航运:油运方面,当前已经进入了由淡转旺的时间点,油运运价出现复苏,但是当前需求不足的背景下,运价仍处相对低位,后续或仍需关注美国新总统上任后对国际原油市场带来的潜在变化,考虑到年内供给增量有限且全球原油库存均处相对低位,我们认为2024年油运旺季的运价表现值得期待,继续看好油运龙头的业绩弹性,继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 集运方面,本周各大航商停航控班初见成效,欧线出现大幅反弹,为年末的欧线长协谈判打下坚实基础,美线亦小幅反弹,彰显出联盟制约力较为强劲,预计联盟或在未来数周继续维持甚至加大停航控班的力度,但是提价能否成功仍将取决于需求、停航控班幅度、船东信心等多个因素,我们认为,由于行业的供给相对过剩,且前期的供给侧扰动带来了年内运价高景气,当前行业运价或仍存较大压力。投资标的上,中远海控作为一梯队船东,对上下游均具备较强议价权,盈利能力业内领先,具有价值属性,建议持续关注。 航空:本周整体和国内客运航班量环比有所回升,整体/国内客运航班量环比分别为+1.2%/+1.3%,相当于2019年同期的101.1%/106.2%,国际客运航班量环比提升0.7%,相当于2019年同期的77.9%,近期国际油价明显低于去年同期水平。根据航旅纵横数据,2024年10月27日起,全国民航将执行2024年冬春航季,10月27日-11月30日,国内航线机票平均价格(不含税)同比去年回落约12%,淡季票价表现仍然承压。投资建议方面,中长期维度来看,我国民航供需缺口将持续缩小,航司价格竞争意愿较弱,航司盈利能力将持续修复,考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限,继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递:行业竞争短期趋于缓和,在监管层反内卷的指导下,9月1日以来,快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价,由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机,涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部,快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策,因此,我们看到通达公司9月单价表现均企稳回升,圆通、韵达和申通9月单价环比变化分别为+0.02元、+0.01元、+0.02元。10月份,部分地区也落地执行了旺季涨价政策,四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。投资建议方面,行业旺季提价政策及上市公司四季度业绩表现值得期待,考虑到快递龙头估值仍然偏低,建议投资者中短期把握旺季提价催化下的投资机会,推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递,中长期看好顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股。 物流:我们看好优质物流龙头企业的发展机会:1)自下而上看好德邦股份,在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下,公司今年收入增长也有所承压,但公司积极应对环境变化,通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革,保证了快运核心业务(剔除京东物流的贡献)的稳定增长。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进,分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个,我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。我们认为公司通过降本增效仍然有望保证未来2年净利润实现较快增长,目前估值便宜,仍然具备投资价值。2)另自下而上推荐嘉友国际,嘉友国际中报实现归母净利7.6亿元,同比增长50.7%,且员工持股彰显信心,2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元,同比分别增长50%、35%、25%。我们认为,公司“轻重结合”的资产布局模式,以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性,看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施:第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》,《决定》中提出,1)推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革;2)深化综合交通运输体系改革,推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进,铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化,板块估值水平有望提升,建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议:我们看好业绩稳健且具有顺周期属性的价值股以及短期有旺季涨价预期催化的个股。推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、中远海控、中国国航、春秋航空、京沪高铁。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场大幅下行,上证综指报收3299.70点,上涨1.71%,深证成指报收10619.85点,上涨2.53%,创业板指报收2238.90点,上涨2.00%,沪深300指数报收3956.42点,上涨0.79%。申万交运指数报收2185.61点,相比沪深300指数跑赢0.98pct。 当周交运子板块中物流板块表现较好,主要因为并购预期的推动。个股方面,涨幅前五名分别为万林物流(+61.6%)、凤凰航运(+35.6%)、飞马国际(+24.4%)、盛航股份(+24.3%)、怡亚通(+23.6%);跌幅榜前五名为广深铁路(-8.8%)、四川成渝(-8.5%)、重庆港(-5.7%)、飞力达(-3.5%)、皖通高速(-3.3%)。 图1:2023年初至今交运及沪深300走势 图2:本周各子板块表现(2024.10.21-2024.10.25) 图3:本月各子板块表现(2024.10.01-2024.10.25) 图4:本年各子板块表现(2024.01.01-2024.10.25) 表1:本周个股涨幅榜 表2:本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面,本周原油和成品油景气度地位运行,截至10月25日,BDTI报1036点,较上周下降7点,约0.7%,其中超大型油轮VLCC的运价有所回升,Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于31600美元/天,较上周提升100美元/天。成品油方面,本周BCTI报552点,较上周下降28点,约4.8%。当前油运正处由淡转旺的时间点,虽然目前运价仍处相对较低为止,但是考虑到24年VLCC运力增长有限,我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点,随着旺季逐步开启以及地缘政治的影响,我们依旧看好油运的旺季向上弹性。 2024年原油运力新增较为有限,需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表,2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水,叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%,全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素,行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力,如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强,均有望带来行业需求出现较大边际变化,届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点,行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况,当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%,其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高,20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能,其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限(EPL)、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况,有效运力或出现较为明显的下降。此外,CII亦将对碳排放超标的运力形成限制,部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价,二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率,且由于当前船舶坞位紧张,新造船和二手船价格纷纷大幅上涨,由于船舶建造需要较长时间,二手船作为“现货”,较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末,全球新船价格指数达187.2,同比+9.5%,二手船价格指数(5年船龄船体)47.82,同比+16.59%,二手船价格指数(10年船龄船体)35.57,同比+22.86%,造就油运船东的重置价值不断提升,为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化,供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫,且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移,继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油! 图5:BDTI 图6:BCTI 集运方面,本周即期运价出现回升,截至10月25日,CCFI综合指数报1366点,环比下跌2.8%,SCFI报2185点,环比上涨6.0%。具体来看,本周主干线明显回升,欧洲航线/地中海线报2226/2555美元/TEU,环比分别大涨14.2%/10.5%,美西/美东报4783/5099美元/FEU,环比分别上涨1.2%/2.6%。小航线明显回升,红海线报1467美元/TEU,上涨19.6%,澳新航线本周报2058美元/TEU,环比上涨1.6%,南美线亦由跌转涨,报6285美元/TEU,上涨0.8%。本周,大型班轮公司的提价计划初见成效,其中欧线实现双位数大涨彰显联盟的控价能力,为年底的欧线长协谈判打下较好的基础,我们预计未来几周内,各大班轮公司仍将继续推进停航控班,并逐步减少主干线的运力投放,但是否提价成功或将取决于需求、停航幅度、船东心态等多方面因素,建议紧密跟踪。中期来看,红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已经基本反应,随着运力的逐步投放,阶段性的供不应求效应正在减弱,但是由于红海问题的长期化,且本轮高景气周期中欧线大船的占比较低,我们预计欧线或将在回落后持稳于较红海危机前更高的水平。美线方面,假期期间美东港口的罢工问题得以解决,叠加当前美国消费力仍处于修复阶段,考虑到美国耐用品库存已经处于相对较低位置,预计运价或将维持一定韧性,但当前压力仍存。 投资标的上,中远海控发布了三季度业绩预报,前三季度实现归母净利润约为381.21亿元,相比增长72.72%,扣非归母净利润约380.56亿元,相比增长73.12%,表现较为亮眼。此外,公司2024半年度分红金额接近50%净利润,作为一线船东,公司在收入端和成本端均具备一定议价优势,EBITMargin始终保持行业领先,有望取得明显超越市场平均的收益率,建议重点关注中远海控。 图7:CCFI综合指数 图8:SCFI综合指数 图9:SCFI(欧洲航线) 图10:SCFI(地中海航线) 图11:SCFI(美西航线) 图12:SCFI(美东航线) 散货方面,散运运价本周继续回落,截至10月25日,BDI报1410点,环比跌8.8%,主要来自于Cape船型的拖累。分船型来看,与中国需求相关度最高的Cape船型相对疲软,BCI跌15.3%至1856点,BPI/BSI分别下跌6.0%/0.8%至1201/1240点。年初至今散货运价表现相对较强,地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力,如后续我国财政政策发力,需求有望得以释放,行业运价有望再次快速提升。 图13:散运运价表现 航空板块 民航数据每周跟踪更新。本周整体和国内客运航班量环比有所回升,整体/国内客运航班量环比分别为+1.2%/+1.3%,相当于2019年同期的101.1%/106.2%,国际客运航班量环比提升0.7%,相当于2019年同期的77.9%,近期国际油价明显低于去年同期水平。 根据航旅纵横数据,2024年10月27日起,全国民航将执行2024年冬春航季,10月27日-11月30日,国内航线机票平均价格(不含税)同比去年回落约12%,淡季票价表现仍然承压。 航空上市公司公布9月经营数据:1)民航供给与需求继续修复,9月三大航整体客运量明显高于2019年同期水平,其中国内航线客运量表现更优(国航数据口径不可比,东航、南航国内客运量分别较2019年同期变化+9.8%、+10.8%),国际地区航线需求已恢复至2019年的九成以上(国航数据口径不可比,东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的1