蛋白粕周报：12月天气预计较好，中期偏空运行

12月天气预计较好，中期偏空运行 蛋白粕周报2023/11/25 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国际大豆：美豆本周承接了上周末因巴西降雨形势转好引发的下行趋势，原油本周的偏弱运行也拖累美豆。后市天气来看，下周巴西马州预计有一波持续一周以内的高温，东部地区一直偏高。马州下周每天还是有分散降雨，未来10天总降雨量有1英寸以上，东部的降雨比较少，南部降雨比较好，12月以后远期预测巴西的降雨回到中性水平，阿根廷的12月天气预测则偏好。本周大豆到港成本下行，人民币升值贡献较大，其次是美豆盘面下行，大豆升贴水仍保持稳定。出口方面，美豆销售进度在与中国的大单签订后明显提升，但仍然偏慢。后市来看，12月是巴西天气的主要交易月份之一，盘面当前预期较好，也需要谨防发生异常的可能性。一方面，目前欧洲模型预测偏好，但美国模型对12月巴西马州的降水量预测悲观。当前的温度模式与2015/16分 布接近，当年东部大幅减产，马州小幅减产，南部丰产，如果12月降雨量达到2015/16年的天气程度，盘面的底部支撑会比较强。另一方面，当前种植进度偏慢，巴西南部因降雨过多种植偏慢，南里奥格兰德进度仅29.3%，往年同期55%，东部、北部则因高温及降水偏少推迟了种植，据当地机构报道当前巴西种植进度72.8%，五年平均88.75%。 国内双粕：本周豆粕01跟随美豆下行，豆粕更弱的原因应该是多了一层汇率升值因素，导致到港成本下行。现货豆粕基差已经低位，本周低位窄幅震荡。截至11月17日，主要油厂豆粕库存61.96万吨，同比偏高，环比-4万吨，港口大豆库存592.68万吨，环增43.2万吨，同比增168.08万吨。截至11月24日，饲料企业库存天数7.01天中性偏低，环比+0.01天。本周开机率恢复了5%，Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第47周（11月18日至11月24日）123家油厂大豆实际压榨量为201.98万吨，开机率为58%；较预估低1.12万吨。预计第48周（11月25日至12月1日）国内油厂开机率小幅上调，油厂大豆压榨量预计204.68万吨，开机率为59%。据钢联预估，11月油厂大豆到港845万吨，12月预计到港960万吨，从下周的压榨量及近期成交来看，后续大豆及豆粕还是会进入累库。 观点：由于阿根廷预计及巴西12月的远期预报较好，南美大豆的丰产预期及原油偏弱持续压制美豆盘面。国内豆粕的成交情况也不太好，上周仅小幅转好，饲企库存就累库。因此，我们认为12-1月这段大豆到港非常多的时间段，如果南美天气正常，单边应该是逢高空思路。短期的行情则需要根据近期天气预报具体判断其对产量损害有多大。套利方面，豆粕1-3仍然在走反套，反应国内卖货压力，3-5、3-7的正套因为天气及播种进度慢及2-4月到港大豆季节性下降还在高位维持，如果12月天气较好的话或可做3-5、3-7的反套。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆05合约盘面毛利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据 10元/吨 -391元/吨 大豆升贴水高 据钢联预估，11月油厂大豆到港845万吨，12月预计到港960万吨，从下周的压榨量及近期成交来看，后续大豆及豆粕还是会进入累库。 本周国内成交略转好，但饲企累库 多空评分 0 0 +1 -1 -1 简评 基差低位 05毛利偏低 天气支撑 到港量增加，压榨量恢复 成交一般 小结 由于阿根廷预计及巴西12月的远期预报较好，南美大豆的丰产预期及原油偏弱持续压制美豆盘面。国内豆粕的成交情况也不太好，上周仅小幅转好，饲企库存就累库。因此，我们认为12-1月这段大豆到港非常多的时间段，如果南美天气正常，单边应该是逢高空思路。短期的行情则需要根据近期天气预报具体判断其对产量损害有多大。套利方面，豆粕1-3仍然在走反套，反应国内卖货压力，3-5、3-7的正套因为天气及播种进度慢及2-4月到港大豆季节性下降还在高位维持，如果12月天气较好的话或可做3-5、3-7的反套。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高空 由于阿根廷预计及巴西12月的远期预报较好，南美大豆的丰产预期及原油偏弱持续压制美豆盘面。国内豆粕的成交情况也不太好，上周仅小幅转好，饲企库存就累库。因此，我们认为12-1月这段大豆到港非常多的时间段，如果南美天气正常，单边应该是逢高空思路。短期的行情则需要根据近期天气预报具体判断其对产量损害有多大。 套利 关注12月天气尝试3-5、3-7的反套 套利方面，豆粕1-3仍然在走反套，反应国内卖货压力，3-5、3-7的正套因为天气及播种进度慢及2-4月到港大豆季节性下降还在高位维持，如果12月天气较好的话或可做3-5、3-7的反套。 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 24.74 14.28 6.99 7.47 7.3 6.81 0.49 产量 96.84 114.75 121.53 116.38 111.7 112.84 -1.13 进口 0.42 0.54 0.43 0.82 0.82 0.82 0.00 压榨量 58.91 58.26 59.98 60.42 62.6 62.32 0.27 国内消费 61.77 61.05 62.92 63.69 66.08 65.76 0.32 出口 45.7 61.67 58.57 53.89 47.76 48.72 -0.95 期末库存 14.28 6.99 7.47 7.08 5.98 5.99 -0.01 库销比 13.29% 5.70% 6.15% 6.02% 5.23% 5.23% -0.63% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 114.48 95.1 100.15 99.14 103.09 103.09 0 产量 339 367.76 360.12 369.74 401.33 402.79 -1.46 进口 165.12 165.49 156.6 166.43 165.97 166.25 -0.28 压榨量 311.45 315.82 314.35 311.55 327.74 329.53 -1.79 国内消费 348.41 363.97 363.84 363.27 382.62 383.94 -1.32 出口 165.17 164.86 153.88 168.95 168.42 168.77 -0.35 期末库存 96.84 100.35 99.14 103.09 119.25 119.4 -0.15 库销比 27.79% 27.57% 27.25% 28.38% 31.17% 29.64% 1.53% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 33.34 20.42 29.58 27.6 31.95 33.55 -1.6 产量 128.5 136 130.5 154 163 163 0 进口 0.55 1.02 0.54 0.75 0.45 0.45 0 压榨量 46.74 46.68 50.71 53 55.75 55.75 0 国内消费 46.9 49.71 53.96 56.8 59.7 59.7 0 出口 78.5 81.65 79.06 94 97 96.5 0.5 期末库存 20.42 29.57 27.6 33.05 38.7 40.8 -2.1 库销比 16.28% 16.66% 20.75% 21.92% 24.70% 26.12% -1.42% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 28.89 26.65 25.06 23.9 17.55 17.55 0 产量 48.8 46.2 43.9 25 48 48 0 进口 4.88 4.82 3.84 8.7 5.7 5.7 0 压榨量 38.77 40.16 38.83 30 36.25 36 0.25 国内消费 45.87 47.7 47.21 36.25 42.95 42.7 0.25 出口 10 5.2 2.86 3.8 4.6 4.6 0 期末库存 26.7 24.35 23.9 17.55 23.7 23.95 -0.25 库销比 47.79% 46.03% 47.73% 43.82% 49.84% 50.63% -0.79% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 4500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 4000 3500 3000 2500 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/9 10/22 11/4 11/17 11/30 12/13 12/26 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/2 10/15 10/28 11/10 11/23 12/6 12/19 20002000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差豆粕2401东莞:现货价:豆粕 1400 1200 1000 800 600 400 200 11/22 11/8 10/25 10/11 9/27 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 0 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 基差菜粕2401黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 1200 1000 800 600 400 200 11/22 11/8 10/25 10/11 9/27 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 800 600 400 200 0 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3