2023年下半年豆粕行情展望：宽幅震荡、近强远弱格局明显
商品策略报告 2023年7月1日星期六 2023年下半年豆粕行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 宽幅震荡、近强远弱格局明显 联系信息： 鲍红波（投资咨询资格编号：Z0001913）电话：020-88818007邮箱：baohongbo@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：下半年全球大豆供应仍然呈现偏紧张的形势，美国大豆低种植面积、低优良率、低产量、低库存的格局确立，美豆价格仍有很强支撑，美豆大概率保持在1200-1500美分区间运行，低库存下容易产生上冲行情，总体呈现偏强走势。下半年全球属于强厄尔尼诺气候，市场天气炒作的题材将不断涌出，四季度南美大豆种植面积预计增加，但难以对现实供需构成实质压力，美豆出口竞争压力不大，美豆低库存对价格构成很强支撑，外盘豆类市场仍属于偏多格局。三季度之后中国进口大豆数量剧减，豆粕库存低位，行业仍有较强的补库需求，但中国蛋白饲料下游需求仍不容乐观，中国养殖行业去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求下滑，豆粕价格大概率弱于美豆价格。预计2023年下半年豆粕呈现宽幅震荡的走势，市场多空因素明显，天气等炒作的题材也较多，豆粕价格仍然呈现近强远弱格局，四季度豆粕基差有望再度走强，豆粕期货2401建议在3300-4000元之间进行区间操作。 豆粕期货行情 目录 一、2023上半年豆粕市场回顾1 二、全球大豆市场：美豆供应偏紧形势未改1 三、中国豆粕市场：蛋白饲料需求仍不容乐观5 四、2023年下半年豆粕市场展望7 免责声明8 一、2023上半年豆粕市场回顾 2023年上半年美豆价格呈现探底回升的走势，年初美豆11月合约价格在1400美分一带运行，巴西大豆增产、阿根廷大豆因干旱减产，美豆价格高位震荡；3-5月份美豆11月份合约一路下跌至1130美分；但6月份美豆干旱天气使美豆优良率下降到51%，美豆价格快速回升至1400美分附近，但降雨预期又使价格回落至1300美分一带，整体上半年美豆价格下跌5%。 上半年中国豆粕市场跟随美豆价格走势，但走势强于豆粕，3月受美联储加息及美国中小银行危机恐慌影响，商品市场普遍下跌，中国豆粕价格也迅速下跌，但海关检疫使大豆到港卸货加工延迟，国内豆粕库存偏低，豆粕价格走势偏强，人民币贬值也对豆粕价格构成很强提振，豆粕期货2309合约价格回升至3800元一带，上半年国内豆粕期货价格下跌近150元，跌幅近4%。 图：美豆期货走势 图：大连豆粕期货走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 二、全球大豆市场：美豆供应偏紧形势未改 按照美国农业部的数据预估，2023/2024年度全球大豆将达到历年最高位的4.1亿吨，较上年度增加4112万吨，增幅11.13%；全球大豆总消费3.8亿吨，较上年度增加2207万吨，增幅6.12%；全球大豆期末库存1.23亿吨，增加2202万吨，增幅21.74%。全球大豆消费在近十年以来一直呈现稳定增长的态势，2023/2024年度产量增幅很大，主要是南美大豆预计大幅增产。 2023/2024年度全球大豆期末库存增幅21.74%，全球大豆供应将走向宽松状态，新季巴西大豆增产、阿根廷恢复增产奠定全球大豆供应增加的格局，但美国大豆天气的影响还存在变数、美国大豆库存还处于低位水平，短期全球大豆供应还是偏紧，2023年下半年全球大豆供应呈现先紧后松格局。 表：全球大豆供需平衡表（千公顷、千吨） 全球大豆 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 年度增减 年度增幅 种植面积 125,009 125,630 123,102 129,270 131,012 134,791 139,823 5032 3.73% 期初库存 95,522 99,635 114,086 94,969 100,063 98,728 101,320 2592 2.63% 产量 343,476 363,015 340,896 368,596 359,908 369,572 410,700 41128 11.13% 进口量 154,139 146,012 165,244 165,489 156,594 165,324 169,824 4500 2.72% 总供给 593,137 608,662 620,226 629,054 616,565 633,624 681,844 48220 7.61% 出口量 153,359 149,172 165,555 164,864 154,016 168,485 172,412 3927 2.33% 压榨量 295,595 298,814 312,391 315,821 314,233 312,204 331,913 19709 6.31% 食用消费 19,277 20,086 20,950 21,493 21,988 23,119 24,383 1264 5.47% 饲料等消费 25,271 26,504 26,361 26,813 27,600 28,496 29,794 1298 4.56% 国内总消费 340,143 345,404 359,702 364,127 363,821 363,819 386,090 22271 6.12% 期末库存 99,635 114,086 94,969 100,063 98,728 101,320 123,342 22022 21.74% 总需求 593,137 608,662 620,226 629,054 616,565 633,624 681,844 48220 7.61% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：全球大豆产量和消费量（千吨） 图：全球大豆期末库存（千吨） 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 根据美国农业部公布的6月供需报告，2022/2023年度美国大豆产量45.10亿蒲式耳，大豆期末库存3.5亿蒲式耳，趋势单产放在52蒲式耳/英亩，美豆呈现供应恢复的态势，市场存在下调的压力，美豆单产要依据生长期的天气情况调整，美豆库存也会大幅变动。 美国农业部6月底的种植面积报告让所有人都感到意外，2023年美国大豆种植面积为8350万英亩，同比减少5%，此前预期数据为8767万英亩，这一数字远远超出了所有人的预期，美豆价格当日飙涨6%。按照当前美豆51%的优良率水平，美豆单产难以达到此前52蒲式耳/英亩的单产，后期美豆产量将大幅下调。按照美国农业部季度库存数据，截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式耳，同比减 少18%，市场预期为8.12亿蒲式耳，后期2022/2023年度美豆库存将下调，2023/2024年度美豆库存也跟随下调，美豆又回归到上年度的供应偏紧状态。 展望下半年，美豆低优良率、低单产、低库存的格局将呈现，美豆价格比较难打到种植成本1200美分之下，通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存和库销比的值和该月的CBOT指数价格进行回归，在美豆库存3亿蒲式耳之下，对应CBOT指数价格在1200美分之上，美豆大概率在1200-1500美分区间运行。 表：美豆供需平衡表 美国大豆 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2023/24 6月预测值 6月30日报告 百万英亩 播种面积 76.1 83.4 87.2 87.5 87.5 83.5 收获面积 74.9 82.6 86.3 86.3 86.7 平均单产 (蒲式耳/英亩) 47.4 51 51.4 49.5 52 百万蒲式耳 期初库存 909 525 257 274 230 产量 3552 4216 4465 4276 4510 进口量 15 20 16 20 20 总供应量 4476 4761 4738 4571 4760 压榨量 2165 2141 2204 2220 2310 出口量 1679 2265 2158 2000 1975 种用量 97 101 102 102 101 调整值 11 -4 1 19 25 总需求量 3952 4504 4464 4340 4411 期末库存 525 257 274 230 350 农场平均价格(美元/蒲) 8.57 10.8 13.3 14.2 12.1 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：CBOT价格与美豆结转库存 图：CBOT价格与美豆库销比 数据来源：广发期货发展研究中心 四季度南美大豆进入种植期，巴西大豆9、10月份开始播种，阿根廷大豆11月开始播种，在四季度市场的关注点将转向南美大豆的种植面积。按照当前的预期数据，南美大豆产量将大幅增加，巴西大豆种植面积增加3.9%，巴西大豆产量增加700万吨，产量增幅4.5%，出口增加350万吨。阿根廷大豆处于恢复产量期，阿根廷大豆种植面积增加9%，单产增加75%，产量增幅92%，产量达到4800万吨，但出口只增加80万 吨。 市场普遍预期新年度南美大豆将大丰收，今年属于强厄尔尼诺年份，巴西和阿根廷的大豆种植和生长 天气都存在变数，需要跟踪天气的状态。仅仅从出口数据来看，南美大豆的出口冲击压力还不够大，在如此丰产预期下，巴西和阿根廷大豆出口一共增加400多万吨，难以对美豆产生竞争压力。 表:巴西大豆供需平衡表（千吨） 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 年度增减 年度增幅 种植面积 36900 39500 41600 43900 45600 1700 3.87% 期初库存 33342 20419 29579 27598 33548 5950 21.56% 产量 128500 139500 130500 156000 163000 7000 4.49% 进口 549 1015 539 250 450 200 80.00% 总供应 162391 160934 160618 183848 196998 13150 7.15% 出口 92135 81650 79063 93000 96500 3500 3.76% 压榨量 46742 46500 50712 53500 55750 2250 4.21% 食用量 0 0 0 0 0 0 饲料用量 3095 3205 3245 3800 3950 150 3.95% 国内需求 49837 49705 53957 57300 59700 2400 4.19% 期末库存 20419 29579 27598 33548 40798 7250 21.61% 库存消费比 14.38% 22.52% 20.75% 22.32% 26.12% 3.80% 17.02% 单产 3.48 3.53 3.14 3.55 3.57 2.10% 0.59% 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 年度增减 年度增幅 种植面积 16700 16470 15900 15000 16400 1400 9.33% 期初库存 28890 26650 25060 23903 17553 -6350 -26.57% 产量 48800 46200 43900 25000 48000 23000 92.00% 进口 4882 4816 3839 8700 5700 -3000 -34.48% 总供应 82572 77666 72799 57603 71253 13650 23.70% 出口 10004 5195 2861 3800 4600 800 21.05% 压榨量 38770 40162 38825 30000 36000 6000 20.00% 食用量 0 0 0 0 0 0 0.00% 饲料用量 7148 7249 7210 6250 6700 450 7.20%
