国盛轻工点评新型烟草NJOY薄荷醇口味PMTA过审美国市场口味审核

NJOY薄荷醇过审，PMTA进程有望加速。6月21日FDA宣布NJOY旗下四款产品获得PMTA授权（NJOYACEPodMenthol2.4%、NJOYACEPodMenthol5%、NJOYDAILY Menthol4.5%和NJOYDAILYEXTRAMentho【国盛轻工| 点评】新型烟草：NJOY薄荷醇口味PMTA过审，美国市场口味审核松动，核心供应商有望收受益 NJOY薄荷醇过审，PMTA进程有望加速。6月21日FDA宣布NJOY旗下四款产品获得PMTA授权（NJOYACEPodMenthol2.4%、NJOYACEPodMenthol5%、NJOYDAILY Menthol4.5%和NJOYDAILYEXTRAMenthol6%），其中ACE系列为换弹产品、Daily系列为一次性产品。 FDA自2022年6月10日后首份电子烟PMTA，并首次认可非烟草口味（薄荷醇）安全性，未 来更多薄荷醇产品有望获审，且伴随FDA自身对电子烟认知加强、加速梳理流程，PMTA审核进度有望加速。 合规持续趋严，NJOY市占率有望提升。 截至2023年12月31日，薄荷醇占美国雾化市场比例为27.8%（占换弹/一次性比例分别为61.0%/3.1%），换弹合规市场中已占绝对份额，一次性受非法产品侵占、薄荷醇占比仍较低 。 目前由于FDA执法缓慢（截至2023年12月31日，一次性渗透率高达57%），各州政府加速 推进“PMTA注册法案”（州政府拥有直接对不合规产品的执法权），未来执法端有望加强，一次性 、风味口味等非法产品逐步清退。 24Q1NJOY市占率仅4.3%（环比+0.6pct），未来受益于行业合规趋严、PMTA 过申稀缺性（一次性、薄荷醇赛道仅NJOY过审）、奥驰亚资金&渠道优势，市占率有望持续提升。标的推荐：Njoy2009年起与思摩尔深度合作，2019年成为第一大客户，近年来受益于思摩 尔技术&研发支持，成为首家换弹式、一次性、薄荷醇口味均过审PMTA企业。未来受益于Njoy自身市占率提升，核心供应商有望持续受益。 此外，思摩尔国际多年来聚焦底层研发，一次性、APV、大麻雾化等赛道凭借差异化产品有望稳增；HNB等领域积累深厚，掌握多项烟具技术路径，有望持续在海内外扩展新客户；雾化医疗、美容等新领域持续加大研发投入，长期成长空间拓宽，目前对应24年PE为32X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草渗透率提升不及预期，全球合规趋严。