金融工程专题研究：红利投资全攻略

证券研究报告|2024年06月24日 金融工程专题研究 红利投资全攻略 核心观点金融工程专题报告 以守为攻，长线致胜 以守为攻，长线致胜：当市场经历多轮牛熊交替后，价值风格型投资的长期收益与成长风格型相当，但其过程中的波动和回撤明显更低，极具性价比。 长期绩优代表：长期偏向价值风格的代表产品——长盛量化红利策略A （080005.OF）2010年至今在同时段偏股混合型基金中业绩排名第一。 A股市场分红现状及流程解析 分红政策频出，监管层鼓励现金分红：为鼓励分红，监管层出台一系列政策提高现金分红的稳定性、及时性和可预期性。 分红流程解析：本部分对分红流程中关键日期月份及间隔天数进行统计。事件研究：潜伏高股息组合 潜伏高股息：高股息股票在分红除息之前具有十分稳健的超额收益，由此我们在分红预案后对高股息股票池进行筛选，在分红除息前一日卖出，构建“潜伏高股息组合”。 组合绩效：“潜伏高股息组合”仅在每年5月-7月持仓，3个月时间相对同期中证红利全收益指数平均有6.95%的超额收益，超额收益获取效率较高。 因子研究：“股息+”因子构建 预期股息率因子：对预期净利润和预期股息支付率进行预测，构建预期股息率因子。该因子RankIC均值达到4.9%，年化RankICIR为3.01，月胜率84.9%，绩效表现优于传统的股息率LYR及股息率TTM因子。 产品研究：A股市场红利类产品一览 本部分对红利类指数增强基金、主动量化基金、被动指数基金进行梳理，并对红利类指数的风险收益特征进行分析。 中证红利指数增强策略构建 组合构建：借助多因子模型框架，引入基于目标跟踪误差设定的自适应个股偏离方式动态调整组合个股偏离，构建中证红利指数增强组合。 组合绩效：中证红利指数增强组合自2014年以来年化收益24.20%，相对中证红利全收益指数年化超额10.43%，相对最大回撤5.83%，年化跟踪误差4.11%，信息比2.13，收益回撤比1.79，展现出较强的稳定性。 潜伏高股息组合VS指数增强组合 潜伏高股息组合在每年5月-7月获取超额收益的能力强于指增组合，若在该段时间替换成潜伏高股息组合，复合组合的年化超额收益提升至12.85%。 基于中证红利指数增强策略的“固收+”组合构建 基于中证红利指数增强策略构建的股债20%-80%组合，自2014年以来年化收益9.15%，年化夏普比2.03，且每年都能够获得正收益。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《超预期投资全攻略》——2020-09-30 《基于优秀基金持仓的业绩增强策略》——2020-11-15 《基于分析师认可度的成长股投资策略》——2021-05-12 《基于分析师推荐视角的港股投资策略》——2021-05-17 《券商金股全解析——数据、建模与实践》——2022-02-18 《战胜机构投资者——再论主动股基业绩增强策略》 ——2022-12-07 《超额图谱视角下的成长股投资策略》——2023-06-07 《北向因子能否长期有效？——来自亚太地区的实证》 ——2021-05-17 《基于风险预算的中证500指数增强策略》——2021-10-20 《动量类因子全解析》——2021-12-13 《寻找业绩与估值的错配：非理性估值溢价因子》2021-12-15 《反转因子全解析》——2022-06-14 《价量类风险因子挖掘初探》——2022-06-20 《隐式框架下的特质类因子改进》——2022-08-17 《风险溢价视角下的动量反转统一框架》——2022-12-07 《寻找关键时刻的领头羊——时点动量全解析》——2023-05-17 《高频订单成交数据蕴含的Alpha信息》——2024-01-08 《个股与行业的共振——联合动量因子》2024-01-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 以守为攻，长线致胜7 A股市场分红现状概况11 分红政策频出，监管层鼓励现金分红11 A股市场分红公司数量占比13 不同行业分红情况比较14 高股息股票特征分析15 上市公司分红流程解析17 分红流程解析：预案、决案、实施公告、除息17 不同数据供应商对分红除息数据处理异同18 上市公司分红关键日期月份分布及时间间隔19 事件研究：潜伏高股息组合21 高股息公司分红事件效应研究21 潜伏高股息股票池生成23 事件驱动类策略在实际投资中面临的问题25 潜伏高股息组合构建方式26 潜伏高股息组合绩效表现27 潜伏高股息组合持仓特征28 因子研究：“股息+”因子构建30 股息率LYR及股息率TTM因子30 预期股息率因子构建32 预期股息率因子绩效表现37 股息支付率及股息支付率增长因子38 产品研究：A股市场红利类产品一览40 红利类指数增强型及主动量化型产品40 红利类被动指数型产品41 红利类指数股息率计算：整体法VS成分股加权法44 红利类指数分类及业绩特征45 红利类指数会有股息率陷阱吗？48 中证红利指数增强策略构建49 中证红利指数编制规则及变迁49 红利类指数增强策略的构建难点及要点50 中证红利指数增强策略选股池构建52 Alpha选股因子定义及合成53 基于目标跟踪误差设定下的自适应个股偏离方法55 中证红利指数增强组合绩效表现57 中证红利指数增强组合持股特征60 潜伏高股息组合VS指数增强组合62 基于中证红利指数增强的“固收+”组合构建63 风险提示64 参考文献65 图表目录 图1：A股市场历史牛熊周期划分（20041231-20240430）7 图2：价值基金指数VS成长基金指数（20121205-20181018）8 图3：价值基金指数VS成长基金指数（20181019-20240430）8 图4：不同行业成分股市盈率中位数VS股息支付率中位数（20240430）10 图5：主要指数股息率及PETTM比较（20240430）10 图6：主要指数绩效比较（20130104-20240430）10 图7：监管机构相继出台多项政策鼓励上市公司提高分红稳定性、及时性和可预期性11 图8：连续多年未分红及分红比例不足的股票数量及市值占比（20240430）12 图9：A股市场分年度总分红金额（亿元）13 图10：A股市场分年度分红公司数量及占比13 图11：A股市场年报及半年报分红公司数量14 图12：A股市场不同报告期分红公司数量占比14 图13：连续N年现金分红的公司数量占比14 图14：连续N年现金分红的公司在未来一年仍分红的概率14 图15：高股息股票特征分析16 图16：企业生命周期划分示意图16 图17：股息率分组下不同企业生命周期数量占比17 图18：上市公司分红主要流程及关键日期18 图19：预案公告日、决案公告日、实施公告日及分红除息日所在月份分布情况19 图20：预案披露日到股东大会公告日间隔天数分布图20 图21：股东大会公告日至分红实施公告日间隔天数分布图20 图22：分红实施公告日至除权除息日间隔天数分布图20 图23：不同股息率股票分红除息日前后相对中证红利全收益指数累计超额收益21 图24：分红金额提升及下降样本除息日前后累计超额收益22 图25：高股息股票池除息日之前相对中证红利全收益指数平均超额收益23 图26：潜伏高股息股票池数量分布24 图27：潜伏高股息组合构建示意图25 图28：潜伏高股息组合构建流程图26 图29：潜伏高股息组合单次调仓示意图27 图30：潜伏高股息组合相对中证红利全收益指数净值走势28 图31：潜伏高股息组合持股数量28 图32：潜伏高股息组合分年度换手率28 图33：潜伏高股息组合权益仓位时序图29 图34：潜伏高股息组合拼接净值走势29 图35：股息率LYR因子月度RankIC序列30 图36：股息率TTM因子月度RankIC序列30 图37：贵州茅台（600519.SH）股息率TTM31 图38：中煤能源历年现金分红总额（2008年-2019年，单位：亿元）32 图39：新城控股单季度净利润（单位：亿元）33 图40：新城控股前三季度净利润占全年净利润比例33 图41：个股净利润预测示意图33 图42：上市公司盈利分布稳定性判断34 图43：个股净利润预测示意图35 图44：五大行历年股息支付率情况（2019-2023）36 图45：沪深300权重股历年股息支付率情况（2019-2023）36 图46：预期股息率因子构造方法37 图47：预期股息率因子RankIC序列37 图48：预期股息率因子分组月均超额37 图49：股息支付率因子RankIC序列39 图50：股息支付率因子分组月均超额39 图51：股息支付率增长因子RankIC序列39 图52：股息支付率增长因子分组月均超额39 图53：A股市场当前红利类产品规模及数量40 图54：红利类指数挂钩的指数型基金规模及产品数量42 图55：中证红利指数整体法股息率与加权股息率比较45 图56：红利类指数分类46 图57：红利类指数股息率对比（20240430）46 图58：红利类指数不同阶段收益率散点图47 图59：红利类指数年化收益率（20140104-20240430）48 图60：中证红利指数新进成分股过去一年收益排名分位点48 图61：中证红利指数新进成分股分红提升比例48 图62：中证红利指数前十大重仓股权重之和49 图63：中证红利指数在银行板块权重占比49 图64：中证红利指数成分股过去一年收益率的标准差均值（20131231-20240430）51 图65：中证红利指数增强策略选股池数量53 图66：复合选股因子RankIC走势54 图67：复合选股因子分组月均超额收益54 图68：个股偏离0.5%和个股偏离1.5%组合相对基准过去3个月跟踪误差56 图69：不同个股偏离幅度下组合相对基准指数过去3个月年化跟踪误差57 图70：中证红利指数增强组合净值走势（20131231-20240430）58 图71：中证红利指数增强组合与主要红利类指数收益风险特征（20131231-20240430）59 图72：中证红利指数增强组合相对基准月度超额收益分布59 图73：基于目标跟踪误差设定下的自适应个股偏离幅度60 图74：中证红利指数增强组合月均换手率60 图75：中证红利指数增强组合每期持股数量及持股集中度60 图76：中证红利指数增强组合行业平均分布61 图77：中证红利指数增强组合在不同宽基指数中的权重分布61 图78：中证红利指数增强组合股息率61 图79：中证红利指数增强组合单日资金容量（亿元）61 图80：中证红利指数增强组合每期持股市值中位数（亿元）62 图81：中证红利指数增强组合相对基准风格因子平均暴露62 图82：潜伏高股息及指数增强复合组合净值走势63 图83：股债20%-80%的“固收+”组合净值走势64 表1：价值基金指数VS成长基金指数分年度绩效表现（20130104-20240430）8 表2：2010年以来年化收益率排名前十的主动股基9 表3：中信一级行业股息率、PETTM、股息支付率及分红公司数量占比（2023）15 表4：Wind数据库中关于恩捷股份2022年度分红记录18 表5：聚源数据库中关于恩捷股份2022年度分红记录19 表6：红利税缴纳条件及相关文件1 表7：潜伏高股息组合分年度绩效表现28 表8：股息率LYR及股息率TTM因子绩效对比31 表9：预期股息率、股息率LYR及股息率TTM因子绩效对比38 表10：股息率相关因子互相剥离后残差因子选股效果38 表11：红利类指数增强型基金产品一览表41 表12：红利类被动型基金产品一览