铜：下游补库，或限制价格回落

期货研究 二〇 二2024年06月02日 四年度 铜：下游补库，或限制价格回落 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美国通胀回落，美元指数回落，从定价端对价格形成支撑。基本面上，全球总库存增加，但国内 货下游逢低补库，或限制价格回落空间。 研宏观方面，美国4月通胀降温，核心PCE同比增速持平预期，创三年新低，消费支出意外下降。中国究5月制造业PMI超预期回落，非制造业继续保持扩张。国务院《节能降碳行动方案》要求从严控制铜、氧化所 铝等冶炼新增产能，逐步取消各地新能源汽车购买限制。 微观需求方面，铜价回落带动需求，下游企业逢低适当增加原料库存。再生铜供应紧张，精废价差大幅回落。国内再生铜库存偏低且市场缺乏足够的废品拆解进行补充，加上进口亏损过大导致再生铜进口量减少，使得再生铜货源偏少。两网线缆订单缩量，线缆企业订单持续亏损，且月底前线缆企业现金流紧张，开工率回落。精铜杆企业开工率超预期下滑，但在价格回调时，企业逢低适当增加原料采购。制冷行业逐步进入消费淡季，铜管企业仅保持刚需逢低采购原料。铜板带终端订单稍有增加，铜板带企业开工率回升，且逢低增加原料库存。 供应方面，铜矿供应紧张但粗铜相对充裕，铜产量持稳。本周铜精矿现货加工费TC为-0.71美元/吨，冶炼厂亏损超过2600元/吨。矿山和冶炼厂6-7月份装期的标准干净矿成交TC为个位数低位，略低于此前招标结果。Antofagasta与日韩和中国冶炼厂的第一轮年中谈判结果显示，未来铜矿供应紧张可能加剧。冶炼端，铜精矿供应紧张，但是粗铜供应相对充裕，铜周度产量环比持稳。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例大幅回落。国内铜现货贴水，仓单库存增加明显；海外铜供应扰动增强，LME库存增加。从总库存看，国内社会库存和LME库存增加，全球总库存持续回升。 整体来看，美国4月通胀降温，美元指数回落，依然能够支撑市场风险情绪。基本面上，全球总库存增加，但下游和终端逢低补库，将限制国内社会库存的上升空间，价格可能在下方获得支撑。 风险点：美联储超预期加息，海外衰退。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 82500 -1.84% 81280 -1.48% LmeS-铜3 10069 -2.56% - - COMEX铜主 4.628 -2.75% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 170470 -10070 191999 -19018 LmeS-铜3 23744 7027 285077 1587 COMEX铜主 72064 13931 131686 -15093 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 243524 19249 - - 沪铜总库存 321695 20731 - - 社会总库存 443500 28400 LME铜 116475 3800 6.27% -5.91% COMEX铜 16607 -2256 - - 保税区库存 93200 -6600 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -126.62 -119.41 -7.21 保税区铜溢价 -10 -15 5 上海铜现货升贴水 -120 -290 170 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -220 -230 10 近月对连一跨期套利成本 269.18 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -593.30 -1254.24 660.94 沪铜2M进口盈亏 -253.00 -587.21 334.21 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） -0.71 -0.65 -0.06 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2648.54 -2645.53 -3.01 精铜和废铜价差（元/吨） 2650.51 4384.58 -1734.07 废铜进口盈亏（元/吨） -2517.24 -4672.45 2155.21 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 65522 71694 -6172 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 4300 元/吨期货收盘价(活跃合约):阴极铜 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -170-400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -20 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 20-01 -03 05 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 10 -40 -90 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -140 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 -03 15 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -4000 美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -01 4 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4