镍：需求以逢低备货为主，高成本供应面临挑战 不锈钢：短期承压震荡运行，成本底部空间清晰

期货研究 二〇 二2024年7月14日 四年度 镍：需求以逢低备货为主，高成本供应面临挑战 不锈钢：短期承压震荡运行，成本底部空间清晰 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：需求以逢低备货为主，高成本供应面临挑战 究 所供应：低成本供应投产预期饱满，海外高成本产能出清增加。从国内来看，7月精炼镍排产环比/同比 增加7.5%/34.8%至28650吨，印尼MHP和高冰镍环比/同比增加3.9%/119.0%至2.67万吨和20.5%/28.5%至3.11万吨。印尼中间品产能投放增加，国内精炼镍增产较为饱满，低成本供应或逐步置换高成本产线。据钢联资讯，澳大利亚BHP减产消息或在情绪面予以支撑，其影响产能或为9万吨左右，若7月开始过渡，10月暂停营运，或将导致2024年原生镍供应下滑3.3万吨左右，约占总原生镍供应1%。 需求：需求侧难寻上行驱动，下游情绪偏逢低采购。受到单车带电量、电池库存生产和高镍占比下滑的影响，终端增速向硫酸镍传导层层递减。高温合金需求增速稳定于10%左右，而非造船领域的耐腐合金需求存在拖累，合金整体板块增速有所收敛。下游存在逢低采购预期，或限制镍价深跌的难度。 供需平衡：预计多空博弈加剧，镍价或震荡运行。策略方面，关注在进口亏损偏低时的内外正套机会。从本周库存来看，中国精炼镍社会库存减少1246吨至30971吨。其中，仓单库存减少530吨至18652吨，现货库存减少716吨至8019吨，保税区库存持平至4300吨。LME镍库存增加1476吨至98526吨。 不锈钢：短期承压震荡运行，成本底部空间清晰 供应：钢厂七月排产边际回调，成本底部预期限制深跌。上半年预期先行，中国/印尼6月累计同比增加+11.5%/+24.9%，供应弹性释放导致库存处于历史高位。七月利润收窄后，中国/印尼排产边际变化-3.8%/-11.6%至313.8/35.0万吨，但是仍处于历史中性偏高位置，不锈钢短期基本面承压。从原料端来看，镍矿偏紧矛盾短期化解存在难度，铁厂与钢厂利润难言丰厚，低估值状态下成本底部预期限制深跌。 需求：需求淡季偏弱施压，出口驱动量级不足。需求淡季且中游利润欠缺，以刚需采购为主，备货心态仍有不足。前两年的新开工负增长对竣工形成拖累，地产后周期消费偏悲观。受亚洲地区的需求增量影响，1-5月整体出口191.2万吨（约占需求量级的14%），累计同比增加20%，对不锈钢1-5月总需求增速提振2.3%至6.9%。但是，尽管不锈钢出口端给予增量，但是量级难以完全瓦解产能过剩的矛盾。 供需平衡：预计钢价震荡运行。短期淡季需求偏弱，且潜在供应弹性或限制上方修复高度，但是下方空间清晰，若不锈钢回调较深，逢低多的安全边际或相对较好。本周不锈钢社会库存1087682吨，周环比增0.63%，处于历史高位。其中。冷轧不锈钢库存723264吨，周环比增2.02%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 135,010 1,130 -3,080 -470 -4,760 -4,600 不锈钢主力（收盘价） 13,905 35 -325 -140 -215 70 沪镍主力（成交量） 201,019 53,175 4,386 39,993 41,919 -85,619 不锈钢主力（成交量） 147,741 -20,999 -13,391 6,840 -3,189 -20,415 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 132,675 -675 -3,225 -2,325 -7,175 -6,525 俄镍升贴水 -100 50 100 100 -100 200 镍豆升贴水 -500 0 0 0 1,300 1,000 近月合约对连一合约价差 -210 460 250 180 -440 0 买近月抛连一合约的跨期套利成本 188 -52 -31 -21 19 -4 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 971 1 4 1 -25 41 镍板-高镍铁价差 356 -8 -36 -24 -47 -106 镍板进口利润 -4,864 447 638 2,289 3,338 5,846 镍板出口利润 645 44 218 -69 -344 -415 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 0 1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,000 0 -125 0 -100 150 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,400 0 -100 -100 -100 200 304/2B平板-切边(无锡) 0 0 0 0 0 0 304/No.1卷(无锡) 13,350 0 -100 0 -100 175 304/2B-SS 495 -35 225 40 115 130 NI/SS 6.47 0.04 0.00 0.04 -0.13 -0.25 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,900 0 0 -100 -100 200 硫酸镍 电池级硫酸镍 28,500 0 0 0 -3,850 -1,900 硫酸镍溢价 -689 149 710 512 -2,272 -465 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分