2023年策略报告：曙光已现，夯实底部

曙光已现，夯实底部 --2023年投资策略报告 天弘基金首席策略分析师刘宁2022.12.27 目录 1市场整体 2风格板块 1.1 底线思维 10月以来的三个低点：10月10日的2230，10月31日的2227，11月28日2261，市场三重底部结构已形成。 展望后市，在国内基本面转好、美联储加息压力缓解预期背景下，即使国内经济仍偏疲弱，市场也会保持横盘震荡走势。确定性较强的板块，有回调即是买点。而一旦需求回暖，市场有望迎来行情。 4月27日，创业板指数跌至2122点触底反弹。彼时海外俄乌冲突爆发、人民币兑美元贬值；国内多地工厂停工、线下消费停滞、物流受阻，投资者预期低迷。 10月31日，创业板指跌至2227点接近前期4月低位，从市场估值、经济基本面等方面看，本轮下跌空间基本到位。随着时间接近11月，未来向下空间有限。 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 海外需求下滑，11月出口大幅回落 伴随欧美国家高通胀，美联储连续加息，美元指数走强等因素，全球投资和消费的需求放缓。11月出口数据进一步回落至-8.7%（美元计价，前值-0.3%，9月出口同比5.9%）。 在美联储、欧、英央行持续加息背景下，四季度乃至明年欧美的需求仍有进一步下滑的风险。未来的出口仍不容乐观 图：出口同比增速 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 社零、线下消费复苏较慢 11月社消零售、限额以上零售增速分别录得-5.9%、-5.8%，降幅进一步扩大，除汽车外的消费品零售额增速同步走低至-6.1%，不过社零环比增速由10月的-0.65%转正至0.15%。11月本土疫情波及全国多数省份，居民出行减少、消费场景受限，餐饮收入同比增速仍在低位，增速降幅略走扩至-8.4% 主要城市地铁客运量11月同比降幅又有所扩大（仅为2019年的50%），线下消费、人员流动均受影响。 图：社零、消费和服务业复苏缓慢图：主要城市地铁客运量 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 地产：销售和峻工恢复缓慢 9月以来房地产供给、需求端刺激政策陆续推出，但受开发商流动性紧张、峻工和交楼弱于往年，以及居民购房意愿下降等多方面因素，销售和峻工数据恢复较弱。在此背景下，11月以来有关部门继续出台促地产需求、保交楼、化解地产风险的相关措施。 11月份以来地产销售同比仍在负20%以上，未来一、两个季度地产销售的修复有待观察。 图：WIND48城地产成交面积图：三大类投资同比增速 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 信贷需求仍然疲弱 为了刺激实体经济需求，央行在5月、8月下调LPR利率，降低融资成本。但由于受到国内地产、疫情多地散发等因素影响，对实际信贷需求的传导效果有限。 人民币贷款细分看，政策面对基建、制造业、房地产支持力度提升。居民方面，短贷、中长贷增量回落，反映消费、地产需求不足。11月居民户新增人民币贷款同比少增4710亿元至2627亿元，其中，短期贷款同比少增992亿元至525亿元，中长期贷款同比少增3718亿元至2103亿元。居民端信贷仍偏弱，说明购房和消费、服务业需求仍偏低。 图：人民币贷款增速和沪深300走势图：新增人民币贷款 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 经济工作会议定调 本次会议主要精神一方面以提振信心为主，另一方面指出明年经济发展的方向和要求。（具体落实的政策和指标要看明年两会） 中国式现代化 发展是国家安全 会议指出，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收 缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。但同时强调，随着各项政策效果显现，明年经济运行有望总体回升，要坚定信心。 会议指出，要“全面贯彻落实党的二十大精神，扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全 首要任务 2035年 远景目标 科技创新、高端制造 淡化总量，更倾向长期机制建立，坚持房住不炒 国防安全 建军百年、军队现代化、航天强国 是根基 能源资源安全 旧能源升级改造，新能源发展 供应链产业链安全 半导体设备材料、信创、医药自主可控 1.1 经济稳增长放在第一位 本次会议提出，要“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险”：把稳增长放在了第一位，而20、21年的政治局会议中均没有提到“稳增长”（“六稳”是指稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作）。本次会议未明确提及房地产，应在此处有所隐含。 会议提出“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。（明年经济增长目标） 图：GDP和CPI同比% 图：城镇调查失业率及16-24岁人口失业率 全国政协经济委员会副主任、央行货币政策委员会委员刘世锦11月26日在中国宏观经济论坛（CMF）年度论坛上表示，这三年，中国经济实际增速低于潜在增长率，这种情况不能再持续下去了，建议2023年政府应提出不低于5%的增长目标。他还说，如果2023年上半年能够大步或者全面摆脱疫情冲击的影响，各项稳增长措施落实到位，实际增速可能更高一些，应力争2022-2023年两年平均增速达到5%左右。 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 扩大内需，大力提振信心 本次会议提出，要“大力提振市场信心”。之前2018年12月政治局会议提出“提振市场信心”--之后2019年初市场迎来反弹。 会议提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，在消费和投资的表述上均有亮点。 消费方面，要“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。”，国务院印发《扩大内需战略规划纲要》--零售：电子产品、家电、纺织服装、电动车、家居，服务业：餐饮、食品饮料、旅游、酒店、医美化妆品 投资方面，“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。”--物流、重卡 1.1 具体政策 本次会议圈定了明年的五大政策目标，包括： 积极的财政政策要加力提效， 2018年底中央经济工作会议也提及财政政策“加力提效”，2019年的赤字率从上年的2.6%提升至2.8%，考虑到今年1.6万亿一次性上缴不再，明年的赤字率可能目标达到3%的可能性较大（今年2.8%）。 另外，去年底强调实施新的减税降费，而今年强调“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”--去年更多是奖励优等生。而今年将通过专项债（不低于今年的3.65万亿）、贴息等财政政策，与产业政策相结合，推动基建、设备更新、技术改造等。 稳健的货币政策要精准有力， 再次大幅放水、降准降息空间有限，但考虑到通胀水平，亦难收紧流动性。 央行副行长刘国强，货币政策总量要够，结构要准（中国经济年会，12月17日） 产业政策要发展和安全并举， 加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系 支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，大力发展数字经济 科技政策要聚焦自立自强， 再次强调科技自立自强，自主可控：半导体、军工、信创。 社会政策要兜牢民生底线， 稳就业，提高人民收入，促进高校毕业生就业。 及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响 1.1 货币政策以稳健为主 二十大报告明确指出“建设现代中央银行制度”。随着我国经济发展及金融体系的转型升级，央行的制度安排和最终目标体系也必然走向简化。易纲行长提出我国货币政策最终目标体系将由过往的七目标简化为四目标，即：币值稳定、充分就业、金融稳定、国际收支平衡。 短中期在需求仍低迷、经济下行压力较大的背景下，货币政策需要发挥逆周期调节的作用，以维持经济稳定、防范金融风险。本月25日降准0.25%，后期仍有LPR降息等预期，但空间有限。 图：现代中央银行制度图：M2、社融、GDP和CPI同比 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 市场短期调整不改中期方向 会议并未如部分投资者预期出台具体政策指标和细则，会议后市场短期调整是正常的。回顾2008年和2018年经济下行阶段的经济工作会议也有类似的情况。 但在经济会议之后的3到6个月时间，伴随信心的修复和经济的回暖，市场走出中期行情。 2018年12月19日-21日 经济工作会议 2008年12月8日-10日 经济工作会议 数据来源：WIND，天弘基金 1.1 美联储加息放缓 12月14日美联储公布议息会议决议，包括：1、加息50个基点至4.25%以上区间；2、明年2、3月仍有可能各加息25基点。3、上调明年失业率并下调明年经济增速。 本次议息会议也体现出对明年经济下滑的担忧，因此，即使明年2、3月有继续加息的可能，但目前通胀已拐头向下，如果经济下滑、失业率攀升，不排除明年下半年有降息的可能。 图：12月议息会议的经济预测图：12月议息会议点阵图 图片来源：美联储 1.1 美国通胀已步入下行通道 11月美国通胀数据公布，其中CPI同比上升7.1%，较前值7.7%继续回落。其中，核心CPI中的服务和商品项同比均出现回落，缓解了市场对通胀的担忧。而伴随俄乌冲突影响减弱，能源价格目前也从高位回落。 中期选举之后，通胀对民主党的压力减弱，美联储今年有可能将加息压力充分释放，以应对明年预期中的经济下滑。 图：美国CPI、核心CPI 数据来源：BLOOMBERG，WIND,天弘基金 1.1 美就业人数体现衰退隐忧 美国10月失业率3.7%，较9月3.5%有所回升，但仍低于4.43%的长期自然失业率。 但是，伴随美国的低失业率的，是其远低于正常年份的劳动参与率。 另外，10月以来美国服务业新增就业人数快速回落。服务业占美国经济比重较高，服务业就业人数的疲软预示未来经济下滑的苗头。 图：美国个人消费支出（非耐用品、耐用品、服务） 图：美国失业率及劳动参与率 图：美国持续领取失业金人数 数据来源：WIND,天弘基金 1.1 汇率进入双向波动 进入11月后，美联储加息预期减弱、美国债收益率下行，叠加对美国明年经济衰退的预期，美元指数高位回落。 反观国内，伴随十年国债收益率小幅上行，以及对未来经济预期转好，前期强势的美元指数和人民币兑美元快速贬值的势头将有所缓解。明年看，人民币兑美元将转入双向波动；而到明年下半年如果美国经济回落、美联储步入降息通道，则美元指数会进一步下行。 图：美元指数、人民币汇率 图：10年中债、美债收益率 数据来源：WIND，天弘基金 目录 1市场整体 2风格板块 1.1 受益交楼改善预期 板块 上期观点 （10.31） 本期观点 （11.30） 期间涨跌幅（11.1-11.30） 推荐期涨跌（11.1-11.30） 推荐理由 消费建材 推荐 19.41% （中信建材指数） 19.41% 1、伴随经济下行压力加大，房地产对经济的负向拉动不断引起重视。进入11月之后，地产保交楼、促需求的政策陆续落地。对于地产融资的第二支箭、第三支箭陆续落地。2、经过过往两年消费建材市场的低迷，部分细分行业产能逐渐出清，龙头上市公司市占率提升、竞争格局优化。 股份制银行 推荐 15.51% （中信股份制银行指数） 15.51% 1、地产风险预期好转，之前压制股份制银行估值的利空因素逐步化解。目前看，银行估值均处于历史底部。 1.1 地产政策 11月8日，为落实稳经济一揽子政策措施，坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。 11月11日，据21世纪经济网等多个权威媒体报道，央行和银保监会发布《关于做好当前金融支