铜：下游企业补库，限制价格回落

期货研究 二〇 二2024年06月23日 四年度 铜：下游企业补库，限制价格回落 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：欧洲经济数据弱于预期且政治存在不确定性，美元指数回升，从定价端对价格形成压力。但基 货本面上，下游逢低补库，或限制价格回落。 研宏观方面，当前铜的金融属性走的是美元逻辑，美元指数走高对风险资产价格形成压力。美国6月标究普全球综合PMI超预期升至两年多新高，制造业再扩张。但是欧元区6月制造业PMI初值创六个月新低，所 法国、德国PMI均低于预期。同时，欧洲政治不确定性可能最终会打击企业和消费者信心，加上美联储迟 迟不降息，美元已连涨五周。 微观需求方面，铜价下跌带动部分需求，下游企业增加原料采购。再生铜供应紧张，铜价回调后再生铜持货商出货减少，且进口持续亏损导致品质较好的再生铜偏少。铜价回调后，线缆终端企业逢低点价买货较多，线缆企业开工率回升，且逢低增加原料库存。精铜杆企业订单增加，开工率超预期回升，且逢低增加原料采购。空调成品库存去库缓慢，空调企业开工率回落，且排产减少，但价格偏低时适当增加原料库存。铜板带终端逢低补库为主，铜板带企业开工率稍有回升。当前下游需求和铜价的关系较为密切，表现的逻辑是铜价走低带动需求，企业利润修复而增加原料补库。 供应方面，铜矿供应紧张但粗铜相对充裕，铜产量回升。本周铜精矿现货加工费TC为0.13美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨。铜精矿供应持续偏紧，周内矿企和冶炼厂作价期为M+3的标准干净矿成交TC为 1.5美元/吨，矿企和贸易商作价期为M+3的标准干净矿成交TC为-10美元/吨。AngloAmerican宣布旗下LosBronces铜矿山选矿厂将自今年年中开始进入停产维护状态，2025年铜产量将减少30%左右，增加了市场看空TC的预期。但是，粗铜和阳极板供应充裕，粗铜加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且5月检修企业检修完成后开始恢复，铜产量继续增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回落。国内下游企业逢低补库，社会库存减少；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存增加。从总库存看，海外和保税区库存增加，全球总库存上升。 整体来看，欧洲经济数据弱于预期且政治存在不确定性，美元指数回升，施压风险资产价格。基本面上，此前资金炒作的基本面逻辑点发生了弱化，铜原料供应整体宽松，冶炼产量整体增加。但是，铜价回调后，下游企业增加补库，或限制价格回落。后期重点宏观和微观的边际变化，如果有持续利好释放，铜价可能会有较强表现。 风险点：美国进入衰退周期。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 79310 -0.30% 78940 -0.47% LmeS-铜3 9680 -0.95% - - COMEX铜主 4.418 -1.52% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 124040 39081 167515 -8014 LmeS-铜3 18275 171 251859 -52606 COMEX铜主 41519 7213 136482 20985 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 255240 -11386 - - 沪铜总库存 322910 -7843 - - 社会总库存 398400 -30900 LME铜 165175 31250 1.44% -0.87% COMEX铜 9120 -617 - - 保税区库存 94600 2000 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -134.89 -125.98 -8.91 保税区铜溢价 -16 -16 0 上海铜现货升贴水 -275 110 -385 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -190 -210 20 近月对连一跨期套利成本 301.33 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -733.04 -200.46 -532.58 沪铜2M进口盈亏 -327.12 -187.55 -139.57 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 0.13 0.87 -0.74 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2652.19 -2614.92 -37.27 精铜和废铜价差（元/吨） 1298.90 1861.69 -562.79 废铜进口盈亏（元/吨） -1140.96 -1570.82 429.86 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 61288 61127 161 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 4300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 02 -170 LME铜(现货/三个月):升贴水 2020202120222023 1#电解铜升贴水 元/吨2020202120222023 800 600 400 200 0 -200 2 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 50 40 30 20 10 20-01 -03 05 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 10 -40 -90 -01 03 -140 保税区总库存 万吨 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 -03 15 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -4000 美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -5000 元/吨精废价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -1000 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图15：LME铜持仓量和成交量图16：SHFE铜持仓量和成交量 手LME铜持仓量（右轴）期货成交量:LME3个月铜手手期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜手 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 20