量化周报：市场与景气度低波状态持续

量化周报 市场与景气度低波状态持续 2024年06月23日 择时观点：市场与景气度低波状态持续。上周北向资金净流出161.15亿元， 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com 美国债利率（10Y）上行5BP，中证800继续下跌。进入5月后景气度有企稳回升，当下市场理论上继续处于一致上涨区间，但景气度弹性较弱，对市场支撑力度有限。市场当下处于分歧度↓-流动性↓区间，分歧度已处极低水平，未来若回升叠加流动性下行市场风险或上升。 指数监测：工业有色ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 工业有色、上证国企红利、CS车联网、MSCI美国50、恒生港股通中国央企红利等。近1周国证通信、中证电信、国企改革、半导体材料设备、易盛能化A等指数份额流出最多。 资金共振：推荐通信，轻工制造与农林牧渔。北向资金与大单资金，稳定资 金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在通信中净流入最多，净流入17.1亿元；大单资金上周在所有行业中均为净流出，综合中净流出最少，其次是农林牧渔，净流出0.9亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为通信，轻工制造与农林牧渔。 相关研究 公募风格：5月继续切向中盘价值。公募偏股主动基金5月继续减仓，整体 1.基本面选股组合月报：沪深300指数增强组 仓位达到74.55%。风格上主要体现为成长切向中盘价值。大盘价值、大盘成长仓位分别变化-1.1%、-3.9%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+6.5%、-3.6%；小盘、微盘仓位变化+0.8%、+0.1%。 合今年以来超额收益达11.17%-2024/06/172.金融工程2024年中期投资策略：“稳时代下的进攻与防守-2024/06/17 3.量化专题报告：全球宏观量化：全球权益的 公募行业：5月大幅减持食饮医药，增持家电电力。5月公募行业持仓上大 内在驱动因素-2024/06/17 幅减仓消费，加仓除金融外板块，板块仓位变化分别为：金融（-0.6%）、消费（-4.9%）、周期（+2.0%）、科技（+0.8%）、制造（+1.0%）、稳定（+2.3%）。从细分行业来看，家电、电力、有色加仓最多，食饮、医药减仓最多。 4.量化专题报告：如何准确对收益增长定价？ -2024/06/17 5.量化分析报告：基于强化学习的组合优化在 指增策略中的应用-2024/06/17 因子跟踪：动量因子表现亮眼。从时间上看，动量、净利润同比增速因子表 现较好，从不同市值下看，大市值下波动率和动量因子表现较好，小市值下波动率和研发销售收入占比因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，成长因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-1.33%、-0.90%和-2.12%，分别实现超额收益-0.03%、1.22%和0.30%，6月超额分别为-0.33%、2.50%和1.45%，本年超额收益分别为10.99%、9.31%和6.96%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场与景气度低波状态持续3 1.2指数监测：工业有色ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐通信，轻工制造与农林牧渔7 2基金跟踪10 2.1公募风格：5月继续切向中盘价值10 2.2公募行业：5月大幅减持食饮医药，增持家电电力11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：动量因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：市场与景气度低波状态持续 上周1北向资金净流出161.15亿元，美国债利率（10Y）上行5BP，中证800继续下跌。上周美国10Y国债收益率有所抬升，北向资金继续有较大流出，指数表现与北向资金相关性有回升。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“本周”指2024.6.24-2024.6.28，“上周”指2024.6.17-2024.6.21，全文同。 市场状态未有变化，景气度与市场依然都保持极低波动状态。进入5月后景气度有企稳回升，当下市场理论上继续处于一致上涨区间，但景气度弹性较弱，对市场支撑力度有限。市场当下处于分歧度↓-流动性↓区间，分歧度已处极低水平，未来若回升叠加流动性下行市场风险或上升。沪深300ERP当下为98.99%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：工业有色ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为工业有色 （h11059.CSI），近1月流入比例最大的为800银行（h30022.CSI）、近3月流 入比例最大的为恒生中国内地企业高股息率（HSMCHYI.HI）。近1周国证通信、中证电信、国企改革、半导体材料设备、易盛能化A等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：上证国企红利、CS车联网、MSCI美国50、恒生港股通中国央企红利。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.6.21) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐通信，轻工制造与农林牧渔 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-0.8%的多头收益和1.3%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在通信中净流入最多，净流入17.1亿元，在家电中净流出最多，净流出15.4亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，综合中净流出最少， 其次是农林牧渔，净流出0.9亿元；电子中净流出最多，净流出83.5亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为通信，轻工制造与农林牧渔。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 通信 轻工制造农林牧渔计算机建筑 综合金融综合 医药机械传媒汽车 有色金属商贸零售建材 电力 大单资金净较前周 流入分位 92% 96% 90% 85% 88% 81% 80% 79% 76% 86% 91% 65% 北向资金净较前周 流入分位 92% 77% 78% 78% 68% 73% 74% 73% 74% 行业 电子 纺织服装 电力及公用事业石油石化 交通运输 消费者服 流入分位 52%90% 65% 55% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 81% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：5月继续切向中盘价值 5月公募总体仓位继续下降1.28%，当前仓位水平位于历史27%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金5月继续减仓，整体仓位达到74.55%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.5） 资料来源：wind，民生证券研究院 5月公募风格上主要为成长切向中盘价值。环比来看，5月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-1.1%、-3.9%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+6.5%、-3.6%；小盘、微盘仓位变化+0.8%、+0.1%。成长板块整体持仓下降，中盘价值继续被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.5） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.5） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：5月大幅减持食饮医药，增持家电电力 5月公募行业持仓上大幅减仓消费，加仓除金融外板块。环比来看，2024年 5月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.6%）、消费（-4.9%）、周期（+2.0%）、科技（+0.8%）、制造（+1.0%）、稳定（+2.3%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.5） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：5月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，家电、电力、有色加仓最多，食饮、医药减仓最多。通信、电力、家电在历史90%分位数以上，商贸在15%分位数以下。机械已连续减仓5个月，家电已连续加仓4个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.5） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↑ 19% 周期 有色金属 ↑ 82% 科技 电子 ↑ 56% 周期 煤炭 ↓ 71% 科技 国防军工 ↓ 70% 周期 钢铁 ↓ 16% 科技 计算机 ↑ 49% 周期 基础化工 ↑ 79% 科技 传媒 ↑ 48% 周期 石油石化 ↑ 85% 科技 通信 ↓ 99% 制造 建筑 ↑ 43 % 消费 家电 ↑ 94% 制造 建材 ↑ 27 % 消费 食品饮料 ↓ 53% 制造 机械 ↓ 38 % 消费 医药 ↓ 64% 制造 轻工制造 ↑ 71% 消费 农林牧渔 ↑ 52% 金融 银行 ↓ 23 % 消费 汽车 ↑ 39% 金融 非银行金融 ↓ 35 % 消费 消费者服务 ↑ 28% 金融 房地产 ↑ 30 % 消费 商贸零售 ↑ 14% 金融 综合金融 ↑ 24 % 消费 纺织服装 ↑ 89% 公用事业 交通运输 ↑ 84% 综合 综合 ↓ 51% 公用事业 电力及公用事业 ↑ 98% 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：动量因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，动量因子上周表现更好。 3.1.1分时间：动量、净利润同比因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：动量、净利润同比因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有1年-1个月的收益率、每股收益同比增速、经营利润同比增速等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到0.5%以上。 表3：不同时间下的因子多头