铜：企业补库动力不足，限制价格回升

期货研究 二〇 二2024年06月30日 四年度 铜：企业补库动力不足，限制价格回升 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美国5月PCE通胀全面减速，美元指数高位回落。基本面上，下游补库动力不足，国内社会库 货存增加。宏观与微观尚难有共振，预计铜价缺乏趋势性表现。 研宏观方面，当前宏观的影响因素集中的美联储降息预期和美国大选的扰动。美国5月PCE通胀全面减究速，美联储最爱的核心通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了有力支撑，美元指所 数高位稍有回落。但美国大选风险开始影响市场，市场预期美联储不确定的货币政策和关税风险、债务问题 等可能会对风险资产造成压力。 微观需求方面，终端消费逐步进入淡季，下游企业补库动力不足。再生铜持货商担心铜价继续下跌，出货量略微增加，但海外再生铜货源紧张，国内精废价差回落。市场预计如果精废价差收窄至1000元/吨以内，再生铜杆厂可能减少原料采购。线缆企业开工率回升有限，建筑工程类中低压线缆和电网订单等都未出现明显增强，且月末资金减少限制终端企业订单。铜杆企业周度开工率环比回落，原料补库积极性不高。空调内销市场冷清且库存偏高，空调企业排产下调。铜管需求受到抑制，周度开工率承压。铜板带终端消费刚性补库，铜板带企业开工保持稳定，但市场预期7月铜板带消费并不乐观，原料采购有可能减少。 供应方面，铜原料供应相对充裕，铜产量持续回升。本周铜精矿现货加工费TC为-0.28美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨。Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC为 23.25美元/干吨，高于市场的普遍预期。从长期来看，矿山高利润可能带动铜矿供应增多，部分铜矿提高生产水平。同时，粗铜和阳极板供应充裕，粗铜加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且5月部分冶炼厂检修完成后开始恢复，铜产量持续增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存大幅增加，注销仓单比例回升。国内下游企业补库动力不足，社会库存增加；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存大幅增加。从总库存看，海外和保税区库存增加，全球总库存上升。 整体来看，美国5月PCE通胀全面减速，支撑美联储9月降息，美元指数高位稍有回落。基本面上，供需逻辑发生了弱化，铜原料供应整体宽松，冶炼产量整体增加。同时，消费淡季逐步来临，下游企业逢低补库动力不足，国内社会库存增加；中国铜向海外交仓，伦铜库存增加，对价格支撑的作用减弱。整体来看，宏观与微观尚难有共振，预计铜价缺乏趋势性表现。 风险点：美国进入衰退周期。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 78370 -1.19% 78350 -0.03% LmeS-铜3 9586 -0.97% - - COMEX铜主 4.373 -1.09% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 136876 12836 195709 28194 LmeS-铜3 15484 -2791 265348 13489 COMEX铜主 48460 6941 163704 27222 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 249623 -5617 - - 沪铜总库存 319521 -3389 - - 社会总库存 399100 700 LME铜 180125 14950 5.05% 3.28% COMEX铜 9046 -74 - - 保税区库存 95200 600 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -143.02 -134.89 -8.13 保税区铜溢价 -7 -16 9 上海铜现货升贴水 -110 -275 165 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -350 -250 -100 近月对连一跨期套利成本 309.45 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -353.12 -733.04 379.92 沪铜2M进口盈亏 -11.59 -327.12 315.53 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） -0.28 0.13 -0.41 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2625.74 -2652.19 26.45 精铜和废铜价差（元/吨） 1055.08 1298.90 -243.82 废铜进口盈亏（元/吨） -690.65 -1140.96 450.31 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 50126 52621 -2495 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 -01 4 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨2020202120222023 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 2 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 320000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 01 3 140000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 50 40 30 20 10 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 100 50 0 -50 -100 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -150 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 01-03 01-13 01-23 02-07 02-21 03-04 03-14 03-25 04-04 04-16 04-26 05-10 05-21 05-31 06-13 06-25 07-08 07-21 08-02 08-14 08-27 09-09 09-22 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-13 12-25 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴）美元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -01 4 -4000 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -5000 元/吨精废价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021