2024年下半年PP、LLDPE期货行情展望：聚烯烃宽幅震荡市

2024年06月23日 聚烯烃宽幅震荡市 ---2024年下半年PP、LLDPE期货行情展望 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012462@gtjas.com陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin023887@gtjas.com 报告导读： PP、PE在2024年下半年或将以宽幅震荡市为主。上方空间或有限，但下方支撑也较强。 2024年美国、欧洲降息是大概率事件，只是节奏有快有慢。大量资金鉴于2020年的市场记忆以及对未来美国财政高利率下的不可持续性，布局商品市场以应对未来可能的潜在通胀。在这一情绪影响下，国内资源股、国内工业大宗商品普遍超前反映未来可能的潜在通胀。对此，我们的看法是在大规模信用危机之前，降息预期有利于通胀，但是未来高利率会带来欧美地区信用危机，则降息只是对信用危机的确认，对商品是利空。 在需求端，2024年无论是国内整体出口形势还是聚烯烃制品和原料，出口格局明显好于2023年。当然也要看到高运费目前对出口市场的阶段性冲击。在聚烯烃制品环节，由于过去几年的产能扩张，2024年开工率普遍偏低，制品环节低利润、低开工限制了聚烯烃市场价格上涨空间。 在供应端，2024年上半年新增产能投产不及预期、存量产能检修超预期是2024年上半年聚烯烃略偏强的重要支撑。未来在2024年四季度-2025年需要注意检修高峰期或终结、新增产能将陆续投产，压力将逐步体现。 总之，至少在2024年下半年，上方压力仍较大，但是下方支撑也较强，趋势略偏强，但也要注意四季度可能存在的反转风险。 风险提示：新增产能投放、供应端检修高峰期或终结、海运价格高位 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年走势回顾3 2.终端消费好于2023年4 2.12024年内需稳定、外需恢复4 2.1.12024年出口市场有好转4 2.2国内市场需求仍将稳定6 2.3苦的是加工制造环节8 2.3.1PP下游开工低、利润低、采购弱8 2.3.2PE下游供需同样错配11 2.4“基差陷阱”仍将延续15 2.4.1上游低库存策略加大贸易商压力15 2.4.2贸易商的基差陷阱16 3.供应端：2024年下半年新增产能压力仍较大，关注实际投产节奏17 3.12024年下半年PP、PE新增产能压力均较大17 3.22024年上半年聚烯烃利润持续承压，检修仍处于偏高位置19 3.32024年PE进口量依赖度仍将进一步下滑，PP出口增长明显20 4.结论与投资展望22 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年走势回顾 2024年上半年PP、PE走势略有差异，其中PE走势强于PP，L-PP价差震荡走扩。行情主要分为三个阶段。 第一阶段，1月-3月，PP、PE整体处于持续震荡。PP主力合约收盘价最高位在7635元/吨，收盘价最低位在7209元/吨。PE主力合约收盘价最高位在8355元/吨，收盘价最低位在7961元/吨。一季度适逢春节假期，PP、PE整体库存压力较大。节后市场大幅累库，库存明显高于往年同期水平，从数据上看，1月23日PP总库存同比上升22.3%，PE总库存同比上升10.4%。需求端，下游需求在春节后逐渐恢复，但订单相比往年同期偏弱，需求恢复不及预期。上、中游企业整体库存压力均较大，导致降库周期拉长。高库存情况下，PP、PE价格波动有限，行情持续震荡。直到3月下旬，供应端开始大幅减产，才使得PP、PE行情在一季度末结束较长的震荡期，呈现向上突破走势。 第二阶段，4月-5月PP、PE震荡上行。PP主力合约最高位涨至7928元/吨。PE主力合约最高位涨至8754元/吨。从开工可以看到，PP4-5月平均开工率73.9%，较去年同期下滑近1.1%。PE4-5月平均开工率78.3%，较去年同期下滑近5.2%。4-5月检修损失量同比上升均超过20%。供应端持续收缩导致部分规格货源紧张，进而导致非标套利兴起，进一步促使市场供应偏紧。此外，宏观利好也进一步带动了市场走强。但从需求端来看，PP、PE下游行业始终受利润偏低，订单偏弱影响，导致补库不具有持续性，难以对高价形成有力支撑。使得5月下旬开始，基差出现持续走弱的情况。 第三阶段，6月-至今，PP、PE震荡下行。供应端，前期检修装置逐渐复产，供应压力上升。PE6月检修损失量明显减少，预计检修损失量32.24万吨，环比下降29.64%。供应压力上升的同时，需求端开工偏低，尤其PE下游需求处于农膜淡季，开工下滑明显。PP制品企业在原本订单偏少的情况下，工厂开工率持续回落，多数行业进入淡季。叠加宏观情绪回落，PP、PE开始震荡下行。 图1：PP2024年上半年走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图2：PE2024年上半年走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.终端消费好于2023年 2.12024年内需稳定、外需恢复 2024年需求端最大的变量来自外需明显好于预期。主要是欧美主要消费国普遍维持宽松财政政策，导致 2024年上半年国内出口持续向好，无论全局出口还是塑料制品出口都保持较好势头，当然由于海运费的持续攀升，一定程度上对低价值产品出口形成压制，不过这一情况也导致欧美很多订单提前下达并且出现一定程度的囤货，总之2024年至少在前三个季度出口市场或仍偏乐观。 在国内市场方面，虽然近年来中国经济遇到一些困难，但是2024年国内终端消费仍保持增长，需要注意的是国内消费增速在逐步下滑。从单项消费角度看，快递行业、家电方向、新能源汽车方向是目前需求端较为突出的产业方向。国内消费端的压力更多来自制品环节的高产能、低利润限制了市场扩张。2024年上半年聚烯烃各类制品开工率普遍不佳，订单偏弱、利润偏低、对聚烯烃采购积极性不佳，这对聚烯烃市场形成一定的压制，因此下半年或仍偏乐观，但高度有限。 2.1.12024年出口市场有好转 2023年四季度开始，即使在高利率背景下，美国、欧盟等地区仍维持宽松财政政策，导致欧美需求仍保持 稳定，这种情况延续到了2024年。2024年1-4月美国平均单月贸易逆差达到697亿美元，4月贸易逆差更是 达到745.6亿美元，为2022年10月以来的最大单月贸易逆差。在欧盟方面，2024年1-4月中欧平均贸易逆 差达到185亿美元，4月单月贸易逆差191.6亿美元也是2022年以来偏高贸易逆差。虽然欧美地区需求在宽松财政政策影响下，对我国商品进口需求在好转，但是需要看到全球贸易保护主义的盛行以及欧美高利率背景下持续宽松财政政策的不可持续。因此2024年出口需求虽好转，但2024年四季度-2025年需要注意可能出现出口形势走弱。 在塑料制品出口方面，截至2024年4月中国塑料制品出口额累计达438.73亿美元，累计同比上涨8.5%， 2023年同期塑料制品出口则为下滑态势，2023年塑料制品出口同比一度下滑至-5%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图3：中国塑料制品出口累计值及累计同比（百万美元）图4：塑料制品出口单月值及当月同比（百万美元） 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 从各国情况看，中国塑料制品无论是发达国家还是发展中国家，都在2024年出现了明显好转。以出口到美国及欧盟情况为例，2024年1-4月中国对美国塑料制品出口累计值为76.6亿美元，同比下滑3.61%，需要指出的是近半年来，中国对美塑料制品出口增速在逐步提高，2023年对美出口塑料增速一度同比下滑近20%。类似的情况也出现在中国塑料制品对欧盟出口上。2024年1-4月中国对欧盟塑料制品出口同比上涨0.6%，而2023年同期则为同比下滑6.97%，2023年三季度甚至一度下滑至同比下滑12.82%。 图5：中国塑料制品出口累计值及累计同比：美国（千美元） 图6：中国塑料制品出口累计值及累计同比：欧盟（千美元） 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 我国塑料制品对东南亚国家也出现明显好转，其节奏基本与向发达国家节奏类似。截至2024年4月中国出口至越南塑料制品累计金额26.8亿美元，累计同比上涨29.62%。2024年4月中国出口至马来西亚塑料制品累计金额16.7亿美元，累计同比上涨6.6%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图7：中国塑料制品出口累计值及累计同比：越南（千美元） 图8：中国塑料制品出口累计值及累计同比：马来西亚 （千美元） 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 塑料制品出口的回暖并不是孤例，国内橡塑制品加工机械出口在2024年同样出现小幅回暖。截至2024年 4月国内出口22.4亿美元，同比下上涨近5%。总体看2024年上半年国内塑料制品出口呈现一定程度的回暖， 我们认为这与2024年国外地区延续财政宽松有很大关系，但是要看到高利率背景下的财政宽松是难以持续的，因此虽然目前出口市场呈现回暖态势，2024-2025财年欧美国家或可能执行财政紧缩政策。 图9：橡塑加工机器出口累计值及同比（美元）图10：橡塑加工机器出口单月值及同比（美元） 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2国内市场需求仍将稳定 在国外普遍面临高利率、财政扩张背景下，中国市场仍处于低利率、紧财政窗口期，虽然国内固定资产投资类产业仍然处于相对弱势格局，但是普通民用消费仍较2023年有增长，在这一背景下2024年国内市场消费仍将保持稳定增长。 PP、PE广泛应用于人们生活的方方面面，普通商品包装消费、汽车、家电、快递等等各行各业。截至2024 年4月国内社会消费品零售总额累计达到156025.8亿元，同比2023年上涨4.1%，需要注意消费品零售总额 增速出现明显放缓。其中实物商品网上零售额累计值达到37355.7亿元，较2023年同期增长11.1%，高于全社会消费品零售额增速，网上商品零售与PP、PE的实际消费更为贴近。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 图11：中国社会消费品零售总额及同比（亿元）图12：中国实物网上零售总额及同比（亿元） 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 在快递方面，2024年上半年快递行业总业务量延续高速增长，截至2024年4月国内快递行业业务量累计达到5080896.6万件，同比增幅达到24.5%，延续了2022年底以来的增速持续攀升态势。PP和PE大量应用于快递行业的各类包装材料，如包装袋、胶带、缓冲袋等。 图13：快递业务量:全国:累计值及同比图14：快递业务收入:全国:累计值及同比 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 国内消费的好转还表现在汽车消费方面，截至2024年4月，国内汽车销量达到907.9万辆，同比上涨10.2%， 尤其是新能源汽车突飞猛进，截至2024年4月国内新能源汽车累计销量达到294万辆，增速高达33.5%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 图15：中国汽车销量累计值及同比（万辆）图16：新能源汽车销量（辆） 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.3苦的是加工制造环节 PP和PE的加工制造环节面临的是同样的问题：国内加工制造产能持续扩张，但是终端塑料制品需求虽然国内有所恢复，但是国际市场出口压力较大，导致加工制造环节面临高产量、高库存、低利润格局，始终难以对PP和PE形成持续性支持。 2.3.1PP下游开工低、利润低、采购弱 BOPP的弱势拖累PP，主要受到自身产能扩张、需求偏弱拖累，利润持续