嘉益股份(301004) 公司研究/公司点评 保温杯领军企业,大客户助力高增长 报告日期:2024-06-23 投资评级:买入(首次) 主要观点: 保温杯领军企业,大客户助力高增长 收盘价(元)88.46 近12个月最高/最低(元)95.97/34.95 总股本(百万股)104 流通股本(百万股)95 流通股比例(%)90.87 总市值(亿元)92 流通市值(亿元)23 公司价格与沪深300走势比较 嘉益股份沪深300 150% 100% 50% 0% -50% 分析师:徐偲 执业证书号:S0010523120001 邮箱:xucai@hazq.com 分析师:余倩莹 执业证书号:S0010524040004邮箱:yuqianying@hazq.com 相关报告 嘉益股份主要从事不锈钢保温器皿产品的研发、生产和销售,通过 OEM/ODM模式与国际知名品牌合作,并通过自创和收购方式加强自主品牌建设,旗下拥有miGo、ONE2GO等品牌。公司近年营业收入及归母净利润持续增长,主要系行业景气度上行,市场规模持续增长,并且行业产品消费属性逐步增强。 产品结构丰富多元,优质客户助力发展 经过多年发展,公司产品已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两 大系列,不锈钢真空保温器皿涵盖保温杯、保温壶、焖烧罐、保温瓶等多种类型产品,具备保温性能好、安全便携、节能环保、外观时尚、功能丰富等优势;非真空器皿主要包括汽车杯、塑料杯、玻璃杯等。2023年金属制品业营业收入为17.25亿元,同比增长40.33%,占总营业收入的97.18%。2016-2023年,公司金属制品业销量由1944.52万只增长至3812.95万只,CAGR为40.03%;单价由30.12 元增长至46.56元,CAGR为24.34%。公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商,主要客户有:S’well、 MiiR、TAKEYA等国际知名品牌。2023年,公司前�名客户合计销售金额为17.06亿元,其销售金额占年度销售总额的比例为96.11%,其中PacificMarketInternationalLLC占年度销售总额的84.91%。 保温杯需求持续旺盛,产能扩产提供支撑 全球保温杯市场需求旺盛,中国保温瓶出口近月持续上涨。公司向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过39,793.84万元,用于越南 年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目和年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目,积极拓展海外生产基地布局,加快全球化布局,产能扩展为旺盛的订单需求提供支持。 投资建议 保温杯需求持续旺盛,且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑,预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为23.07/28.07/33.98亿元,分别同比增长30.0%/21.7%/21.0%;归母净利润分别为5.98/7.17/8.67亿元,分别同比增长26.7%/19.9%/20.9%。截至2024年6月21日总股本及收盘市值对应EPS分别为5.75/6.89/8.33元,对应PE分别为15.39/12.83/1 0.61倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险,国际贸易摩擦风险,原材料价格波动风险, 人民币汇率波动风险,大客户集中风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1775 2307 2807 3398 收入同比(%) 41.0% 30.0% 21.7% 21.0% 归属母公司净利润 472 598 717 867 净利润同比(%) 73.6% 26.7% 19.9% 20.9% 毛利率(%) 40.7% 39.4% 38.8% 38.6% ROE(%) 36.1% 30.9% 26.7% 24.1% 每股收益(元) 4.71 5.75 6.89 8.33 P/E 10.01 15.39 12.83 10.61 P/B 3.62 4.76 3.42 2.56 EV/EBITDA 7.30 11.47 8.90 6.67 资料来源:wind,华安证券研究所(以6月21日收盘价计算) 正文目录 1保温杯领军企业,大客户助力高增长5 2产品结构丰富多元,优质客户助力发展6 3保温杯需求持续旺盛,产能扩产提供支撑10 4盈利预测及投资建议11 5风险提示12 财务报表与盈利预测13 图表目录 图表12021-2024Q1公司单季度营业收入及YOY(亿元,%)5 图表22021-2024Q1公司单季度归母净利润及(亿元,%)5 图表32017-2024Q1公司营业收入及YOY(亿元,%)5 图表42017-2024Q1公司归母净利润及YOY(亿元,%)5 图表52022Q1-2024Q1公司分季度毛利率和归母净利率6 图表62017-2023年公司年度毛利率和归母净利率6 图表72022Q1-2024Q1公司分季度费用率6 图表82017-2023年公司年度费用率6 图表92017-2023年公司分产品收入结构(亿元)7 图表102017-2023年公司分产品毛利率(%)7 图表112021-2023年公司金属制品业销量及单价(万只,元)7 图表12公司主要产品情况8 图表132021-2023年公司分地区收入结构(亿元)9 图表142021-2023年公司分地区毛利率(%)9 图表15公司主要客户10 图表162019-2023ESTANLEY销售收入及YOY(百万美元,%)10 图表172023年9月-2024年5月STANLEY亚马逊销量(万件)10 图表182024年1月-2024年5月中国保温瓶出口金额(亿元)11 图表19公司向不特定对象发行可转债募集资金使用计划(万元)11 图表20盈利预测和估值12 1保温杯领军企业,大客户助力高增长 嘉益股份主要从事不锈钢保温器皿产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括不锈钢真空保温器皿、不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿及其他新材料容器,产品线丰富,涵盖保温杯、保温壶、焖烧罐、保温瓶、汽车杯、塑料杯、玻璃杯等多种类型。公司具备强大的研发设计和生产管理团队,通过OEM/ODM模式与国际知名品牌合作,并通过自创和收购方式加强自主品牌建设,旗下拥有miGo、ONE2GO等品牌。公司致力于提升产品质量和市场竞争力,为全球消费者提供优质的饮品和食品容器解决方案。 公司近年营业收入及归母净利润持续增长。公司2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入17.75/5.47/4.32亿元,同比+40.96%/+29.21%/+78.20%;分别实现归母净利润2.98/1.58/1.07亿元,同比+73.60%/+51.55%/+102.22%。2023年收 入上升主要原因为:行业景气度上行,市场规模持续增长,并且行业产品消费属性逐步增强。随着全球市场逐步回暖,保温杯行业规模整体呈稳步上涨的趋势,内销与出口市场都逐年增长;随着消费者的购买力增强,保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品,用户的消费需求从数量转向质量,从基础需要转向品质升级,从实用转向时尚。保温杯消费属性的增强,进一步扩展产品受众人群并加快用户的产品替换速度,产品溢价提升,行业规模持续增长。公司通过不断创新和提高产品质量,满足消费者对健康、环保和高品质生活方式的追求,取得更好的发展。 图表12021-2024Q1公司单季度营业收入及yoy(亿元,%) 图表22021-2024Q1公司单季度归母净利润及(亿元,%) 营业收入,左轴yoy,右轴归母净利润,左轴yoy,右轴 7140% 6120% 5100% 480% 360% 240% 120% 00% 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所 图表32017-2024Q1公司营业收入及yoy(亿元,%)图表42017-2024Q1公司归母净利润及yoy(亿元,%) 营业收入,左轴yoy,右轴归母净利润,左轴yoy,右轴 20140%5 120% 15100%4 80%3 1060% 40%2 520% 0%1 0-20%0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所 外因推动毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为40.72%/43.75%/38.70%,同比+6.46/+5.49/+1.70百分点;归母净利率分别为26.59%/28.9 3%/24.88%,同比+5.00/+4.26+/+2.95百分点。公司产品的主要原材料为不锈钢,在主营业务成本中占较大比例,而公司外销主营业务主要以美元进行结算,2023年公司毛利率提升得益于原材料价格有所下降和人民币有所贬值。 图表52022Q1-2024Q1公司分季度毛利率和归母净利率图表62017-2023年公司年度毛利率和归母净利率 毛利率归母净利率毛利率归母净利率 50% 45% 45%40%35% 40%35% 30% 30% 25%20%15%10% 25%20%15% 5% 10% 0% 5% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所 规模效应下,费用率下降。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为1.60%/1.02%/1.02%,同比-0.15/-0.83/-1.26百分点;管理费用率分别4.41%/5.71%/ 3.99%,同比-0.07/+1.23/-1.95百分点;研发费用率分别3.77%/4.24%/3.22%,同比+0.34/+0.55/-0.89百分点;财务费用率分别为-0.73%/1.15%/-0.84%,同比+1.34 /+1.43/-1.08百分点,公司费用率下降的主要原因是公司营业收入高速增长,实现规模效应。销售费用增长主要系人员薪酬增加及实施员工股权激励所致;管理费用增长主要系提高员工福利水平及实施股权激励所致;研发费用增长主要系人民币兑美元汇率较上年变化较小所致;财务费用增长主要系加强研发力度,加大了研发队伍建设投入,研发直接投入、研发人员薪酬增长及实施员工股权激励所致。 图表72022Q1-2024Q1公司分季度费用率图表82017-2023年公司年度费用率 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 8% 6% 4% 2% 0% 8% 6% 4% 2% -2% 0% 2017201820192020202120222023 -4% -2% -6% -4% -8% 资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所资料来源:同花顺iFinD,公司公告,华安证券研究所 2产品结构丰富多元,优质客户助力发展 分产品看,不锈钢真空保温器皿为主要收入来源。2023年不锈钢真空保温器 皿/其他/不锈钢真空保温器皿配件/不锈钢器皿/塑料器皿/玻璃器皿分别实现营业收入16.88/0.50/0.17/0.13/0.06/0.01亿元,同比+41.14%/+66.44%/+71.39%/+0.57% /-21.59%/-59.42%,毛利率分别为40.89%/43.24%/38.57%/23.77%/2.81%/81.57%,同比+6.88/-20.24/+2.53/+22.32/-1.70/+34.08百分点。 图表92017-2023年公司分产品收入结构(亿元)图表