策略周刊：底部已现，科技重估

底部已现，科技重估 证券研究报告/策略周刊2024年6月22日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、如何看待近期欧盟加征关税影响？ 伴随本周陆家嘴论坛召开，市场将正式进入三中全会预期发酵阶段。当前时点我们坚定看多，结构方面半导体设备、AI消费电子、核心军工等板块或将是本轮反弹中弹性最大的方向。除此之外，券商整合或将出现一定的主题投资机会。 海外方面，当前需要重点关注中欧有关新能源等领域贸易摩擦的节奏演绎。6月12日，欧盟委员会宣布，在经过近10个月的“调查”后，从今年7月起对来自中国的进口电动汽车在目前10%的关税基础上，拟征收17.4%-38.1%不等的临时反补贴税。我们认为，本轮中美、中欧元首密集外交往来是新一轮摩擦升级周期的开启。在此基础上，接下来需重点关注两个关键性问题：一，中方是否会进行反制，这种反制是否又将带来欧盟关税的进一步加征？第二，西方还有哪些进一步升级的动作，这些动作又将何时开启？ 就中方反制而言，外交部发言人明确：“中方绝不会坐视不管，将采取一切必要措施，坚决维护自身合法权益”。 本轮贸易争端升级的本质原因在于东西方围绕关键地缘问题和所谓产能过剩问题上严重分歧所致。对于后续东西方其他领域的科技、贸易升级风险而言，科技限制进一步延伸至成熟制程、存量领域，以及金融方面限制超预期等情况均有可能发生。考虑到今年为西方各国的“选举年”，从防风险角度出发，我们认为今年下半年上述诸多风险可能呈现“声势大，但落地保持一定克制”的特点。明年各国“大选年”结束之后，则要关注上述风险明显升级的可能。 资本市场来看，上述趋势一方面意味着半导体等国产替代力度和空间均会比当前市场预期的更强。另一方面，对于出口产业链而言，高科技领域的出口，如：新能源、创新药、TikTok等服务业后续的风险将增加。传统的稳健性出口，如：纺织服装等受到影响较低，各国制造业产能扩张相关的工程机械、电表等出口以及无人机等军民两用产品出口的高景气度则不会受影响。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、如何看待近期欧盟加征关税影响？.-3- 二、投资建议..................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（6月17日-6月21日）..........................................-5-3.1指数与行业表现.................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.....................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.....................................................................................-9- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌.......................................................................-5- 图表3：本周石油石化、有色金属、电力及公用事业领涨市场.........................-5-图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌..............................................-6-图表5：本周中信一级行业涨跌.......................................................................-7- 图表6：万得全A换手率.................................................................................-7- 图表7：上证指数换手率.................................................................................-7- 图表8：深证成指换手率.................................................................................-8- 图表9：创业板指换手率.................................................................................-8- 图表10：融资余额变化...................................................................................-8- 图表11：次新股指数......................................................................................-8- 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）.......................................................-9- 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）..................................-9- 图表14：主要行业估值（PB）.......................................................................-9- 图表15：主要行业估值（PE）.......................................................................-9- 一、如何看待近期欧盟加征关税影响？ 伴随本周陆家嘴论坛召开，市场将正式进入三中全会预期发酵阶段。我们认为本轮调整或已进入尾声。当前时点我们坚定看多，6月中下旬至7月三中全会召开时间点市场或出现反弹与震荡向上行情。结构方面，我们维持先前观点不变。半导体设备、AI消费电子、核心军工等板块或将是本轮反弹中弹性最大的方向。除此之外，券商整合或将出现一定的主题投资机会。 海外方面，当前需要重点关注中欧有关新能源等领域贸易摩擦的节奏演绎。6月12日，欧盟委员会宣布，在经过近10个月的“调查”后，从今年7月起对来自中国的进口电动汽车在目前10%的关税基础上，拟征收17.4%-38.1%不等的临时反补贴税。对于这一风险，我们早在4-5月就反复提示。我们认为，本轮中美、中欧元首密集外交往来并非是市场所预期的贸易争端缓和的标志，反而是新一轮升级周期的开启。新能源汽车是中国外贸一大重要增长点，下半年要重点关注中美、中欧相关风险出现的可能性。在此基础上，接下来需重点关注两个关键性问题：一，中方是否会进行反制，这种反制是否又将带来欧盟关税的进一步加征？第二，西方还有哪些进一步升级的动作，这些动作又将何时开启？ 就中方反制而言，外交部发言人明确：“中方绝不会坐视不管，将采取一切必要措施，坚决维护自身合法权益”。 需要注意的是，在本次临时关税加征后，未来一个月中欧双方或将开始新一轮的贸易磋商，如：德国经济部长哈贝克作为欧盟代表将于本周访华。我们认为这些磋商难以改变中欧贸易摩擦的大趋势，但是考虑到中方“三中全会”会期临近，大面积的“反制与关税循环”等超预期事件在未来一个月三中全会关键时期或很难出现。与此同时，三中全会的一大重要方向或在于提振民企、外资等市场主体信心。我们预计未来一个月苹果、特斯拉等部分安全敏感性较低的业务也或将加速获批。三中全会改革与提振信心的预期反而带来市场对于外贸争端缓和的预期。 本轮贸易争端升级的本质原因在于东西方围绕关键地缘问题和所谓产能过剩问题上严重分歧所致。对于后续东西方其他领域的科技、贸易升级风险而言，科技限制进一步延伸至成熟制程、存量领域，以及金融方面限制超预期等情况均有可能发生。考虑到今年为西方各国的“选举年”，从防风险角度出发，我们认为今年下半年上述诸多风险可能呈现“声势大，但落地保持一定克制”的特点。明年各国“大选年”结束之后，则要关注上述风险明显升级的可能。 资本市场来看，上述趋势一方面意味着半导体等国产替代力度和空间均会比当前市场预期的更强。另一方面，对于出口产业链而言，高科技领域的出口，如：新能源、创新药、TikTok等服务业后续的风险将增加。传统的稳健性出口，如：纺织服装等受到影响较低，各国制造业产能扩张相关的工程机械、电表等出口以及无人机等军民两用产品出口的高景气度则不会受影响。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 三、周度市场回顾及展望（6月17日-6月21日） 本周市场主要指数大多下跌，中证1000跌幅较大。三大指数中，上证综指下跌1.14%，深证成指下跌2.03%，创业板指下跌1.98%。本周 大类行业大多下跌，其中电信服务指数逆市上涨。活跃度方面，公用事业指数、房地产指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘价值股跌幅较小。 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌图表2：本周市场风格指数涨跌 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周中信一级行业大多下跌，其中房地产、消费者服务、传媒跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中房地产、农林牧渔、消费者服务换手率回落相对明显。 图表3：本周石油石化、有色金属、电力及公用事业领涨市场 来源：Wind，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 风格指数：本周市场主要指数均下跌，中证1000跌幅较大。活跃度方 面，本周主要指数换手率均出现回落，中证500下降明显。 大类行业：本周大类行业大多下跌，其中电信服务指数逆市上涨。活跃度方面，公用事业指数、房地产指数换手率回落明显。 一级行业：本周一级行业大多下跌，其中房地产、消费者服务、传媒跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中房地产、