建筑装饰行业周报：三季度基建景气怎么看？

【本周核心观点】基建投资增速己连续两月回落，预计主因地方土地出让及财政收入减少、化债背景下城投融资受限、专项债发行偏慢等因素导致地方政府资金持续偏紧，制约基建投资增长。展望三季度，基建资金面有望边际改善：1）专项债方面，我们测算Q3发行量有望达2.1万亿，环比/同比增长161%/81%；2）今年超长期特别国债Q3计划发行10笔（年初以来发行6笔），发行额有望继续扩大；3）去年宣布的万亿特别国债对应项目截至5月末已开工80%，6月底要全面开工，资金加快使用有望对Q3基建实物工作量形成较大贡献。在基建资金面改善，以及去年Q3基数较低情况下，我们看好行业Q3收入及业绩提速。重点推荐：1）基建投资方向：重点推荐电力建设与运营龙头中国电建（电力投资为基建景气方向，此外公司电力运营与资源业务价值有望重估，PE6.5X，PB0.72X）、中国中铁（铜矿资源板块重估空间大，PE4.3X，PB0.56X）、中国铁建（PE4.1X，PB0.45X）、中国交建（PE5.6X，PB0.53X）。2）专业工程出海方向重点推荐中国化学（PE8.4X，PB0.85X）、中材国际（PE9.5X）、上海港湾（PE26X）。3）地产链方向，政策转向后续有望持续加码，基本面预期修复有望驱动估值修复，重点推荐低估值高股息的地产链央企龙头中国建筑（PE4.0X，PB0.53X，2024年预期股息率为5.2%）。 地方政府资金偏紧，基建投资增速持续放缓。据国家统计局数据，2024年1-5月，我国基建投资扣电热燃水口径/全口径分别同增5.7%/9.4%，分别环比1-4月下降0.3/0.6pct；其中5月单月分别同增4.9%/7.7%，分别环比4月下降0.2/0.5pct，基建投资增速已连续两月放缓。分项看，1-5月电热燃水生产及供应业/交通运输仓储及邮政业/水利环境和公共设施管理业投资增速分别较1-4月变化-2.5/-1.1/-0.5pct，各项细分领域累计增速也在持续放缓。今年以来地方政府土地出让收入持续下滑（1-4月同降10.4%），经济复苏乏力导致地方财政收入增长承压（1-4月仅同增0.1%），当前地方政府化债背景下，城投平台融资管控严格，专项债发行速度明显慢于去年，多重因素致使今年以来地方政府资金持续偏紧，制约基建投资增长。 专项债/特别国债发行有望提速，三季度基建资金面预计迎来改善。1）专项债：截止2024/6/22，今年专项债发行额1.3万亿，占全年发行计划的34%，1-6月合计计划发行1.4万亿，占全年发行计划的37%，下半年还有2.47万亿待发行。根据往年发行规律，前三季度专项债发行量占比近90%，以此计算24Q3发行量约2.1万亿，环比Q2大幅提升161%，同比上年Q3大幅提升81%，Q3发行量有望放量。2）今年增发的超长期特别国债：此前政府工作报告表示拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重点战略实施和重点领域安全能力建设，今年预计发行1万亿。截至6/22，已累计发行6笔超长期特别国债，合计规模2500亿，根据全年发行安排，三季度计划发行10笔，发行额有望继续扩大。3）去年增发的万亿特别国债：据发改委，截至5月末，去年增发的1万亿国债项目开工率已超80%，此前发改委表示将推动所有增发国债项目6月底前全部开工，该批项目资金落实有望对三季度基建实物工作量形成较大贡献。整体看，结合专项债及特别国债发行计划，三季度基建资金面有望改善。 基建资金面改善叠加低基数，看好Q3行业盈利提速。全年基建投资预计保持稳健增长。Q3专项债和特别国债发行若明显提速，则有望对基建资金形成重要支撑，但考虑到当前地方化债压力仍大，预计2024年全年基建投资增速弹性较低。基于当前经济环境和地方政府资金情况，我们通过对2024年基建资金来源进行分拆预测，测算2024年基建投资（全口径）增速约7%（详细测算方式参考我们此前外发的周专题《明年基建资金情况怎么看？》）。考虑到Q3基建资金情况有望改善，以及到去年Q3建筑板块业绩基数较低（23Q3建筑板块归母净利润仅同增0.6%，为年内最低季度增速），今年Q3建筑板块收入业绩有望提速。 投资建议：5月基建投资增速已连续两月回落，今年以来地方资金持续偏紧，制约基建投资增长。展望Q3，专项债、超长期特别国债有望加速发行，去年万亿国债有望加快使用，驱动Q3基建资金面改善。叠加去年Q3低基数背景，当前看好行业Q3收入业绩提速。重点推荐：1）基建方向重点推荐能源电力建设龙头中国电建，其他还推荐低估值央企龙头中国中铁、中国铁建、中国交建。2）制造业工程出海方向重点推荐中国化学、中材国际、上海港湾。3）地产链方面，政策转向后续有望持续加码，基本面预期修复有望驱动板块估值修复，重点推荐低估值高股息央企龙头中国建筑。 风险提示：专项债与国债发行和使用不及预期，基建投资增速不及预期，行业盈利改善不及预期等。 重点标的 本周核心观点 基建投资增速己连续两月回落，预计主因地方土地出让及财政收入减少、化债背景下城投融资受限、专项债发行偏慢等因素导致地方政府资金持续偏紧，制约基建投资增长。 展望三季度，基建资金面有望边际改善：1）专项债方面，我们测算Q3发行量有望达2.1万亿，环比/同比增长161%/81%；2）今年超长期特别国债Q3计划发行10笔（年初以来发行6笔），发行额有望继续扩大；3）去年宣布的万亿特别国债对应项目截至5月末已开工80%，6月底要全面开工，资金加快使用有望对Q3基建实物工作量形成较大贡献。在基建资金面改善，以及去年Q3基数较低情况下，我们看好行业Q3收入及业绩提速。重点推荐：1）基建投资方向：重点推荐电力建设与运营龙头中国电建（电力投资为基建景气方向，此外公司电力运营与资源业务价值有望重估，PE6.5X，PB0.72X）、中国中铁（铜矿资源板块重估空间大，PE4.3X，PB0.56X）、中国铁建（PE4.1X，PB0.45X）、中国交建（PE5.6X，PB0.53X）。2）专业工程出海方向重点推荐中国化学（PE8.4X，PB0.85X）、中材国际（PE9.5X）、上海港湾（PE26X）。3）地产链方向，政策转向后续有望持续加码，基本面预期修复有望驱动估值修复，重点推荐低估值高股息的地产链央企龙头中国建筑（PE4.0X，PB0.53X，2024年预期股息率为5.2%）。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为电子（1.86%），通信（1.28%），建筑装饰（0.52%）；涨跌幅后三的分别为房地产（-5.76%），商贸零售（-5.16%），传媒（-5.12%）。建筑板块上涨0.52%，周涨幅排在申万一级行业指数第3名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为1.66%/1.82%/2.50%。分子板块看，涨跌幅前三分别为建筑智能（6.26%），设计咨询（4.92%），建筑央企（0.98%）；涨跌幅后三分别为装饰（-4.70%），钢结构（-3.17%），国际工程（-2.95%）。个股方面，涨幅前三的分别为延华智能（29.50%），苏交科（24.10%），设研院（22.41%）；跌幅前三的分别为洪涛股份（-22.58%），美芝股份（-17.07%），岭南股份（-13.89%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 地方政府资金偏紧，基建投资增速持续放缓。据国家统计局数据，2024年1-5月，我国基建投资扣电热燃水口径/全口径分别同增5.7%/9.4%，分别环比1-4月下降0.3/0.6pct； 其中5月单月分别同增4.9%/7.7%，分别环比4月下降0.2/0.5pct，基建投资增速已连续两月放缓。分项看，1-5月电热燃水生产及供应业/交通运输仓储及邮政业/水利环境和公共设施管理业投资增速分别较1-4月变化-2.5/-1.1/-0.5pct，各项细分领域累计增速也在持续放缓。今年以来地方政府土地出让收入持续下滑（1-4月同降10.4%），经济复苏乏力导致地方财政收入增长承压（1-4月仅同增0.1%），当前地方政府化债背景下，城投平台融资管控严格，专项债发行速度明显慢于去年，多重因素致使今年以来地方政府资金持续偏紧，制约基建投资增长。 图表4：建筑行业主要经济数据一览 图表5：我国月度地方财政收入增速及地方国有土地出让收入增速 专项债/特别国债发行有望提速，三季度基建资金面预计迎来改善。1）专项债：截止2024/6/22，今年专项债发行额1.3万亿，占全年发行计划的34%，1-6月合计计划发行1.4万亿，占全年发行计划的37%，下半年还有2.47万亿待发行。根据往年发行规律，前三季度专项债发行量占比近90%，以此计算24Q3发行量约2.1万亿，环比Q2大幅提升161%，同比上年Q3大幅提升81%，Q3发行量有望放量。2）今年增发的超长期特别国债：此前政府工作报告表示拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重点战略实施和重点领域安全能力建设，今年预计发行1万亿。截至6/22，已累计发行6笔超长期特别国债，合计规模2500亿，根据全年发行安排，三季度计划发行10笔，发行额有望继续扩大。3）去年增发的万亿特别国债：据发改委，截至5月末，去年增发的1万亿国债项目开工率已超80%，此前发改委表示将推动所有增发国债项目6月底前全部开工，该批项目资金落实有望对三季度基建实物工作量形成较大贡献。整体看，结合专项债及特别国债发行计划，三季度基建资金面有望改善。 图表6：专项债月度发行情况（单位：亿元） 图表7：2024年超长期特别国债发行计划 基建资金面改善叠加低基数，看好Q3行业盈利提速。全年基建投资预计保持稳健增长。 Q3专项债和特别国债发行若明显提速，则有望对基建资金形成重要支撑，但考虑到当前地方化债压力仍大，预计2024年全年基建投资增速弹性较低。基于当前经济环境和地方政府资金情况，我们通过对2024年基建资金来源进行分拆预测，测算2024年基建投资（全口径）增速约7%（详细测算方式参考我们此前外发的周专题《明年基建资金情况怎么看？》）。考虑到Q3基建资金情况有望改善，以及到去年Q3建筑板块业绩基数较低（23Q3建筑板块归母净利润仅同增0.6%，为年内最低季度增速），今年Q3建筑板块收入业绩有望提速。 图表8：基建资金来源及投资额测算（单位：亿元） 图表9：建筑板块单季度收入增速 图表10：建筑板块单季度归母净利润增速 投资建议 5月基建投资增速已连续两月回落，今年以来地方资金持续偏紧，制约基建投资增长。 展望Q3，专项债、超长期特别国债有望加速发行，去年万亿国债有望加快使用，驱动Q3基建资金面改善。叠加去年Q3低基数背景，当前看好行业Q3收入业绩提速。重点推荐：1）基建方向重点推荐能源电力建设龙头中国电建，其他还推荐低估值央企龙头中国中铁、中国铁建、中国交建。2）制造业工程出海方向重点推荐中国化学、中材国际、上海港湾。3）地产链方面，政策转向后续有望持续加码，基本面预期修复有望驱动板块估值修复，重点推荐低估值高股息央企龙头中国建筑。 图表11：建筑行业重点公司估值表 风险提示 专项债与国债发行和使用不及预期，基建投资增速不及预期，行业盈利改善不及预期等。