2024年下半年棉花期货行情展望：棉花将经历一场关于“性价比“的比拼

2024年6月22日 棉花将经历一场关于“性价比“的比拼 ---2024年下半年棉花期货行情展望 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo025132@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：2024年下半年棉花价格偏空看待。我们的逻辑： 基于美棉和巴西棉同比大幅增产的预期，2024/25年度全球棉花供应将回到历史偏高水平。目前，市场已经基本计价巴西棉丰产和高出口，也已经比较充分计价美棉产量大幅回升，但是仍然对美棉出口前景不确定，这也从侧面反映出下半年国际棉花价格仍将由需求主导。从欧美经济体的纺服进口需求、纺织生产国的开工数据和出口数据来看，2024年下半年全球的棉花消费前景还难言乐观。市场关注全球主要经济体的经济增长、利率水平和地缘政治局势，如果以上几个因素出现积极的迹象，则对全球棉花消费预期可能转好。 2024年下半年中国棉花市场预计供应总体充足，关注新棉成本，关注政策动向。新棉长势良好，预计2024年国内棉花产量稳定；高进口利润下预计国内进口量维持高位；下半年国内棉花供应总体充足。关注进口棉配额的发放和储备棉轮换情况，注意国产棉新作成本。在需求前景转好之前，由于旧作棉花、新作棉花、进口棉的成本均不同，或导致在不同现货价格下的有效供应有差异，进而会形成不同的价格波动区间。 投资展望：三季度建议关注季节性反弹的机会，四季度建议关注逢高做空的机会。 风险提示：主要经济体经济增长不及预期、欧美高利率风险、美国和印度棉花产区天气风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年棉花期货行情回顾3 2.2024年下半年全球棉花市场供需展望3 2.12024年下半年全球棉花市场供应：美棉、巴西棉增产令全球棉花供应宽松3 2.1.12024/25年度全球棉花总产量预计重回中等偏高水平，主要增幅来自美国和巴西4 2.1.2市场已经交易巴西丰产的预期，下半年主要关注美国和印度的新作棉花的产量情况5 2.22024年全球棉花市场需求：仍然受全球经济形势影响，期望下半年边际改善10 2.2.1终端市场的纺织、服装的进口需求仍然较弱10 2.2.2主要纺织国的棉花直接用棉需求：终端需求弱、纺织企业经营困境均限制纺织生产国的棉花进口需求12 3.2024年下半年中国棉花市场供需展望13 3.12024下半年中国棉花供应：总供应预计充足，注意国产新作和进口棉成本13 3.1.1中国棉花产量：2024年产量预计和2023年持平，关注新棉成本13 3.1.2棉花进口：进口利润高，棉花进口量预计维持高位，关注配额的发放14 3.1.3棉花库存：国内棉花商业库存偏高，关注7-9月份库存15 3.22024年下半年中国棉花消费：终端需求和纺织企业直接需求仍不乐观15 3.2.1终端消费：零售和出口数据不佳显示棉花的终端消费不乐观16 3.2.2棉花的直接消费：纺织企业库存压力消化后才会有补库需求16 3.2.3产业结构变化对棉花消费的影响17 4.结论与投资展望18 4.1结论和展望18 4.2操作思路18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年棉花期货行情回顾 2024年上半年内外盘棉花期货均是先涨后跌的走势。ICE棉花1-3月份和4-6月份的强弱差异非常明显：1-3月份，资金交易美棉2023/24年度库存紧张的预期，推动ICE棉花一度上冲至100美分/磅上方，但是90美分/磅以上时，全球棉花消费受到显著抑制，ICE棉花冲高回落，ICE棉花仓单增加，4月初ICE棉花 跌破60日均线后引发多头资金的踩踏，此后由于全球棉花消费并没有明显起色，且美棉新作播种顺利，ICE棉花维持弱势运行。郑棉期货4月中旬之前相对坚挺，4月中旬后转弱：1月和2月，受ICE棉花大幅上周以及对全球棉花需求复苏的乐观预期推动，国内棉花期、现货价格持续上涨，上涨到16000元/吨以后套保盘开始陆续进场，但是4月中旬之前下游仍在完成原有的订单，棉花需求有保障，棉花价格相对较坚挺，4月下旬以后随着国内棉花消费进入淡季，以及受外盘棉花持续走弱和新棉生长正常的影响，郑棉期货也随之转弱。 图1：2023年内盘棉花期货前三季度持续走强，四季度走弱；ICE棉花期货全年偏震荡走势 元/吨郑棉期货主力收盘价ICE棉花期货主力收盘价 17000 美分/磅 120 16500 115 110 16000 105 100 1550095 90 15000 85 80 14500 75 1400070 2024-012024-032024-05 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2024年下半年全球棉花市场供需展望 供应预期增加的背景下更加凸显需求能否回暖的重要性。巴西棉花下半年的大供应基本已经确定、美棉目前也是产量大幅恢复的预期，巴西+美国的棉花供应的同比大增将奠定下半年供应宽松的基调，不过市场对此也已经基本上交易的比较充分，关注美国、印度的实际棉花产量。如果全球棉花供应宽松的预期兑现，则需求能否回暖将成为主导国际棉花价格的重要因素，全球棉花需求的回暖需要建立在经济增长预期、全球利率水平、美元走势、地缘政治等宏观因素转好的基础上。 2.12024年下半年全球棉花市场供应：美棉、巴西棉增产令全球棉花供应宽松 2024年下半年全球棉花供应预期宽松，主要关注美国、印度的棉花新作的种植和生长情况。全球 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2024/25年度的棉花产量很可能将重回中等偏高水平，主要得益于今年巴西棉花创纪录的产量，以及美国棉花产量也将从2023/24年度的历史最低产量中恢复，由于巴西和美国棉花产量的基数较高，所以其他次产棉国 （巴基斯坦、土耳其、西非法郎区、中亚产棉国、澳大利亚等）的单个国家的产量波动的影响将非常有限，下半年主要关注美国和印度的新作棉花种植和生长情况。 2.1.12024/25年度全球棉花总产量预计重回中等偏高水平，主要增幅来自美国和巴西 2024/25年度全球棉花总产量将重回中等偏高水平，中国以外地区的棉花供应回到历史偏高水平。根据美国农业部（简称USDA，下同）6月公布的全球棉花市场供需报告显示，2024/25年度全球棉花产量预计将达到2592万吨，较2023/24年度增加119万吨，主要受美国（同比增86万吨）、巴西（同比增46万吨）、土耳其 （同比增17万吨）的棉花产量上升影响；相比美国和巴西的产量增幅，其他主要产棉国的棉花产量的预期波动都不算大。另外，USDA预估2024/25年度中国以外地区的棉花产量为2004万吨，较2023/24年度增加130万吨，从历史数据来看属于偏高水平，国际棉花咨询委员会（简称ICAC，下同）对全球和中国以外地区的棉花产量的预估和USDA类似。 表1：全球主要产棉国/地区产量情况（USDA版本） 国家/地区 USDA 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 同比增量 同比增幅 中国 610 598 644 584 668 599 588 -11 -1.8% 印度 566 621 599 529 573 566 544 -22 -3.8% 美国 400 434 318 382 315 263 348 86 32.6% 巴西 201 283 300 236 255 317 364 46 14.6% 巴基斯坦 165 135 98 131 85 146 142 -4 -3.0% 澳大利亚 48 14 61 127 126 109 109 0 0.0% 土耳其 82 75 63 83 107 70 87 17 25.0% 阿根廷 24 30 30 32 25 35 34 -1 -3.1% 希腊 31 36 30 30 32 21 24 3 15.8% 墨西哥 38 34 22 27 34 20 17 -2 -10.8% 西非法郎区 97 101 81 106 67 84 88 4 4.8% 中亚产棉国 89 86 99 92 100 95 94 -1 -0.8% 其他 106 108 99 97 110 112 115 3 3.0% 全球 2493 2593 2483 2492 2532 2473 2592 119 4.8% 中国以外 1884 1995 1838 1908 1864 1874 2004 130 6.9% 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 表2：全球主要产棉国/地区产量情况（ICAC版本） 国家/地区 中国印度巴西美国 巴基斯坦澳大利亚土耳其阿根廷墨西哥希腊 西非法郎区中亚产棉国其他 全球 ICAC 2018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 604580591573598560526 566621599529572549550 201278300236255302 400434318382315263 1671469612784 491261128 98816683 293629 41372 2836 95 109 同比增量 -3 资料来源：ICAC，国泰君安期货研究 2.1.2市场已经交易巴西丰产的预期，下半年主要关注美国和印度的新作棉花的产量情况 巴西今年的棉花丰产已经基本确定，综合考虑体量、供应时间和结构，下半年主要关注美棉和印度棉新作的产量情况对全球棉花供应的影响，另外，由于市场已经交易巴西丰产的预期，所以如果因为物流、政策等因素导致阶段性供应出现预期差，或对国际棉花价格偏利多影响。 2.1.2.1巴西：丰产基本确定，关注其出口压力对国际棉花价格的影响 巴西2024年棉花丰产基本确定，市场已经计价，关注后续装运情况及其出口压力对国际棉花价格的影 响。2024年巴西棉花种植面积大幅上升，且主产区天气情况总体还算理想，推动巴西棉花产量再创历史新高。目前巴西国家商品供应公司（简称CONAB，下同）预估2023/24年度巴西棉花产量为365万吨，其中种植面积同比增16%，单产同比降2.5%；巴西棉花种植者协会(简称ABRAPA，下同)预估2023/24年度巴西棉花产量为350万吨，其中面积同比增15.5%，单产同比降6.7%；美国农业部（USDA）预估2023/24年度巴西棉花产量为364万吨，其中面积同比增16.9%，单产同比降1.9%。由于早在3月份左右市场就开始预估巴西产量将达到350万吨以上，所以巴西丰产的预期已经基本交易充分，根据ABRAPA的数据，巴西新作的预销售截至2024年4月底已经达到62%，所以巴西卖压最大的时间也基本过去了，巴西棉国际报价的基差已经趋稳，后续需要注意物流、政策等因素对巴西实际装运的影响。 巴西旧作出口装运进度偏慢，关注新作出口对其他出口国的影响。根据ABRAPA的数据。2023/24年度 （2023.8-2024.7）巴西棉花销售250.8万吨，截至4月底装运212.4万吨，装运进度只有85%，低于5年均值的88%。2024/25年度预估产量将同比增加25万吨（ABRAPA口径），在预计巴西国内消费稳定的基础 上，2024/25年度巴西棉花可出口量预计在270万吨以上，通常9-1月份是巴西单月出口量最大的月份，这也正是美棉刚刚上市的时间，如果美棉2024/25年度产量恢复，则美棉新作上市初期的出口压力将比较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图2：巴西高产量刺激高出口图3：巴西棉花新作预售进度较往年慢 万吨巴西棉产量巴西棉出口 400 %新作销售进度 90 350 300 250 200 150 100 50 0 2021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：ANEA，国泰君安期货研究 图4：巴西棉花月度出口量强劲图5：巴西棉花出口装运