短期价格处于相对底部区间，长期产业链延伸多点布局

广信股份（603599） 公司研究/公司点评 短期价格处于相对底部区间，长期产业链延伸多点布局 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-06-24 收盘价（元） 12.31 近12个月最高/最低（元） 20.78/11.35 总股本（百万股） 910 流通股本（百万股） 910 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 112 流通市值（亿元） 112 主要观点： 事件描述 2024年6月16日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌 11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。 公司价格与沪深300走势比较 11% -6%6/23 23% 9/23 12/233/24 40% 28% - - 广信股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.三季度业绩承压下滑，产业链布局持续拓展2023-11-03 2.二季度业绩稳健，产业链持续拓展 2023-08-25 主营产品价格或已触底，静待农药市场底部回暖 受海外高库存影响，农药市场有效需求不足，叠加行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024年6月16日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年6月16日，草甘膦均价2.57 万元/吨，较2024年年初下跌0.03万元/吨，跌幅为-1.15%，较2023年 年初下跌2.43万元/吨，跌幅为-48.6%；敌草隆均价为4.2万元/吨，较 2024年年初持平，较2023年年初下跌0.8万元/吨，跌幅为-16.0%；多 菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为 -2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵 均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%， 较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性， 进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 多项目有序推进产业链持续完善，农药与精细化工有望多点开花 公司是光气法农药龙头企业，当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。同时，公司继续发挥光气资源优势，持续推进新项目建设，2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 光气准入门槛高应用范围广，围绕光气打造农药“农药+精细化工”双轮驱动平台 光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提 升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值，未来公司可以依托对（邻）硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。截至2023年12月31日，公司合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司2024年-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元（原2024-2025年预测值为23.45、26.11亿元），同比增速为 -22.6%、+27.6%、+33.4%。对应PE分别为10X、8X、6X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5868 6460 7469 8549 收入同比（%） -35.3% 10.1% 15.6% 14.5% 归属母公司净利润 1439 1114 1421 1896 净利润同比（%） -37.9% -22.6% 27.6% 33.4% 毛利率（%） 37.8% 32.3% 33.7% 36.5% ROE（%） 15.2% 10.5% 11.7% 13.5% 每股收益（元） 1.58 1.22 1.56 2.08 P/E 9.18 10.06 7.88 5.91 P/B 1.39 1.05 0.92 0.80 EV/EBITDA 5.55 4.37 2.30 1.03 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12336 14769 18450 21091 营业收入 5868 6460 7469 8549 现金 7061 9088 12628 15627 营业成本 3647 4374 4950 5427 应收账款 146 366 224 452 营业税金及附加 48 23 26 30 其他应收款 21 10 34 11 销售费用 64 65 75 85 预付账款 10 12 14 15 管理费用 467 646 747 855 存货 1316 1233 1900 1399 财务费用 -252 -215 -270 -385 其他流动资产 3782 4060 3649 3586 资产减值损失 -95 0 0 0 非流动资产 3180 3516 3724 3746 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 89 6 7 9 固定资产 2071 2296 2494 2620 营业利润 1711 1317 1674 2217 无形资产 300 330 371 394 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 809 890 859 732 营业外支出 69 38 53 45 资产总计 15516 18285 22174 24837 利润总额 1647 1283 1625 2176 流动负债 5750 7338 9744 10441 所得税 214 157 199 267 短期借款 2778 3987 5361 6652 净利润 1433 1126 1426 1910 应付账款 1364 1553 2136 1696 少数股东损益 -6 12 5 14 其他流动负债 1607 1798 2247 2092 归属母公司净利润 1439 1114 1421 1896 非流动负债 153 152 150 149 EBITDA 1606 1396 1708 2172 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.58 1.22 1.56 2.08 其他非流动负债 153 152 150 149 负债合计 5902 7489 9894 10590 主要财务比率 少数股东权益 130 142 147 161 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 910 910 910 910 成长能力 资本公积 1723 1723 1723 1723 营业收入 -35.3% 10.1% 15.6% 14.5% 留存收益 6851 8020 9500 11453 营业利润 -37.0% -23.1% 27.1% 32.5% 归属母公司股东权 9484 10653 12133 14086 归属于母公司净利 -37.9% -22.6% 27.6% 33.4% 负债和股东权益 15516 18285 22174 24837 获利能力毛利率（%） 37.8% 32.3% 33.7% 36.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.5% 17.2% 19.0% 22.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.2% 10.5% 11.7% 13.5% 经营活动现金流 732 1776 2322 2094 ROIC（%） 9.2% 6.3% 6.6% 7.4% 净利润 1433 1126 1426 1910 偿债能力 折旧摊销 301 340 381 414 资产负债率（%） 38.0% 41.0% 44.6% 42.6% 财务费用 -36 68 93 120 净负债比率（%） 61.4% 69.4% 80.6% 74.3% 投资损失 -113 -6 -7 -9 流动比率 2.15 2.01 1.89 2.02 营运资金变动 -905 255 449 -316 速动比率 1.90 1.83 1.69 1.88 其他经营现金流 2390 864 957 2201 营运能力 投资活动现金流 1143 -946 -119 -323 总资产周转率 0.40 0.38 0.37 0.36 资本支出 -68 -520 -521 -312 应收账款周转率 25.39 25.25 25.32 25.29 长期投资 1105 -432 394 -19 应付账款周转率 2.43 3.00 2.68 2.83 其他投资现金流 106 7 8 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 864 1140 1279 1170 每股收益 1.58 1.22 1.56 2.08 短期借款 1539 1209 1374 1291 每股经营现金流薄） 0.80 1.95 2.55 2.30 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.42 11.70 13.33 15.47 普通股增加 260 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -257 0 0 0 P/E 9.18 10.06 7.88 5.91 其他筹资现金流 -678 -69 -95 -121 P/B 1.39 1.05 0.92 0.80 现金净增加额 2800 2027 3541 2999 EV/EBITDA 5.55 4.37 2.30 1.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格