2023Q2信贷经理调研：弱信贷的微观基础

固定收益点评 弱信贷的微观基础——2023Q2信贷经理调研 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月23日 在1季度政策发力，信贷创出天量之后，2季度信贷节奏有较为明显的放缓。那么信贷放缓的压力如何，结构上又有哪些特点，我们通过每季度对一线信贷经理的调研，从微观角度对信贷投放情况进行观察。 一、总体信贷需求下行，房地产贷款需求下滑明显。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，2季度贷款需求指数为56.7%，相对于1季度下滑明显，再度回到去年4季度水平左右，显示信贷需求仍然不足。分需求类型来看，房地产贷款 明显回落，制造业和基建类贷款需求变化相对较小。有30.8%的信贷经理认为今年2季度房开贷需求高于去年同期，而对于按揭贷款，仅有21.1%的信贷经理认为按揭需求将高于去年同期。 二、1季度信贷快速投放一定程度上消耗了储备项目。1季度过快的信贷投放导致项目储备数量有所消耗，项目储备低于去年同期。34%的信贷经理表示1季度消耗较多项目储备，存量项目储备小幅低于去年同期，而有4%的信贷经理则表示大 幅低于去年同期。反映项目储备高于去年同期的信贷经理为27%，另外而有35% 的信贷经理表示1季度消耗一定项目储备，存量项目储蓄与去年同期持平。总体来看，2季度项目储备较去年同比有所下降，显示1季度较快的信贷投放一定程度上消耗了项目储备。 三、年初项目集中落地，后续融资需求将带动基建贷款小幅增加，严格城投平台融资政策是基建贷款投放的主要约束。年初大量项目的开工落地，会产生一定基建融资需求。共75%的信贷经理反馈后续融资需求将带动基建贷款增加，且52%认为 是小幅增加。地方城投的融资约束依然存在，将阻碍未来一段时期基建贷款投放，有46%的信贷经理表示城投融资管控严格，减少城投贷款。 四、对公贷款利率或低位波动，按揭利率继续下行。大部分信贷经理反馈Q2对公贷款利率将继续处于3.5%-4%之间波动。按揭贷款利率则更可能继续下行。有42%的信贷经理认为按揭利率将继续下行，只有2%的信贷经理反馈将上升。 �、城投展期或已经在一定范围内展开。城投展期范围已经在一定范围内展开，相对比例并不低。城投债务展期是缓解城投债务压力的重要方式，在当前债务压力上升情况下，展期成为诸多弱资质地区的选择。我们本次调查中，有10%的信贷经 理反馈已经较为普遍或较大规模的实施了城投贷款展期。而有21%的信贷经理反馈已经和部分城投贷款展期协议，有13%的信贷经理反馈有与部分城投讨论展期意向。即有44%的信贷经理反馈已经实施城投债务展期、或达成协议或有讨论展期意向。这意味着展期已经在一定范围内展开。 当前信贷依然偏弱并利好债市，但也需要关注政策调整风险。4月信贷数据不佳，目前从票据利率等高频数据来看，5月信贷数据可能仍偏弱。本次货政报告央行继续强调“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，保持信贷增长的稳定性和可 持续性。这意味着如果信贷出现连续的回落，可能存在政策再度发力，推动信贷节奏稳定可能。而从过去两年经验来看，信贷也未出现过两个月以上的同比少增，这意味着5月底或6月存在再度出台稳定信贷增长政策的可能。信贷扩张可能带来短期债市再度调整的风险，导致债市再度阶段性回撤，因而当前建议攻守均衡策略。 风险提示：统计结论有偏差；政策调整。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：持债观政策》2023-05-21 2、《固定收益定期：税期弱资金稳，农商增配非银止盈 ——流动性和机构行为跟踪》2023-05-20 3、《固定收益专题：2022城投九大特征——城投年报的新变化》2023-05-18 4、《固定收益点评：稳经济需要更强有力政策——经济数据点评》2023-05-17 5、《固定收益点评：央行的定力——2023Q1货币政策执行报告点评》2023-05-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、贷款需求再度走弱，地产最为明显3 二、信贷投放的方向与障碍6 三、对公贷款利率或保持稳定，按揭利率继续下行9 四、城投展期已在一定范围内展开，个贷风险有所上升10 风险提示11 图表目录 图表1：国盛固收信贷调研需求指数与央行贷款需求指数3 图表2：信贷经理反馈23年Q2信贷需求同比变化3 图表3：23年4月人民币贷款节奏明显放缓4 图表4：信贷经理反馈23年Q2信贷额度同比变化4 图表5：房地产市场预期在1季度有所改善4 图表6：但2季度房地产销售再度回落4 图表7：信贷经理反馈2023年Q2不同类型贷款需求的同比变化5 图表8：信贷经理反馈Q2项目储备情况6 图表9：信贷经理反馈个人按揭贷款情况6 图表10：信贷经理反馈房地产开发贷款情况6 图表11：信贷经理反馈基建贷款情况7 图表12：信贷经理反馈地方专项债配套融资情况7 图表13：信贷经理反馈城投融资监管情况8 图表14：信贷经理反馈基建项目储备情况8 图表15：信贷经理反馈对公贷款平均利率9 图表16：贷款利率与国债利率走势9 图表17：信贷经理反馈Q2按揭利率相对于Q1环比变化9 图表18：信贷经理反馈首套房按揭贷款利率相对于5年LPR的水平9 图表19：信贷经理对下半年风险判断10 图表20：信贷经理反馈城投债务展期参与情况10 图表21：信贷经理反馈对公贷款逾期情况11 图表22：信贷经理反馈个人贷款逾期情况11 一、贷款需求再度走弱，地产最为明显 4月人民币新增贷款7188亿，其中，住户贷款减少2411亿元，企（事）业单位贷款增 加6839亿元，在去年低基数的基础上，4月新增贷款同比仅仅多增649亿，而且较23 年3月回落1。同时5月票据利率显著下行，显示5月信贷在继续放缓。在1季度政策发力，信贷创出天量之后，2季度信贷可能有较为明显的放缓，那么信贷放缓的节奏如何，结构上又有哪些特点，我们通过二季度对52位一线信贷经理的调研，来及时有效地反映信贷投放的真实情况。 贷款需求下行，信贷规模或再度回到低位。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，2季度贷款需求指数大幅下降，从1季度的70%回落13.3个百分点至56.7%，信贷需求指数基本上回到去年4季度左右的水平，预示实体融资需求可能在Q2下行。 有36%的信贷经理认为今年2季度的信贷需求高于去年同期，33%认为会与去年同期持平，有21%的信贷经理认为会低于去年同期。考虑到去年较低的基数效应，从目前情况看，今年2季度信贷预计将再度转弱。 图表1：国盛固收信贷调研需求指数与央行贷款需求指数图表2：信贷经理反馈23年Q2信贷需求同比变化 % 显著低于 2% 小幅低于 21% 显著高于 8% 小幅高于 36% 基本持平 33% 央行贷款需求指数国盛固收调研信贷需求指数 80 75 70 65 60 55 50 2019/122020/092021/062022/032022/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：信贷经理问卷调查，国盛证券研究所 Q1对后续贷款空间有所消耗，Q2信贷额度同比变化不大。随着稳增长政策的持续发力和经济的快速恢复，2023年Q1贷款需求指数明显大幅上升，并且新增人民币贷款相比于去年同期大幅上升。1季度大量的贷款投放会对后续贷款空间有所消耗，4月贷款同比 多增小于Q1各月，且根据对信贷经理的调研数据，有42%的信贷经理认为Q2信贷额度相较于去年同期将持平，33%认为会小幅高于去年，这显示Q2信贷额度可能变化不大。 1http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/116225/4878330/index.html 图表3：23年4月人民币贷款节奏明显放缓图表4：信贷经理反馈23年Q2信贷额度同比变化 同比多增，亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 2022-012022-052022-092023-01 小幅低于 显著低于 显著高于 4% 2% 19% 基本持平 42% 小幅高于 33% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：信贷经理问卷调查，国盛证券研究所 分需求类型来看，房地产相关贷款需求下滑明显，制造业和基建类贷款需求变化不大。 地产融资下滑明显，房开贷和按揭需求均面临放缓压力。地产相关融资大幅回落，36.5%的信贷经理认为今年2季度房开贷需求低于去年同期，且其中有17.3%的信贷经理认为显著低于去年同期。而按揭贷款中，38.5%的信贷经理认为按揭贷款需求将低于去年同 期，13.5%认为会显著低于去年同期，只有21.2%的信贷经理认为可能高于去年同期。虽然今年有部分前期积压的购房需求集中释放，但房地产市场持续企稳的根基尚不牢固2，楼市信心并没有实现大规模恢复。而2季度开始，从高频数据来看，房地产销售再度回落，带动相应的地产融资增速再度下行。 图表5：房地产市场预期在1季度有所改善图表6：但2季度房地产销售再度回落 %预期未来房价上涨居民占比 商品房销售面积:累计同比:季 40 35 30 25 20 15 10 5 0 % 65 55 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 -35 30个大中城市商品房销售，万平方米 2023 2022 2021 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2013-062015-022016-102018-062020-022021-102023-01-012023-04-012023-07-012023-10-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 基建贷款可能相比去年同期有略微增加。只有15.4%的信贷经理认为今年2季度基建贷款将低于去年同期，36.5%的信贷经理认为将与去年同期持平，而有48.1%的信贷经理 2经济日报《巩固房地产市场企稳回升势头》 认为会高于去年同期。一方面2023年专项债依然前置发行，发行量与22年同期相似；另一方面，去年下半年投放的政策性开发性金融工具将逐步落地，形成实物工作量，带动配套融资的增加，但由于资金投放量没有明显增加，基建贷款的增幅可能不大。 制造业贷款需求可能有小幅增加或持平。根据我们的调研，有48.1%的信贷经理认为制造业贷款需求会同比回升，38.5%的认为会与去年持平，而认为制造业贷款回落的信贷经理仅有13.5%，这反映出今年以来实体经济的不断恢复。但是2023年4月，制造业 PMI在连续3个月运行在50%以上后落入收缩区间，回落至荣枯线下方，显示目前经济仍处于恢复进程，仍面临内生动力不强、存量需求释放后新增需求不足的问题3，制造业贷款需求大幅上升可能性不大。 图表7：信贷经理反馈2023年Q2不同类型贷款需求的同比变化 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 显著低于小幅低于基本持平小幅高于显著高于 7.7 25.0 3.8 17.3 23.1 23.1 32.7 40.4 36.5 19.2 25.0 7.7 5.8 13.5 1.9 17.3 13.5 38.5 30.8 17.3 制造业基础设施房开贷按揭需求 资料来源：信贷经理问卷调查，国盛证券研究所 3https://baijiahao.baidu.com/s?id=1764570318659790094&wfr=spider&for=pc 二、信贷投放的方向与障碍 1季度快速的信贷投放对信贷项目储备有所消耗。1季度过快的信贷投放导致项目储备 数量有所消耗，导致项目储备低于去年同期。34%的信贷经理表示1季度消耗较多项目 储备，存量项目储备小幅低于去年同期，而有4%的信贷经理则表示大幅低于去年同期。反映项目储备高于去年同期的信贷经理为27