2022Q3信贷经理调研结果：弱信贷的微观来源

固定收益定期 弱信贷的微观来源—2022Q3信贷经理调研结果 证券研究报告|固定收益研究 2022年08月19日 7月金融数据显示信贷需求显著偏弱。这意味着实体经济融资需求不足，而从8月票据利率数据来看，到目前为止，8月信贷数据尚无明显改观，甚至票据利率低于7月，显示信贷压力甚至有所上升。偏弱的信贷目前已经是宏观层面的共识。但从微观层面信贷为何会如此偏弱呢，信贷症结又在哪些地方？哪些行业是信贷的主要约束？带着这些问题，我们进行了这个季度的一线信贷经理调研。 第一、地产贷款继续下降，基建贷款不及预期，是信贷疲弱的主要原因。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，3季度贷款需求继续回落，从2季度的62.2%回落7.7个百分点至54.5%，预示实体融资需求环 比继续下行。分需求类型来看，房地产贷款继续明显回落，包括房开贷和按揭贷款，基建融资增长低于预期，是贷款偏弱的主要原因。地产融资需求继续回落，房开贷和按揭需求均面临进一步放缓压力。有70%左右的信贷经理认为今年3季度房开贷和按揭贷款将低于去年同期。而虽然前期基建刺激政策大幅落地，地方债放量发行，但并未带动相应的配套融资大幅增长。只有45.9%的信贷经理认为今年3季度基建贷款将高于去年同期，而25.1%的信贷经理认为将低于去年同期，这与7月以来基建贷款增速并不强劲相一致。 第二、按揭需求不足和对房企风险担忧是按揭贷和开发贷偏弱的主要原因。虽然政策要求加大对房地产资金支持，但由于对风险担忧，银行微观层面变化有限。56%的信贷经理表示依然担心地产风险，对房开贷谨慎， 房开贷投放依然在减少。而则只有15%的的信贷经理表示加大了房开贷的投放。虽然各地地产放松政策不断出台，但房地产销售起色有限，这也导致按揭贷款需求不足。39%的信贷经理反馈按揭需求不足下按揭贷款将下降，只有23%的信贷经理反馈按揭需求增加。在地产销售企稳回升，行业转变之前，地产融资难以出现趋势性的改善。 第三、平台融资限制以及贷款对地方债配套融资有限是约束基建贷款投放的主要因素。虽然5、6月地方债大幅放量，但并未在7月带来配套融资的显著增加。从信贷经理调研结果来看，基建贷款与地方债存在一定错配， 40%以上信贷经理反馈基建贷款主要增量并非地方债配套融资。这一方面是因为地方债落地存在约束，另一方面，部分盈利性基建项目通过贷款融资的同时，并未参与地方债融资。与2季度相同，从投向里来看，基建相关融资主要投向央企、地方国企和中央重大项目，融资平台得到融资有限。只有30%的信贷经理反馈主要投向融资平台。这主要是因为平台融资依然受到较多限制，特别是有隐债的平台；另外，部分地区平台展期压力上升，也导致银行对这些地区平台贷款相对谨慎。 第四、贷款利率继续下降。调研结果显示，随着政策利率下降，对公贷款和个人贷款利率都将趋势性下降。 第�、贷款风险存在上升压力。信贷经理对未来的贷款风险并不乐观，地产风险和城投风险都可能加大。36%的信贷经理反馈地产逾期风险上升、城投展期压力升，21%的信贷经理反馈3季度地产和城投风险都存在加剧 上升可能，8%的信贷经理反馈3季度地产风险将逐步化解、但城投展期压力上升，只有35%的信贷经理反馈地产风险将逐步化解、城投风险可控并将逐步改善。预示地产与城投风险或将加剧。 信用扩张依然存在障碍，流动性短期继续宽松，债市趋势尚无变化。从当前信贷投放情况来看，虽然政策推动，但需求改善有限。房地产和平台融 资是主要的融资约束，当前政策下融资尚无显著回升迹象，因而总体资金需求偏弱，流动性将继续保持宽松。对于债券市场来说，偏强的基本逻辑并未发生改变。因而利率虽已大幅下行，但无需着急“下车”，继续持有相对较长久期资产，久期策略和杠杆策略依然是占优策略。 风险提示：调研结果与实际情况存在较大误差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：读懂中国财政—系列报告合集》 2022-08-17 2、《固定收益专题：泛财政如何发力？——读懂财政系列报告（🖂）》2022-08-15 3、《固定收益点评：会是最后一次降息吗？如果不是，请继续对债市乐观》2022-08-15 4、《固定收益定期：20220814-国盛固收经济与债市手册》2022-08-15 5、《固定收益定期：还有哪些利差可以压缩？》2022- 08-14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、信贷需求弱，地产和平台是主要原因3 二、信贷投放的方向与障碍4 三、贷款利率下降7 四、地产与城投风险加剧9 风险提示10 图表目录 图表1：国盛固收信贷调研需求指数与贷款走势有较好的一致性3 图表2：3季度不同类型贷款需求的同比变化3 图表3：3季度信贷需求相对于去年同期变化5 图表4：3季度不同类型贷款需求的同比变化5 图表5：信贷经理反馈按揭与房开贷展期与逾期状况5 图表6：地产销售低迷5 图表7：信贷经理反馈基建贷款投放情况6 图表8：信贷经理反馈地方债落地与配套融资情况6 图表9：信贷经理反馈基建贷款主要投向6 图表10：信贷经理反馈基建贷款主要投向6 图表11：信贷经理反馈基建贷款面临的约束7 图表12：信贷经理反馈基建贷款面临的约束7 图表13：信贷经理反馈平台融资面临的政策约束情况7 图表14：信贷经理对3季度对公利率变化的判断8 图表15：贷款利率与国债利率走势8 图表16：信贷经理对3季度按揭利率变化的判断8 图表17：房贷加权平均利率大幅下降8 图表18：3季度地产与城投风险加剧9 图表19：信贷经理反馈3季度对公贷款逾期相较于2季度变化9 图表20：信贷经理反馈3季度个人贷款逾期相较于2季度变化9 一、信贷需求弱，地产和平台是主要原因 7月金融数据显示信贷需求显著偏弱。这意味着实体经济融资需求不足，而从8月票据利率数据来看，到目前为止，8月信贷数据尚无明显改观，甚至票据利率低于7月显示信贷压力甚至有所上升。偏弱的信贷目前已经是宏观层面的共识。但从微观层面信贷为何会如此偏弱呢，信贷症结又在哪些地方？哪些行业是信贷的主要约束？带着这些问题，我们进行了这个季度的一线信贷经理调研。我们调研的样本中六大行占比为38%，股份行和政策性银行占比为53%，城农商行占比为9%，大致符合银行资产分布。而地域分布来看，东部地区占比14%，中部地区占比42%，而西部地区占比为44%，与经济结构相比，西部地区占比偏高。 贷款需求指数显著回落，需求不足明显显现。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，3季度贷款需求大幅回落，从2季度的62.2%回落7.7个百分点至54.5%，预示实体融资需求环比大幅下行，此外，这一读数也低于我们估算的去年三季度55.0%的 贷款需求，略高于去年四季度54.2%的贷款需求，是19年三季度以来的次低值，其中，44%的信贷经理认为今年3季度信贷需求高于去年同期，而25%的信贷经理认为会低于去年同期，31%认为会与去年同期持平，表明经济疲弱、需求不振下3季度贷款需求或不足。 贷款需求指数继续回落，需求明显不足。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，3季度贷款需求继续回落，从2季度的62.2%回落7.7个百分点至54.5%，预示实 体融资需求环比大幅下行，此外，这一读数也低于我们估算的去年三季度55.0%的贷款需求，略高于去年四季度54.2%的贷款需求，是19年三季度以来的次低值，其中，44%的信贷经理认为今年3季度信贷需求高于去年同期，而25%的信贷经理认为会低于去年同期，31%认为会与去年同期持平，表明经济疲弱、需求不振下3季度贷款需求或不足。 图表1：国盛固收信贷调研需求指数与贷款走势有较好的一致性图表2：3季度不同类型贷款需求的同比变化 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 人民币贷款同比多增 同比变化，% 国盛固收信贷需求指数（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 显著低于小幅低于基本持平小幅高于显著高于 14.6 14.6 8.5 19.1 6.3 16.7 41.7 31.3 29.8 27.1 29.2 31.3 17.0 33.3 12.5 0.0 18.8 6.3 25.5 16.7 制造业基础设施房开贷按揭需求 2018/122019/102020/082021/062022/04 资料来源：调研数据，国盛证券研究所资料来源：调研数据，国盛证券研究所 分需求类型来看，房地产贷款表现大幅回落，包括房开贷和按揭贷款，基建融资并无明显增长，制造业变化不大。 地产融资大幅回落，房开贷和按揭需求均面临进一步放缓压力。地产相关融资大幅回落，27.6%的信贷经理认为今年3季度房开贷投放高于去年同期，但有42.5%的信贷经理认为房开贷投放低于去年同期，其中有25.5%的信贷经理认为显著低于去年同期。显示房 开贷三季度将大幅回落。而按揭贷款中，50%的信贷经理认为按揭贷款同比将低于去年 同期，16.7%认为会显著低于去年同期，只有23%的信贷经理认为可能高于去年同期。结合前期“烂尾楼断贷”事件以及当前房地产销售大幅下降的态势，按揭贷款同样面临进一步放缓压力。 虽然政策大幅发力，但基建贷款表现低于预期。虽然前期基建刺激政策大幅落地，地方债放量发行，但并未带动相应的配套融资大幅增长。只有45.9%的信贷经理认为今年3季度基建贷款将高于去年同期，而25.1%的信贷经理认为将低于去年同期，这与7月以 来基建贷款增速并不强劲相一致。考虑到地方债等发行已于6月底前基本发行完毕，而 3季度主要是加快形成实物工作量，同时基建补充性政策相对滞后，新的专项债发行可 能需要到9月或更晚，而且规模也难以超过去年下半年地方债规模，配套融资也难以出现加速增长。因而，下半年基建投资将面临资金来源不足的压力。 制造业贷款略有回升，基本上延续前几个季度态势。根据我们的调研，有56.3%的信贷经理认为制造业贷款需求同比回升，其中有14.6%的信贷经理认为显著回升。而认为制造业贷款回落的信贷经理占比只有12.5%。上半年超预期的出口对制造业贷款需求提供 了部分支撑。但考虑到全球经济放缓和我国出口份额的回落，以及出口价格后续随PPI下降而回落，出口增速回升并不可持续,叠加制造业投资将随着利润增速的回落而下行，未来制造业贷款需求回升的持续性有待进一步观察。 二、信贷投放的方向与障碍 房地产信贷投放大幅回落，按揭贷款方面，信贷经理普遍反馈按揭贷款将下降，这与房地产销售持续低迷相一致。过去几个月按揭贷款表现低迷，同比持续少增。我们本期调研结果也显示按揭贷款需求持续走弱。虽然贷款政策在持续放松，但按揭贷款需求依然 不足，这背后是房地产销售的持续回落以及“烂尾楼断贷”影响。39%的信贷经理反馈按揭需求不足下按揭贷款将下降，高于38%的按揭需求不足下按揭贷款平稳。只有23%的信贷经理反馈按揭需求增加。显示房地产销售下滑，按揭贷款需求不足是按揭贷款下滑的主要原因。 而对于房开贷，虽然政策估计加大对房企贷款，但基于对房企信用风险的担忧，银行对房开贷投放依然审慎。去年4季度以来，基于防范风险，改善地产行业资金状况的考虑， 政策多次要求加大对房地产企业融资支持。但由于弱资质民企的信用状况并未改善，因而银行放贷依然审慎。其中56%的信贷经理表示依然担心地产风险，对房开贷谨慎，房开贷投放依然在减少。而则只有15%的的信贷经理表示加大了房开贷的投放。在弱资质民企风险尚未实质性改善之前，市场化的开发贷或难以大幅增加。除非政策强力引导资金注入弱资质民企，而这在操作上也面临较多的挑战。 图表3：3季度信贷需求相对于去年同期变化图表4：3季度不同类型贷款需求的同比变化 按揭政策放 松、按揭需求不足，按揭贷款下降31% 按揭政策受 双