、14.5%和27.6%、33.4%，毛利率和ROE在逐年提升。
• 每股收益：预计EPS分别为1.22元、1.56元、2.08元。
• 估值：P/E分别为10X、8X、6X，P/B分别为1.05X、0.92X、0.80X，EV/EBITDA分别为4.37X、2.30X、1.03X。

结论：

广信股份通过优化其产业链布局，特别是在光气的应用和精细化工领域的扩展，展现出了强大的成本竞争优势和潜力。尽管面临农药市场需求疲软的挑战，公司通过调整策略和加强内部运营效率，仍有望在未来实现盈利水平的提升。投资者应关注公司对新项目的推进速度、市场竞争环境变化以及宏观经济政策的影响。