建筑装饰行业研究周报：政策&资金支撑基建景气延续

国家水网规划纲要出炉，定位高、目标宏伟，国家水网或加速构建 5月25日中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，明确要加快构建国家水网，建设现代化高质量水利基础设施网络，统筹解决水资源、水生态、水环境、水灾害问题。本规划纲要是国家水网建设的重要指导性文件，规划期2021年-2035年。发展目标到2025年建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。主要任务为加快构建国家水网主骨架和大动脉；形成城乡一体、互联互通的省市县水网体系；提升水资源调控能力，发挥工程综合功能和效益。近年水利投资持续高景气，23M1 -4水利管理业投资增速10.7%。 23M1 -4水利管理业投资同比+10.7%（vs21年全年/22年全年分别同比+1.3%/13.6%）。 23M1 -4全国完成水利建设投资1958亿，同比+45.5%。其中广东、山东、浙江、河北四个省份完成投资均超过140亿元。23Q1南水北调中线引江补汉、云南滇中引水、淮河入海水道二期等一批重大水利工程加快建设，湖北碾盘山水利枢纽、江西花桥水利枢纽工程实现下闸蓄水。新开工湖北姚家平水利枢纽、安徽凤凰山水库、宁夏贺兰山东麓防洪治理等11项重大水利工程，总投资476亿，较去年同期多6项、多增投资规模252亿元。 新一批新增地方债额度下达 新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中一般债0.3万亿、专项债1.6万亿，截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，其中12个省市已完成提前批地方债发行。新一批额度将为后续地方债发行提供新的“弹药”，但考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，新一批额度最快能在6月中下旬发出。 行情回顾 本周建筑（中信）指数下跌3.75%，沪深300指数下跌2.70%，三级子板块悉数下跌，此前央国企蓝筹居多的基建和房建板块回调较多。个股中深水规院（+28.44%）、杭州园林（+26.53%）、浙江建投（+17.93%）、大禹节水（+6.04%）、测绘股份（+5.07%）涨幅居前。 投资建议 建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：中国特色估值体系下利好央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：政策&资金支撑基建景气延续...............................................................................3 2.行情回顾........................................................................................................................................3 3.投资建议........................................................................................................................................4 4.风险提示........................................................................................................................................5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0522-0526）涨跌幅...................................................................3 图2：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................4 图3：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................4 1.本周专题：政策&资金支撑基建景气延续 国家水网规划纲要出炉，定位高、目标宏伟，国家水网或加速构建。5月25日中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，明确要加快构建国家水网，建设现代化高质量水利基础设施网络，统筹解决水资源、水生态、水环境、水灾害问题。本规划纲要是国家水网建设的重要指导性文件，规划期2021年-2035年。发展目标到2025年建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。主要任务为加快构建国家水网主骨架和大动脉；形成城乡一体、互联互通的省市县水网体系；提升水资源调控能力，发挥工程综合功能和效益。 近年水利投资持续高景气， 23M1 -4水利管理业投资增速10.7%。22年以来水利基础设施建设延续较好景气度。 23M1 -4水利管理业投资同比+10.7%（vs21年全年/22年全年分别同比+1.3%/13.6%）。 23M1 -4全国完成水利建设投资1958亿，同比+45.5%。其中广东、山东、浙江、河北四个省份完成投资均超过140亿元。23Q1南水北调中线引江补汉、云南滇中引水、淮河入海水道二期等一批重大水利工程加快建设，湖北碾盘山水利枢纽、江西花桥水利枢纽工程实现下闸蓄水。新开工湖北姚家平水利枢纽、安徽凤凰山水库、宁夏贺兰山东麓防洪治理等11项重大水利工程，总投资476亿，较去年同期多6项、多增投资规模252亿元。水利部规划23年全国将完成水利建设投资8000亿元以上。建议重视中国电建等水利基建优势企业，同时关注水网工程供应商等。 新一批新增地方债额度下达。新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中一般债0.3万亿、专项债1.6万亿，截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，其中12个省市已完成提前批地方债发行。新一批额度将为后续地方债发行提供新的“弹药”，但考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，新一批额度最快能在6月中下旬发出。 2.行情回顾 本周建筑（中信）指数下跌3.75%，沪深300指数下跌2.70%，三级子板块悉数下跌，此前央国企蓝筹居多的基建和房建板块回调较多。个股中深水规院（+28.44%）、杭州园林（+26.53%）、浙江建投（+17.93%）、大禹节水（+6.04%）、测绘股份（+5.07%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业本周（0522-0526）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而中国特色估值体系下利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工等，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长；此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有望贯穿十四五阶段；3）供热节能工程：受益于双碳及新能源政策，供热节能领域的需求回暖明显； 4）洁净室工程：洁净室工程行业技术壁垒高，受益于高端制造（半导体、生物医药）景气提升，行业渗透率有望提升。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2023H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今年下半年基建形成实物工作量，有望带动下半年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期：我们认为2023年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会对公司的业绩和估值造成双重影响； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2023年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。