油脂周报：油脂走势分化 豆油偏强菜油弱势

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年6月23日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂走势分化豆油偏强菜油弱势 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 近期随着美豆期价持续调整，美豆油期价走势相对偏强。目前国内油厂豆油库存攀升至5年同期高位，库存压力较大。盘面来看，在豆类市场陷入调整之后，油脂市场表现明显抗跌，反映出资金在油粕市场的切换节奏。短期来看，国内豆油期价在国内基本面驱动不强的背景下，仍将受到原料大豆成本端的扰动影响，同时豆油期价在跟随外盘美豆油期价走势的同时，受到资金的推动，油脂相对偏强，油粕比持续回升。在未来潜在天气题材仍有预期的背景下，豆油期价在油脂中表现或将偏强，豆棕价差仍有继续修复的预期。 棕榈油 目前国际棕榈油价格低于豆油和葵花籽油，市场对棕榈油需求存在继续改善预期。尤其是中印两国的需求增长需要关注。国内豆油库存继续攀升、菜油库存高位继续累积，棕榈油库存则持续去化。棕榈油期价受到马棕和临池豆油价格的联动影响，在低库存和需求改善预期的支撑下，短期调整空间或将受限，转为震荡运行。虽然目前棕榈油面临的库存压力最小，但未来需要关注进口棕榈油到港后，国内棕榈油库存将面临自低位回升的风险，这也将会制约棕榈油期价反弹空间。短期棕榈油期价转为震荡。 菜籽油 虽然加拿大大草原产区降雨较往年偏多，导致油菜籽的播种进度较往年有所推迟，但早期的降雨也及时补充了土壤墒情。虽然播种进度依然同比偏慢，但当前的天气形势总体有助于油菜籽初期的生长。随着天气形势向好，油菜籽期价此前累积的天气风险升水面临回吐风险。短期ICE油菜籽期价承压。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位继续攀升。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。在外盘油籽成本支撑减弱，国内市场需求承接乏力的背景下，交易逻辑转向油脂板块的联动性和产业端的库存压力持续释放。由于在油脂市场中产业端表现较弱，菜油期价在油脂市场中仍将以跟随性走势为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体下跌4 1.2油脂期价整体下跌4 2美豆油库存或面临上调棕榈油供需边际改善6 2.1美豆油库存或继续上调投机基金增加豆油看空押注6 2.2马棕产量环比下降印度植物油进口创5个月新高6 2.3加拿大油菜籽出口下滑法国和澳洲油菜籽产量预期下调7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格走势分化 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8060元/吨， 周比小幅上涨30元。广州24度棕榈油现货价7940元/吨，周比上涨80元。 进口菜籽产菜油广东现货价8150元/吨，周比下跌70元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体下跌 本周国内三大油脂期价整体下跌，其中菜籽油跌幅超2%，在油脂市场中表现最弱。同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比下降棕榈油需求偏弱 2.1美豆油库存环比下降生物燃料需求增加 2024年5月份NOPA会员企业的大豆压榨量1.836亿蒲（约折合500万吨），环 比1.66亿蒲（约折合452万吨）增长10.6%。也高于2023年同期1.779亿蒲（约折 合485万吨）增长3.21%。也高于五年均值1.67亿蒲（约折合455万吨），增幅9.7%。NOPA会员单位2024/25年度（9-5）大豆压榨累计压榨量约16.58亿蒲（约4513万吨），超过上一年度同期的15.81亿蒲（约4304万吨）。 NOPA报告显示，2024年5月底NOPA会员企业的豆油库存为17.24亿磅，上月豆油库存为17.55亿磅，环比下降-1.77%。上一年同期豆油库存为18.72亿磅，同比下 降-7.91%。也低于近五年均值17.56亿磅，降幅-1.8%。也低于分析师们的预期17.75亿磅。 作为对比，美国农业部6月供需报告显示，2024/25年度美国豆油产量数据为 285.15亿磅，同比增加15.6亿磅，增幅5.79%。2024/25度美国豆油库存为18.27亿磅，同比增加1.65亿磅，同比增幅9.93%。2024/25年度美豆油生物燃料用量140亿磅，同比增长约10亿磅，增幅7.69%。 按照美国农业部6月供需报告数据，2024/25年度美豆油月均产量为23.76亿磅，而生物燃料月均投放量为11.67亿磅，生物燃料用量占比49%。根据美国能源信息署 （EIA）数据，2024年3月美豆油的生物燃料投放量均值为10.26亿磅，高于美农预 估月均投放量11.67亿磅。 2.2马棕出口环比下降欧盟棕榈油进口减少 马来西亚：船运调查机构发布的数据显示，6月1-20日马来西亚棕榈油出口量从环比增长14.0%到环比下降12.9%不等。ITS的数据显示，6月1-20日马来西亚棕榈油出口量为763,129吨，比5月同期的830,608吨减少8.12%。作为对比，6月1-15日的出口量环比降低19.82%AmSpec的数据显示，6月1-20日的棕榈油出口量为708,873吨，比5月同期的814,031吨减少12.92%。作为对比，6月1-15日的出口量环比降低 21.62%。瑞士公证行（SGS）的数据显示，6月1-20日马来西亚棕榈油出口量为737,717 吨，比5月同期的647,353吨增长14.0%。作为对比，6月1-15日的出口量环比增长14.4%。 欧盟数据显示，本年度迄今欧盟棕榈油进口量减少，主要因为从印尼进口下滑。欧盟委员会的数据显示，截至6月16日，2023/24年度（7月至6月）迄今欧盟从印 尼进口112万吨棕榈油，占到欧盟进口总量的34.7%，分别低于去年同期的进口量173万吨以及份额43.6%。不过印尼仍然是欧盟的头号棕榈油供应国。第二大供应国是马 来西亚，本年度迄今欧盟从马来西亚进口79万吨棕榈油，略微低于去年同期的81万吨；但是进口份额从去年同期的20.4%提高到24.6%。欧盟从危地马拉进口的棕榈油也降低到了47万吨，低于去年同期的59万吨；进口份额也从14.9%降至14.5%。总体而言，欧盟本年度迄今进口322万吨棕榈油，比去年同期降低了19%。 2.3乌克兰农产品出口受政策影响乌克兰油菜籽出口价或将上涨 代表谷物出口商的乌克兰谷物协会（UGA）周四表示，如果政府实施为某些农产品设定最低出口价格的计划，将会扰乱贸易，减少谷物出口，并导致农民收入蒙受损失，因此该协会呼吁暂停实施该计划。乌克兰政府制定了为某些农产品设定最低出口价格的计算方法，旨在扩大出口税收收入。不过乌克兰农业部副部长米哈伊洛·索科洛夫周三表示，新规最早要到8月才会开始实施。乌克兰谷物协会在一份声明中表示，（为农产品设定出口底价）将对出口商履行义务的能力产生非常负面的影响，破坏国际合作伙伴对乌克兰交易对手的信任，使出口活动的规划和融资复杂化，同时降低乌克兰商品在世界市场上的竞争力。乌克兰政府计划实施的农产品最低出口价计划将适用于小麦、玉米、葵花籽油、大豆、油菜籽和其他一些主要农产品的出口。这是因为一些农产品出口以现金进行交易，出口商还人为压低名义上的出口成交价格，以逃避税收。索科洛夫周三表示，需要通过政府文件来启动最低价格机制，新方案没有考虑到远期合约的具体情况。乌克兰谷物协会表示，最低出口价格将使乌克兰一半的出口面临风险，可能破坏远期合约体系，并导致市场对出口商履行义务和粮食采购产生不确定性。由于许多企业使用了以远期合约为担保的银行贷款，缺乏此类合同将使农民无法获得贷款。声明称，政府的最低出口价计划将使乌克兰变成一个现货市场，并带来各种不利后果，包括缺乏可预测性，农民无法通过签订与全球交易所的期货价格挂钩的远期合同来管理风险。 乌克兰农业委员会（UAC）周二表示，到10月份，乌克兰2024年收获的油菜籽出 口价格将上涨到至少每吨500欧元（相当于536.5美元），高于当前的每吨425欧元。 该委员会称，从长远来看，油菜籽价格将会上涨。今年10月和11月油菜籽价格预计 至少会涨至每吨500欧元。对于尚未对油菜籽库存进行定价的农户来说，可以推迟到 9月至10月再销售，以便拿到更好的价格，这可能是明智之举。乌克兰已经开始收割 2024年油菜籽作物。该委员会预计产量为420万吨，国内加工量估计为60万吨。作 为对比，乌克兰农业部预计2024年油菜籽产量约为400万吨，分析机构APK-Inform 预计产量为430万吨。乌克兰在2023年收获了大约470万吨油菜籽，2023/24年度的 出口量为370万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：近期随着美豆期价持续调整，美豆油期价走势相对偏强。目前国内油厂豆油库存攀升至5年同期高位，库存压力较大。盘面来看，在豆类市场陷入调整之后， 油脂市场表现明显抗跌，反映出资金在油粕市场的切换节奏。短期来看，国内豆油期价在国内基本面驱动不强的背景下，仍将受到原料大豆成本端的扰动影响，同时豆油期价在跟随外盘美豆油期价走势的同时，受到资金的推动，油脂相对偏强，油粕比持续回升。在未来潜在天气题材仍有预期的背景下，豆油期价在油脂中表现或将偏强，豆棕价差仍有继续修复的预期。 棕榈油：目前国际棕榈油价格低于豆油和葵花籽油，市场对棕榈油需求存在继续改善预期。尤其是中印两国的需求增长需要关注。国内豆油库存继续攀升、菜油库存高位继续累积，棕榈油库存则持续去化。棕榈油期价受到马棕和临池豆油价格的联动影响，在低库存和需