交通运输行业周报：聚焦5月数据：民航整体旅客周转量超19年，韵达连续三个月业务量增速领先

一、聚焦5月数据 1、航空：民航整体旅客周转量超19年，春秋客座率90.9%领跑，建议首选华夏、春秋。 1）客座率：春秋90.9%，领跑行业。5月：春秋（90.9%，同比+3.1%，环比+0.2%，较19年+0.2%）>南航（83.1%，同比+7.8%，环比+0.0%，较19年+1.7%）>吉祥 （82.4%，同比+2.6%， 环比-0.9%， 较19年-3.2%）>东航（80.8%，同比+10.8%，环比-0.2%，较19年-1.2%）>国航（78.3%，同比+10.2%，环比-0.5%，较19年-2.3%）。2）机队数：5月5家上市航司合计净增加飞机4架。截至5月底，5家航司机队数较23年底增加1.0%。3）投资建议：我们认为中期看行业供给仍将处于低增速，构建中期逻辑基础，仅由于当前公商务需求相对疲弱导致淡旺季差异拉大。我们重点推荐华夏航空，我们5月发布了公司跟踪报告，详细分析其一季度业绩超预期的背后因素，我们认为是可持续的经营拐点。公司两年累计跌幅较大，处于低位，具备困境反转-向上弹性逻辑。我们重点看好客座率领先、成本优势显著的春秋航空。持续建议关注吉祥航空与三大航的旺季弹性 2、快递行业：韵达连续三个月业务量增速领先，持续看好龙头公司中长期价值。 1）5月上市公司业务量表现：韵达连续3个月增速领先。5月业务量同比增速：韵达（32.7%）＞申通（29.5%）＞圆通（27.6%）＞行业（23.8%）＞顺丰（14.0%），韵达连续3个月增速超30%，且领跑A股快递公司；顺丰5月不含丰网件量同比增速21.85%。 2）单票收入表现：通达系单票收入同比有所下降，圆通降速最小。5月单票收入：圆通2.23元，同比-3.9%（-0.09元）；韵达单票收入2.03元，同比-16.8%（-0.41元）；申通2.01元，同比-9.1%（-0.20元）；顺丰15.25元，同比-1.2%（-0.18元），顺丰不含丰网单票收入同比-6.56%。 3）投资建议：对于电商快递，我们看好龙头公司中通快递在市场的领军地位和盈利水平，公司重视分红与回购，带来更好的投资者回报。我们建议重点关注韵达股份与申通快递，两者业务量增速均明显快于行业，意味着有望持续推动单票成本、费用的下降，在竞争环境缓和情形下，有望带来业绩释放空间。同时，继续看好行业龙头圆通。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年15%，平均含油票价较19年基本持平；2、航空货运：6月17日浦东机场出境货运价格指数周环比-0.5%，同比+35.7%；3、航运：SCFI涨势有所放缓，VLCC运价继续下滑，散货船型运价表现分化。 三、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环上升。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为152万吨，周环上升18.5%，较23年12月1日下降66%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较23年12月1日下降89%、23%、46%、57%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为140万吨，周环比上升5.1%，较12月1日下降69.3%。其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量较23年12月1日分别变动-88%、+7.1%、-14.6%、-47.7%。 四、市场回顾。交运板块下跌0.6%，跑赢沪深300指数0.7个百分点。 五、投资建议：持续看好交运行业多点开花行情。配置底仓：红利资产（公路+港口）；配置弹性：全面看好航运行业投资机会；配置成长：看好出海景气+格局演绎；配置超强弹性：低空经济；配置低位：顺周期低位&弹性。 六、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 一、聚焦5月数据 （一）航空行业5月数据：民航整体旅客周转量超19年，春秋客座率90.9%领跑，建议首选华夏、春秋 1、整体来看：吉祥ASK超19年40.7%，春秋超19年23.2%。 5月： ASK超19年： 吉祥（40.7%）>春秋（23.2%）>东航（8.4%）>南航（4.9%）>国航（4.6%）； RPK超19年： 吉祥（35.5%）>春秋（23.5%）>南航（7.0%）>东航（6.8%）>国航（1.6%）； 1~5月累计： ASK超19年： 吉祥（37.4%）>春秋（30.2%）>东航（10.0%）>南航（5.5%）>国航（4.8%）; RPK超19年： 吉祥（36.0%）>春秋（29.2%）>东航（7.5%）>南航（6.0%）>国航（1.8%）。 1）国内线：春秋ASK超19年51.5%，吉祥超19年32.3%。 5月： ASK超19年： 春秋（51.5%）>吉祥（32.3%）>国航（19.7%）>东航（16.7%）>南航（15.5%）; RPK超19年： 春秋（49.8%）>吉祥（30.4%）>南航（18.7%）>国航（18.1%）>东航（16.4%）； 1~5月累计： ASK超19年：春秋（63.0%）>吉祥（33.0%）>国航（21.6%）>东航（20.9%）>南航（18.3%）； RPK超19年： 春秋（61.3%）>吉祥（33.5%）>南航（19.8%）>东航（18.5%）>国航（18.2%）。 2）国际线：吉祥ASK超19年97.9%，东航恢复至93.8%。 5月： ASK较19年恢复： 吉祥（197.9%）>东航（93.8%）>南航（82.2%）>国航（80.9%）>春秋（73.1%）； RPK较19年恢复： 吉祥（173.5%）>东航（89.9%）>南航（81.7%）>春秋（75.0%）>国航（74.9%）； 1~5月累计： ASK较19年恢复： 吉祥（167.3%）>东航（90.3%）>南航（78.5%）>国航（76.9%）>春秋（70.8%）； RPK较19年恢复： 吉祥（155.9%）>东航（87.4%）>南航（76.9%）>国航（74.1%）>春秋（70.0%)。 3）地区线：东航ASK恢复至95%，吉祥恢复至89%。 5月： ASK较19年恢复： 东航（94.7%）>吉祥（89.0%）>国航（83.7%）>南航（70.7%）>春秋（28.1%）; RPK较19年恢复： 东航（85.8%）>吉祥（84.2%）>国航（73.7%）>南航（70.4%）>春秋（27.6%）; 1~5月累计： ASK较19年恢复： 东航（98.5%）>吉祥（89.9%）>国航（83.6%）>南航（66.3%）>春秋（44.8%）; RPK较19年恢复： 东航（89.6%）>吉祥（88.8%）>国航（74.4%）>南航（66.5%）>春秋（44.5%）。 图表12024年航空公司客运运营表现 2、客座率：春秋90.9%，领跑行业 5月： 春秋（90.9%，同比+3.1%，环比+0.2%，较19年+0.2%）>南航（83.1%，同比+7.8%，环比+0.0%，较19年+1.7%）>吉祥（82.4%，同比+2.6%，环比-0.9%，较19年-3.2%）>东航（80.8%，同比+10.8%，环比-0.2%，较19年-1.2%）>国航（78.3%，同比+10.2%，环比-0.5%，较19年-2.3%）。 1~5月： 春秋（91.0%，同比+3.6%，较19年-0.7%）>吉祥（84.4%，同比+4.4%，较19年-0.9%）>南航（83.0%，同比+8.1%，较19年+0.4%）>东航（80.8%，同比+10.0%，较19年-1.9%）>国航（79.2%，同比+8.9%，较19年-2.3%）。 图表2东方航空客座率（%） 图表3南方航空客座率（%） 图表4中国国航客座率（%） 图表5春秋航空客座率（%） 图表6吉祥航空客座率（%） 3、机队数 5月5家上市航司合计净增加飞机4架。截至5月底，5家航司机队数较23年底增加1.0% 图表7航空公司机队引进情况 4、投资建议 1）我们认为中期看行业供给仍将处于低增速，构建中期逻辑基础，仅由于当前公商务需求相对疲弱导致淡旺季差异拉大。 2）我们重点推荐华夏航空，我们5月发布了公司跟踪报告，详细分析其一季度业绩超预期的背后因素，我们认为是可持续的经营拐点。公司两年累计跌幅较大，处于低位，具备困境反转-向上弹性逻辑。我们重点看好客座率领先、成本优势显著的春秋航空。持续建议关注吉祥航空与三大航的旺季弹性。 （二）快递行业5月数据：韵达连续三个月业务量增速领先，持续看好龙头公司中长期价值 1、行业：5月业务量增速23.8%，单票收入同比下降12.2%。 1）行业业务量： 5月完成业务量147.8亿件，同比增长23.8%； 1-5月累计看，完成业务量655.9亿件，同比增长24.4%。 2）行业收入： 5月行业收入1159.9亿元，同比增长15.6%； 1-5月累计收入5371.1亿元，同比增长16.6%。 3）单票收入： 5月单票收入7.85元，同比下降12.2%； 1-5月票均8.19元，同比下降12.4%； 分产粮区看，广东5月单票收入7.02元，同比下降12.0%（-0.95元），环比减少0.16元，浙江5月单票收入4.35元，同比下降8.88%（-0.42元），环比下降0.14元，其中义乌4月单票收入2.32元，同比下降13.58%（-0.36元），环比减少0.12元。 图表8快递行业5月数据 图表9行业月度业务量增速 图表10行业月度单票收入（元） 图表11主要产粮区单价 图表12主要产粮区单价变动 2、上市公司业务量表现：韵达连续3个月增速领先。 5月业务量同比增速： 韵达（32.7%）＞申通（29.5%）＞圆通（27.6%）＞行业（23.8%）＞顺丰（14.0%），韵达连续3个月增速超30%，且领跑A股快递公司；顺丰4月不含丰网件量同比增速21.85%。 1-5月业务量累计同比增速： 申通（33.3%）>韵达（30.5%）>圆通（25.3%）＞行业（24.4%）＞顺丰（5.9%）。 图表13各公司业务量增速（17年10月-24年5月） 图表142024年5月各公司业务量及收入增速 3、单票收入：通达系单票收入同比有所下降，圆通降速最小。 5月单票收入： 圆通2.23元，同比-3.9%（-0.09元）；韵达单票收入2.03元，同比-16.8%（-0.41元）；申通2.01元，同比-9.1%（-0.20元）；顺丰15.25元，同比-1.2%（-0.18元），顺丰不含丰网单票收入同比-6.56%。 1-5月累计单票收入： 圆通2.36元，同比-4.3%（-0.11元），韵达2.13元，同比-16.2%（-0.41元），申通2.11元，同比-11.6%（-0.28元），顺丰15.97元，同比+2.2%（+0.35元）。 图表15顺丰单票收入（元） 图表16韵达单票收入（元） 图表17圆通单票收入（元） 图表18申通单票收入（元） 图表19 2019-24年通达系公司单票收入（元） 4、我们认为在业务量增速超预期的背景下，对于电商快递盈利能力的核心因素仍在于竞争格局的演绎。 1）我们关注中通快递一季报的经营策略描述，中通快递指出：24年初公司将战略重点转移到服务质量上，更加关注打造差异化产品。公司同时表示坚持“不做亏本件”底线，单票收入下降幅度为行业中较低。 2）我们在2022年的深度研究，曾提出讨论，通过集运、啤酒行业的复盘，“价格战”的拐点能否在快递行业上演？ 我们总结一般路径：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。当前快递行业集中度已经很高，业务量中长期增速预计会回落，中通快递作为龙头的经营决策对未来走向尤为关键。我们认为行业存在一定的价格分层、服务分层、提供差异化产品的空间，或具备单票盈利上升的潜力。同时我们观察资本开支维度也出现了下行，为行业竞争缓和提供一定的基础。 5、投资建议