交通运输行业周报：集运延续提价趋势，快递5月单价表现较稳

航运：集运运价本周继续上涨，但是涨幅出现明显收窄，我们认为这源自于前期积累了较大涨幅后，货主的出货意愿开始下降，但是随着旺季临近，以及供应链紊乱态初显，预计7-8月运价仍有上涨动力，且中长期来看，红海危机的长期化或难以在短期内实现反转，如后续堵港问题发酵，欧线有望形成类似于2020-2022期间美线对全球运力的虹吸效应，船东有望充分受益，继续推荐一梯队船东中远海控。油运方面，当前正处油运行业淡季，本周VLCC运价有所回落，但是当前运价的波动性体现出行业运力已经偏紧，预计随着全球炼厂检修完成，运价有望随之抬升，中长期来看，2024-2025行业供给进入空档期，供需格局有望持续改善，环保公约的约束亦有望在旺季中得以充分体现，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：免签利好持续释放，6月17日，中国宣布将把澳大利亚纳入单方面免签国家范围，持有澳洲普通护照的人员赴华经商、旅游和过境可免签入境逗留15天。此外，中国和澳大利亚两国还联合宣布，为了推进商务交流，鼓励旅游体验以及促进亲属团聚，将互为对方公民提供有效期为三至五年的多次入境签证。民航暑运旺季渐行渐近，本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.6%/+2.7%，相当于2019年同期的101.8%/108.7%，国际客运航班量环比提升2.2%，相当于2019年同期的71.6%，油价略高于去年同期水平。今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，今年暑运旺季仍然值得期待。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：根据国家邮政局数据，5月快递行业件量实现23.8%的增长，1-5月快递行业累计件量实现了24.4%的快速增长，5月单月行业单价环比下降1.8%、同比下降12.2%（降幅没有明显扩大趋势）。根据上市公司数据，顺丰5月时效快递业务同比增长有所回暖，主要得益于电商平台取消618预售导致出货节奏发生变化，大促带来的件量增长在5月有所体现；圆通、韵达、申通5月件量增速分别为27.6%、32.7%、29.5%，三者增速均高于行业件量增速，5月单价同比降幅分别为3.9%、16.8%、9.05%，三者降幅环比来看仍属稳健。我们认为中短期行业竞争有望明显趋缓，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。 我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于偏低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，德邦经营稳健且成长逻辑逐步兑现，2024年一季度单季实现营收93.0亿元（+25.3%），实现归母净利润0.93亿元（+27.7%）。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司一季度实现营业收入20.0亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：6月15日起，全国铁路将实行新的列车运行图。调图后，全国铁路安排图定旅客列车12690列，较现图增加205列；开行货物列车22595列，较现图增加74列，铁路客货运输能力、服务品质和运行效率进一步提升。值得注意的变化是，一是京广高铁全线按时速350公里高标运营，运输品质进一步提升。京广高铁武广段安全标准示范线全面建成，调图后京广高铁全线实现按时速350公里高标运营，运输能力总体提升4.2%；二是完善中西部地区列车开行结构，为中部地区崛起和西部大开发提供有力支撑；三是优化部分旅客列车运行方案，服务国家战略和区域经济社会发展。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 6月17日-21日当周A股市场整体下行，上证综指报收2998.14点，下跌1.14%，深证成指报收9064.84点，下跌2.03%，创业板指报收1755.88点，下跌1.98%，沪深300指数报收3495.62点，下跌1.30%。申万交运指数报收2086.82点，相比沪深300指数跑盈0.74pct。 当周交运子板块中航运和公路板块表现较好，主要因为集运运价维持上涨趋势以及公路板块具有防御属性。个股方面，涨幅前五名分别为万林物流（+13.9%）、东方嘉盛（+10.5%）、飞力达（+8.6%）、中远海控（+7.1%）、青岛港（+6.9%）； 跌幅榜前五名为长航凤凰（-10.4%）、新宁物流（-9.2%）、长江投资（-8.8%）、宏川智慧（-8.3%）、原尚股份（-7.1%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：2024年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2024.06.17-2024.06.21） 图4：本月各子板块表现（2024.06.01-2024.06.21） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度出现双双下降，截至6月21日，BDTI报1205点，较上周下降35点，约2.8%，其中超大型油轮VLCC的运价本周继续下降，Poten发布的中东-远东VLCC TCE收于20000美元/天，较上周下跌2400美元/天。成品油方面，本周运价继续下滑，BCTI报795点，较上周下降33点，约4.0%。当前油运行业正处淡季，但是淡季期间运价的相对强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周维持上涨，截至6月21日，CCFI综合指数报1829点，环比上涨5.5%，SCFI报3476点，环比上涨2.9%。具体来看，本周仍实现大部分航线上涨，但是涨幅明显出现降速。本周欧洲航线/地中海线报4336/4855美元/TEU，环比分别涨3.8%/0.1%，美西/美东分别报7173/8277美元/FEU，环比分别上涨3.9%/3.6%。小航线方面，红海线报2893美元/TEU，下跌1.9%，澳新航线本周报1406美元/TEU，环比上涨1.7%，南美线报8558美元/TEU，上涨3.6%。当前时点来看，红海事件的长期化、欧美零售需求复苏导致行业阶段性供不应求，而基础设施配套难以跟上最终导致了欧洲、新加坡等地出现压港情况，供应链效率出现损失，如后续堵港问题难以解决，可能出现类似于2020-2022期间美线虹吸全球运力的可能。此外，随着行业逐渐进入传统旺季，需求侧有望迎来进一步增长，运价继续提升可期。但是考虑到过去几周航商集中推涨运价，当前干线或正在超额虹吸运力，因此导致了当前小航线大幅上涨，而干线上涨乏力的情景，或需警惕短期运价开始回落的风险，静待局势进一步明朗。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续回升，报1997点，环比上周涨2.5%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型表现强劲，BCI涨6.9%至3142点，小船方面，BPI下跌6.8%至1827点，BSI回升3.9%至1398点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 民航暑运旺季渐行渐近，本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.6%/+2.7%，相当于2019年同期的101.8%/108.7%，国际客运航班量环比提升2.2%，相当于2019年同期的71.6%，油价略高于去年同期水平。 免签利好持续释放，助力国际航空需求修复。6月17日，中国宣布将把澳大利亚纳入单方面免签国家范围，持有澳洲普通护照的人员赴华经商、旅游和过境可免签入境逗留15天。此外，中国和澳大利亚两国还联合宣布，为了推进商务交