蛋白粕周报：单产调查偏空，震荡寻底

单产调查偏空，震荡寻底 蛋白粕周报 2024/08/25 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润及库存 05需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际大豆：本周PROFARMER单产调查结果预计2024年美国大豆单产为54.9蒲式耳/英亩，高于USDA8月月报预期的53.2蒲式耳/英亩，高于2023年作物巡查的49.7蒲式耳/英亩。若考虑同比幅度，PROFARMER2024调查单产同比增加约10.46%，USDA8月美豆单产同比增加约5.14%，PROFARMER单产上调程度更高。总体来看，报告相当于上调美豆新作约400万吨产量，若维持消费及出口不变，美豆新作库存相应由1525万吨上升至1925万吨，库销比由12.76%上调至16.12%。同时若单产继续上调，其成本也将更低，报告无疑偏空。走势上本周美豆横盘震荡小幅反弹，美豆持仓略有增加，市场分歧加大，此外，美豆近期销售较好，截至8月15日当周，2024/25年度净销售量为1676900吨，主要买家包括中国(926,000吨),未知目的地(456,000吨),同时本周也密集报告了销售。中期等待9月美豆月报给予进一步指引，同时需要观察美豆出口销售是否持续，目前巴西升贴水上涨导致美豆性价比增大，巴西卖压下降，也是美豆近期获得一定支撑的原因。 国内双粕：国内豆粕现货、基差本周低位震荡，成交较上周略下降，提货环比小幅增加，下游饲企库存天数环比小幅下降同比低于往年。据MYSTEEL，上周大豆压榨204.87万吨，下周预计压榨209.74万吨，按目前的表观消费预计现货仍然小幅累库。钢联预估8月大豆到港1040万吨，9月850万吨，10月650万吨。国家粮油中心则预计8月到港850万吨、9月760万吨。但目前买船较慢，截至8月20日机构预估9月买船408万吨，10月66万吨，11月126万吨，环比小幅增加，国内供需宽松榨利不佳已影响买船进度。 观点：本周单产调查显示美豆单产或仍有上调空间，等待9月USDA报告进一步指引。根据历史库销比与盘面种植利润关系与当前库销比预期，本轮美豆情绪低点或在900-950美分/蒲。短期估值处较低区间，国内现货8、9月预计仍处于高库存阶段，但目前榨利不佳导致买船下降，后续预计震荡探底格局，中期仍然承压。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 01合约广东基差（元/吨） 美豆价格（美分/蒲式耳） 豆粕盘面榨利（元/吨） 近月升贴水 （美分/蒲式耳） 国际大豆 国内供给 国内需求 数据 -110到20 973 巴西90美豆149 巴西260美西235美湾240 截至8月15日当周，2024/25年度净销售量为1676900吨 逐步累库 表观消费近期偏低，未来或有好转 多空评分 0 +1 0 0 +1 -1 0 简评 大豆库存高 区间低位 大豆 升贴水弱稳 近期销售较好 8月、9月供应压力大 环比可能上升 小结 本周单产调查显示美豆单产或仍有上调空间，等待9月USDA报告进一步指引。根据历史库销比与盘面种植利润关系与当前库销比预期，本轮美豆情绪低点或在900-950美分/蒲。短期估值处较低区间，国内现货8、9月预计仍处于高库存阶段，但目前榨利不佳导致买船下降，后续预计震荡探底格局，中期仍然承压。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 大方向偏空，阶段性低位震荡 本周单产调查显示美豆单产或仍有上调空间，等待9月USDA报告进一步指引。根据历史库销比与盘面种植利润关系与当前库销比预期，本轮美豆情绪低点或在900-950美分/蒲。短期估值处较低区间，国内现货8、9月预计仍处于高库存阶段，但目前榨利不佳导致买船下降，后续预计震荡探底格局，中期仍然承压。 套利 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 14.276 6.99 7.47 7.19 7.19 9.391 9.402 -0.01 产量 114.749 121.53 116.22 113.34 113.34 124.90 120.70 4.20 进口 0.539 0.43 0.67 0.54 0.54 0.41 0.41 0.00 压榨 58.257 59.98 60.20 62.32 62.32 66.00 66.00 0.00 国内消费 60.906 62.92 62.96 65.42 65.41 69.10 68.99 0.11 出口 61.664 58.57 54.21 46.27 46.27 50.35 49.67 0.68 期末库存 6.994 7.47 7.19 9.39 9.40 15.25 11.85 3.40 库销比 5.71% 6.15% 6.14% 8.41% 8.42% 12.76% 9.99% 0.03 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 95.15 98.27 92.57 100.66 100.61 112.36 111.25 1.11 产量 369.24 360.46 378.50 395.12 395.41 428.73 421.85 6.87 进口 166.20 154.47 167.82 176.93 172.86 177.28 176.40 0.88 压榨 318.24 316.66 329.65 329.65 329.18 345.68 345.68 0.00 国内消费 367.13 366.18 383.05 383.05 382.50 402.84 401.54 1.30 出口 165.18 154.44 171.76 177.30 175.13 181.22 180.20 1.02 期末库存 98.27 92.58 100.66 112.36 111.25 134.30 127.76 6.54 库销比 26.77% 25.28% 26.28% 29.33% 29.08% 33.34% 31.82% 0.02 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 20.419 29.58 27.38 36.82 36.82 27.82 29.72 -1.90 产量 139.5 130.50 162.00 153.00 153.00 169.00 169.00 0.00 进口 1.015 0.54 0.15 0.85 0.75 0.15 0.15 0.00 压榨 46.5 50.71 53.41 54.00 54.00 54.00 54.00 0.00 国内消费 49.705 53.96 57.21 57.85 57.85 58.10 58.10 0.00 出口 81.65 79.06 95.50 105.00 103.00 105.00 105.00 0.00 期末库存 29.579 27.38 36.82 27.82 29.72 33.87 35.77 -1.90 库销比 22.52% 20.58% 24.11% 17.08% 18.48% 20.77% 21.93% -0.01 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 26.65 25.06 23.69 17.00 17.00 24.35 24.85 -0.50 产量 46.2 43.90 25.00 49.00 49.50 51.00 51.00 0.00 进口 4.816 3.84 9.06 6.70 6.70 5.50 5.50 0.00 压榨 40.162 38.83 30.32 35.50 35.50 40.00 40.00 0.00 国内消费 47.411 46.04 36.57 42.75 42.75 47.60 47.60 0.00 出口 5.195 2.86 4.19 5.60 5.60 4.50 5.50 -1.00 期末库存 25.06 23.69 17.00 24.35 24.85 28.75 28.25 0.50 库销比 47.64% 48.89% 41.70% 50.36% 51.40% 55.18% 53.20% 0.02 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 期现市场 12/27 12/13 11/29 2024 11/15 11/01 10/18 09/28 2023 09/14 08/31 08/17 08/03 2022 07/20 07/06 06/22 2021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 06/08 图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 05/25 05/11 04/24 2020 04/10 03/27 03/13 02/27 02/13 01/30 01/16 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 01/02 12/27 12/13 2024 11/29 11/15 11/01 10/18 09/28 2023 09/14 08/31 08/17 08/03 2022 07/20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 07/06 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨） 06/22 06/08 2021 05/25 05/11 04/24 04/10 2020 03/27 03/13 02/27 02/13 01/30 现货价格 01/16 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 01/02 主力合约基差 图3：豆粕01合约基差（元/吨）图4：菜粕01合约基差（元/吨） 基差豆粕2501东莞:现货价:豆粕基差菜粕2501黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 3600 3400 3200 3000 2800 2600 550 450 350 250 150 50 -50 -150 8/22 8/15 8/8 8/1 7/25 7/18 7/11 7/4 6/27 6/20 6/13 6/6 5/30 5/23 5/16 5/9 5/2 4/25 4/18 4/11 4/4 3/28 3/21 3/14 3/7 2/29 2/22 2/15 2/8 2/1 -250 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 200 150 100 50 0 -50 -100 8/22 8/15 8/8 8/1 7/25 7/18 7/11 7/4 6/27 6/20 6/13 6/6 5/30 5/23 5/16 5/9 5/2 4/25 4/18 4/11 4/4 3/28 3/21 3/14 3/7 2/29 2/22 2/15 2/8 2/1 -150 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕01-菜粕01价差（元/吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 08/30 08/16 08/02 07/19 07/05 06/21 06/07 05/24 05/10