蛋白粕周报：关注反弹后抛空机会

关注反弹后抛空机会 蛋白粕周报2023/03/11 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 美豆：3月USDA供需报告偏利多，但南美利多交易至尾声，对美豆下方有支撑但难推动其继续上行。短期来看，阿根廷天气问题仍存，产量有继续下调可能；巴西后续降雨略多，收割进度仍偏慢，支撑美豆维持偏高估值。但中期来看，巴西丰产及后续收割加快后供应大增带来的供应压力仍不容小觑，近期美豆出口已不及预期，上方压制明显，但下跌需巴西产量兑现推动。截止3月10日，广东进口大豆压榨利润为134.95元/吨，转正但仍处近年低位；广东进口菜籽加工利润为368.54元/吨，延续回落态势。 国内供给：据钢联统计，国内111家油厂第9周大豆实际压榨量为140.65万吨，开机率为47.27%；较预估低17.17万吨。截止3月3日，全国大豆港口库存为431.44万吨，较上周减少0.27万吨；豆粕库存为63.84万吨，较上周增加0.83万吨；菜粕库存4.47万吨，较上周增加1.89万吨。短期大豆到港偏低，部分工厂断豆停机，但下游需求疲软，豆菜粕延续累库态势。 国内需求：3月3日-3月9日国内豆粕市场成交好转，但仍比较清淡，周内共成交33.3万吨，较上周成交增加19.30万吨。巴西丰产预期强，国内养殖利润表现不佳，下游需求不足，水产饲料用量也并未出现明显回暖，成交清淡；下周随着气温回升及豆粕价格企稳，现货企业逢低补库意愿预计增强，成交或将好转。 观点小结：美豆方面，上有顶下有底格局未变。3月USDA供需报告偏利多，阿根廷减产及巴西偏慢的收割进度对美豆底部有强支撑；但南美天气问题已交易至尾声，难以继续提振美豆上行。在巴西丰产及美豆出口不及预期背景下，市场较为担忧巴西收割加快后供应压力大增，上方压制明显。对国内而言，跟随美豆但弱于美豆；4月国内大豆到港预期偏高，下游需求疲软，预计累库将持续。短期建议关注豆粕反弹后抛空机会，09合约建议关注3850-3900元/吨；同时在近月到港预期较高，国内累库预期持续背景下，可关注近远月反套机会。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据（2023.03.10） 豆粕：321菜粕：126 134.95 3月USDA大幅下调阿根廷产量预期，巴西及美国库销比小幅下调 大豆港口库存431.44（-0.27）万吨，豆粕库存63.84（+0.83)万吨，华东菜粕库存4.47(+2.58)万吨 3月3日-3月9日国内豆粕市场成交好转，但仍比较清淡，周内共成交33.3万吨，较上周成交增加19.30万吨 多空评分 0 -1 +1 -1 -1 简评 基差处高位，但承压下行 大豆进口榨利转正，利空国内蛋白粕 主产区天气问题持续，阿根廷产量有继续下调可能，巴西收割缓慢 蛋白粕持续累库 成交略好转，但整体仍清淡 小结 美豆方面，上有顶下有底格局未变。3月USDA供需报告偏利多，阿根廷减产及巴西偏慢的收割进度对美豆底部有强支撑；但南美天气问题已交易至尾声，难以继续提振美豆上行。在巴西丰产及美豆出口不及预期背景下，市场较为担忧巴西收割加快后供应压力大增，上方压制明显。对国内而言，跟随美豆但弱于美豆；4月国内大豆到港预期偏高，下游需求疲软，预计累库将持续。短期建议关注豆粕反弹后抛空机会，09合约建议关注3850-3900元/吨；同时在近月到港预期较高，国内累库预期持续背景下，可关注近远月反套机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 豆粕09合约3850-3900做空机会 2:1 未来1个月 巴西收割加快后供应压力大增，国内预期累库 ★★☆☆☆ 2023年3月10日 套利 豆粕空05多09 2:1 未来1-2个月 国内累库，近月承压；到港预期偏大 ★★☆☆☆ 2023年2月27日 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 94.8 100.66 115.24 94.65 101.74 99 98.83 0.17 产量 342.09 361.04 339.97 368.13 353.8 375.15 383.01 -7.86 进口 153.23 145.88 165.12 165.47 156.73 165.39 164.07 1.32 总供给 590.12 607.58 620.33 628.25 612.27 639.54 645.91 -6.37 压榨量 294.61 298.53 312.31 315.09 315.09 320.04 323.9 -3.86 国内消费 338.03 344.28 358.32 363.85 363.68 371.13 376.41 -5.28 出口 153.08 148.83 165.17 164.51 158.63 168.4 167.47 0.93 期末库存 99.02 114.48 96.84 99.89 89.96 100.01 102.03 -2.02 库销比 20.16% 23.22% 18.5% 18.91% 17.22% 18.54% 18.76% -0.0022 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 7.47 0 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 120.71 116.38 116.38 0 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.41 0.41 0.41 0 压榨 55.93 56.94 58.91 58.26 60.28 60.42 60.69 -0.27 国内消费 58.87 60.4 61.85 61.05 63.47 63.97 63.97 0 出口 58.07 47.68 45.7 61.52 56.88 54.84 54.16 0.68 期末库存 11.92 24.74 14.28 6.99 7.77 5.72 6.13 -0.41 库销比 10.19% 22.89% 13.28% 5.7% 6.46% 4.81% 5.19% -0.0037 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 33.21 32.7 33.34 20.42 27.95 26.89 26.82 0.07 产量 122 119.7 128.5 139.5 127 153 153 0 进口 0.18 0.14 0.55 1.02 0.45 0.75 0.75 0 压榨 44.21 42.53 46.74 46.68 46.25 52.75 52.75 0 国内消费 46.51 45.18 49.84 49.88 48.9 56.4 56.35 0.05 出口 76.14 74.89 92.14 81.65 85.5 92.7 92 0.7 期末库存 32.74 32.47 20.42 29.4 21 31.54 32.22 -0.68 库销比 26.69% 27.04% 14.38% 22.35% 15.63% 21.15% 21.72% -0.0057 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 27 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.9 0 产量 37.8 55.3 48.8 46.2 43.5 33 41 -8 进口 4.7 6.41 4.88 4.82 2.9 7.25 6.25 1 压榨 36.93 40.57 38.77 40.16 40 35.25 37.3 -2.05 国内消费 43.63 47.45 45.92 47.41 47.21 40.95 44.55 -3.6 出口 2.13 9.1 10 5.2 2.75 3.4 4.2 -0.8 期末库存 23.73 28.89 26.65 25.06 21.5 19.8 22.4 -2.6 库销比 51.86% 51.09% 47.66% 47.63% 43.03% 44.64% 45.95% -0.013 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表 国内豆粕供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 360 176 170 136 61 产量 6206 7057 7463 7416 7533 进口 1 5 7 7 7 年度总供给 6567 7239 7640 7558 7601 国内消费 6300 6970 7400 7450 7500 出口 91 99 104 47 50 总消费 6391 7069 7504 7497 7550 期末库存 176 170 136 61 51 库销比 2.76% 2.4% 1.81% 0.82% 0.68% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 蛋白粕 2023/03/10 周涨跌 周涨跌幅 豆粕（元/吨） 广东东莞豆粕 4120 +20 +0.49% M2305 3799 +36 +0.96% M2309 3828 +38 +1.00% M5-9 -29 -2 - 菜粕（元/吨） 广东黄埔菜粕 3170 +20 +0.63% RM2305 3044 +9 +0.3% RM2309 3073 +11 +0.36% RM5-9 -29 -2 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 5000 4500 4000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3500 3000 2500 2000 1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周蛋白粕现货整体延续弱势运行，下游需求较差，贸易商及工厂急于出货，降价行为增加。 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差(右轴)主力现货 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5000 4500 4000 3500 3000 基差（右轴）主力现货 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2500-200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游需求不佳，现货持续累库，下周基差预计仍将偏弱运行。 价差 图5：豆粕05-菜粕05（元/吨）图6：豆粕5-9价差（元/吨） 800 20192020202120222023 1/