固定收益专题 弱信贷需求的来源——2024Q2信贷经理调研 证券研究报告|固定收益研究 2024年06月22日 4-5月份金融数据已经公布,信贷表现并不理想,在叫停手工补息等政策影响之下,金融数据出现较为显著的收缩。那么信贷偏弱的来源如何,近期政策密集落地,相应的影响又会如何,政府债券落地是否能够带来相应融资需求增加?带着这些问题,我们进行了这个季度的一线信贷经理调研,并总结出一下几个结论。 第一、信贷需求偏弱,同比或继续保持下降态势。根据我们编制的国盛固收信贷需求指数,该指数在二季度显著下滑至42.3%,较上季度下降9 个百分点,同比大幅下降14.4个百分点,是近四年来的最低水平,显示 实体融资需求依然偏弱。需要说明的是,从2023年第四季度开始,央行 作者 分析师杨业伟 执业证书编号:S0680520050001邮箱:yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号:S0680522070005邮箱:zhaozenghui@gszq.com 相关研究 信贷需求指数和国盛固收调研信贷需求指数走势相背离,主要可能源于 计算方法的不同,我们编制的指数更多反映新增信贷同比变化,而央行编制指数更多反映新增信贷绝对水平。分需求类型来看,基建贷款需求预期收缩,房地产融资需求依旧低迷,制造业贷款虽有韧性,但增速较上季度有所放缓。 第二、固定资产投资贷款需求相对偏弱。从固定资产投资、消费贷和经营贷几类贷款来看,固定资产投资贷款表现相对偏弱。有38.5%的信贷经理认为固定资产贷款投放将会呈现一定程度的下降,这个比例与上个季度持平,固定资产投资贷款需求可能依然偏弱。这与整体投资增速放 缓的趋势一致。 第三、地产信贷需求尚未显著攀升,政策效果需要继续观察。5月17日国务院政策例行吹风会上,人民银行推出3000亿元再贷款,降低首付比例,取消房贷利率下限,下调公积金贷款利率,以刺激住房需求并降低 购房成本四项政策。根据信贷经理的反馈,大多数银行已经积极响应政策,通过降低按揭贷款利率来促进房地产市场的复苏。但房贷需求尚未明显回升,无论是按揭贷款还是开发贷款,政策效果有待继续观察。 第四、优质基建项目供给不足可能制约信贷投放。23%的信贷经理认为二季度的基建项目储备同比持平,62%的信贷经理认为基建项目储备同比下降,仅有15%的信贷经理认为基建项目储备同比有所增加。多数信贷经理的预期表明,第二季度的基建项目储备量可能会较去年同期有所 下降。项目分布受政策向产业类项目倾斜影响,当前基建项目储备展现出重点领域的集中性。特别国债项目落地情况处于初期阶段,全面实施预计需要更多时间来逐步展开。地方债提前批存在滞后,部分完成对应贷款的安排或投放。另外,政府债券配套资金的撬动未充分发挥。 第�、名单内外贷款政策不同,展期降息措施有待进一步推动。银行在对城投公司的贷款政策上,普遍对名单内的城投公司采取了较为保守的策略,仅限于借新还旧,而对名单外的城投公司虽然保持了正常的贷款服务,但整体上趋于谨慎。展期降息方面,只有18%的信贷经理表示采 取了较大规模的展期降息措施。要实现展期降息的落地,还需金融机构、监管层和借款方等各方共同努力与协调。城投债务置换的整体节奏依然较为缓慢,目前大部分银行尚未参与地方债务置换。 第六、贷款利率继续下降,城投和地产风险有所改善,注意逾期客户比例的轻微变化。根据信贷经理的反馈,公贷款利率和按揭贷款利率均呈 现下降趋势。共计有69%的信贷经理认为地产风险将逐步化解,54%的信贷经理认为城投展期压力将上升,显示当前信贷经理对于地产风险持 一定的乐观态度。从银行贷款逾期风险来看,对公贷款和个人贷款的风险整体呈现稳定态势,但存在轻微上升的迹象。 风险提示:统计结论有偏差,政策调整风险,测算不确定性。 1、《固定收益点评:如何理解央行货币政策新框架》 2024-06-20 2、《固定收益点评:土地成交下滑,城投拿地四成— —2024年5月土地市场盘点》2024-06-18 3、《固定收益专题:化债近周年,各地债务压力变化如何?》2024-06-18 4、《固定收益点评:工业品价格再度回落——基本面高频数据跟踪》2024-06-18 5、《固定收益专题:他山之玉——债券ETF发展的国际经验》2024-06-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.信贷需求依然偏弱3 2.固定资产投资贷款需求依然偏弱5 3.地产政策效果尚未明显显现,后续有待继续观察6 4.基建项目供给承压,贷款投放受限7 5.银行对城投融资相对保守,化债需进一步推进10 6.贷款利率继续下降12 7.个人逾期风险有所上升14 风险提示15 图表目录 图表1:国盛固收信贷需求指数和央行贷款需求指数3 图表2:我们编制的信贷需求指数与信贷同比多增量走势更为一致3 图表3:央行编制的信贷需求指数与新增信贷更为一致3 图表4:信贷经理反馈2024Q2不同类型贷款需求同比变化4 图表5:信贷经理反馈2024Q1不同类型贷款需求同比变化4 图表6:信贷经理反馈2024Q2不同类型贷款投放的同比变化5 图表7:信贷经理反馈2024Q1不同类型贷款投放的同比变化5 图表8:信贷经理反馈房地产开发贷款增加情况6 图表9:信贷经理反馈项目储备情况7 图表10:信贷经理反馈当前项目分布7 图表11:特别国债项目情况8 图表12:信贷经理反馈地方债项目开工及落地情况8 图表13:信贷经理反馈政府债券配套资金储备规模情况9 图表14:信贷经理反馈对城投贷款情况10 图表15:信贷经理反馈银行对城投进行展期降息情况10 图表16:信贷经理反馈城投债务置换预计开展节奏11 图表17:对公贷款平均利率12 图表18:按揭贷款利率变化12 图表19:信贷经理对下一季度贷款风险预测13 图表20:2024年第二季度企业贷款逾期客户数量相对于上季度变化14 图表21:2024年第二季度个人贷款逾期客户数量相对于上季度变化14 1.信贷需求依然偏弱 我们编制的信贷需求指数走低,与央行指数走势存在差异。根据我们编制的国盛固收信贷需求指数,该指数在二季度显著下滑至42.3%,较上季度下降9个百分点,同比大幅下降14.4个百分点,是近四年来的最低水平。有31%的信贷经理认为今年二季度的 信贷需求高于去年同期,18%认为会与去年同期持平,有51%的信贷经理认为会低于去年同期。中国人民银行5月11日公布的数据进一步印证了整体信贷需求依旧不振, 2024年4月新增人民币贷款7300亿元,仅同比微增112亿元。实体经济融资需求仍然较为疲软,需要通过实施积极的货币政策和财政政策,以激发市场活力,促进经济的稳定和回升。 图表1:国盛固收信贷需求指数和央行贷款需求指数 % 央行贷款需求指数国盛固收调研信贷需求指数 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2019/122020/102021/082022/062023/042024/02 资料来源:Wind,信贷经理问卷调查,国盛证券研究所 我们编制信贷需求指数与央行背离的原因是我们指数主要反映信贷同比变化,而央行指数主要反映信贷增量绝对水平。我们调研过程中,基于信贷经理对本季度信贷相对于去年同期的变化的反馈,来编制信贷需求指数。因而我们编制的指数更多反映同比变化, 从实际数据来看,国盛固收信贷需求指数也更多的与信贷同比增长相一致。我们编制的指数走低也是由于2季度信贷同比增速显著放缓。而央行编制指数更多的基于当前的信贷增量绝对水平,从数据上可以看到,央行编制的信贷需求指数与新增信贷规模高度一致。而新增信贷与新增人民币贷款同比多增走势走势在去年4季度以来显著背离,导致我们编制的信贷需求指数与央行信贷需求指数出现明显背离。 图表2:我们编制的信贷需求指数与信贷同比多增量走势更为一致图表3:央行编制的信贷需求指数与新增信贷更为一致 亿元,季度 国盛固收信贷需求指数(右轴) 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 人民币贷款同比多增 同比变化,% 30 20 10 0 -10 -20 -30 亿元 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 -10000 人民币新增贷款% 央行调查信贷需求指数(右轴) 85 80 75 70 65 60 55 50 2019/122020/092021/062022/032022/122023/09 2017/012018/072020/012021/072023/01 资料来源:信贷经理问卷调查,Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 分需求类型来看,基建贷款需求预期收缩,房地产融资需求依旧低迷,制造业贷款继续保持韧性。 基建贷款需求面临预期收缩的压力。据调研,在2024年二季度,仅有20.5%的信贷经理预计基础设施建设的贷款需求将超过去年同期水平,而28.2%的信贷经理认为需求将与去年持平,占比相较于2024年一季度1季度有所下降。相比之下,有51.3%的信贷 经理预计需求将出现同比下降,这个比例在1季度调研中为35.8%,这表明市场对基建贷款的需求可能呈现收缩态势。此外,国家统计局发布2024年4月新开工项目计划总投资额同比减少了14.2%,反映出基建投资增长略显压力。 房开贷需求预期低迷,按揭贷款需求同样疲软。根据调研,有30.8%的信贷经理认为2024年二季度的房开贷需求高于去年同期,而23.1%的信贷经理认为将与2023年同期持平,还有46.2%的信贷经理认为2024年二季度的房开贷需求会低于去年同期,这可 能源于对当前房地产市场调整压力的担忧。在按揭贷款方面,23.1%的信贷经理认为 2024年二季度按揭需求高于去年同期。而有51.3%的信贷经理认为按揭贷款需求低于 去年同期。信贷经理们对2024年二季度按揭贷款需求的预期反映出市场对房地产市场未来发展的谨慎态度。房地产市场的复苏不仅需要政策的支持,更依赖于居民的加杠杆能力和消费意愿。目前,居民的购房能力和消费信心尚未完全恢复,这在一定程度上限制了房开贷需求和按揭贷款需求的增长,房地产融资整体仍处于下滑态势。 制造业贷款继续保持韧性,但回升幅度也有所放缓。部分信贷经理反馈制造业贷款需求将与去年持平,有41%的信贷经理认为制造业信贷需求可能低于去年同期,这个比例在今年1季度为25.6%。 图表4:信贷经理反馈2024Q2不同类型贷款需求同比变化图表5:信贷经理反馈2024Q1不同类型贷款需求同比变化 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 显著低于小幅低于基本持平小幅高于显著高于 10.3 0.0 20.5 28.2 12.8 17.9 5.1 17.9 28.2 20.5 23.1 25.6 28.2 25.6 30.8 33.3 15.4 23.1 15.4 17.9 制造业基础设施房开贷按揭需求 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 显著低于小幅低于基本持平小幅高于显著高于 2.6 23.1 10.3 0.0 0.0 15.4 38.5 38.5 48.7 25.6 17.9 15.4 20.5 5.1 17.9 25.6 20.5 5.1 30.8 38.5 制造业基础设施房开贷按揭需求 资料来源:信贷经理问卷调查,国盛证券研究所资料来源:信贷经理问卷调查,国盛证券研究所 2.固定资产投资贷款需求依然偏弱 固定资产投资贷款依然偏弱。有38.5%的信贷经理认为固定资产贷款投放将会呈现一定程度的下降,这个比例与上个季度持平,固定资产投资贷款需求可能依然偏弱。这与整体投资增速放缓的趋势一致。 经营周转贷款投放可能持平或小幅回升。有30.8%的信贷经理认为二季度经营周转贷款投放同比将会呈现一定程度的下降,有35.9%的信贷经理认为二季度经营周转贷款投 放高于去年同