工程合同金额稳步增长，实业新材料投产在即

中国化学（601117） 公司研究/公司点评 工程合同金额稳步增长，实业新材料投产在即 2024-06-21 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.12 近12个月最高/最低（元）8.82/5.68 总股本（百万股）6,109 流通股本（百万股）6,050 流通股比例（%）99.02 总市值（亿元）496 流通市值（亿元）491 公司价格与沪深300走势比较 6/239/2312/233/24 18% 4% -10% -24% -38% 中国化学沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.全年工程合同金额高增，实业新材料有序推进2023-03-29 2.全年新签合同金额高增，新材料项目加速落地2023-01-14 主要观点： 事件描述 4月28日，中国化学发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023 年公司实现营业总收入1791.96亿元，同比+13.10%；实现归母净利润 54.26亿元，同比+0.20%；实现扣非归母净利润52.02亿元，同比+3.86%； 2023Q4公司实现营业总收入475.33亿元，同比+25.56%，环比 +17.91%；实现归母净利润17.03亿元，同比+0.48%，环比+119.28%； 实现扣非归母净利润14.94亿元，同比+6.82%，环比+96.87%。2024Q1 公司实现营业总收入451.71亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归 母净利润12.16亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；实现扣非归母净利 润11.51亿元，同比+3.70%，环比-22.95%。 6月17日，中国化学发布2024年1-5月主要经营情况，2024年1-5月累计新签合同金额1674.43亿元，同比增长18.11%。 新增订单稳步增长，全年业绩再创新高 2023年公司实现营业总收入1791.96亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26亿元，同比+0.20%。2023年，公司营收再创新高，主要原因为：一是公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升，全年合同金额3267.51亿元，同比增长10.05%；二是积极开展精细化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强。 图表12024年1-5月累计新签合同金额统计表 业务类型 数量（个） 合同金额（亿元） 同比增减 建筑工程承包 1476 1598.02 18.86% 其中 化学工程 1171 1282.75 18.55% 基础设施 242 271.26 29.55% 环境治理 63 44.01 -17.01% 勘察设计监理咨询 912 16.09 -31.24% 实业及新材料销售 - 33.68 13.21% 现代服务业 - 4.8 -65.17% 其他 - 21.84 247.22% 合计 2388 1674.43 18.11% 数据来源：《关于经营情况简报的公告》，华安证券研究所 图表22023年累计新签合同金额统计表 业务类型 数量（个） 合同金额 同比增减 （亿元） 建筑工程承包 2523 3106.71 10.95% 其中 化学工程 2086 2611.31 23.45% 基础设施 365 415.53 -31.48% 环境治理 72 79.87 1.99% 勘察设计监理咨询 1832 45.28 -2.33% 实业及新材料销售 - 65.1 5.56% 现代服务业 - 35.12 -19.84% 其他 - 15.3 -11.66% 合计 4355 3267.51 10.05% 数据来源：《关于经营情况简报的公告》，华安证券研究所 坚持“技术＋产业”一体化发展战略，深耕技术壁垒型实业 中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2023年12月19日， 中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。 投资建议 我们看好公司“技术＋产业”一体化发展战略，但考虑到受宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，我们下调2024-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.23、66.94、70.80亿元（原2024-2025年预测值未80.16、93.25亿元），同比增速为+7.3%、 +15.0%、+5.8%。对应PE分别为8.5、7.4、7.0倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E2026E 营业收入 179196 204635 218617240648 收入同比（%） 13.1% 14.2% 6.8%10.1% 归属母公司净利润 5426 5823 6694 7080 净利润同比（%） 0.2% 7.3% 15.0% 5.8% 毛利率（%） 9.4% 8.2% 8.4% 8.2% ROE（%） 9.4% 9.2% 9.6% 9.2% 每股收益（元） 0.89 0.95 1.10 1.16 P/E 7.15 8.52 7.41 7.01 P/B 0.68 0.79 0.71 0.64 EV/EBITDA 0.22 0.77 0.18 -0.53 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 169386 193160 206252 226649 营业收入 179196 204635 218617 240648 现金 48639 55775 60130 66421 营业成本 161679 187875 200317 220901 应收账款 26255 31308 32814 36469 营业税金及附加 556 654 690 765 其他应收款 5161 6016 6377 7047 销售费用 493 572 608 670 预付账款 17826 21561 22544 25106 管理费用 2977 3396 3638 3999 存货 5512 7271 7293 8296 财务费用 -169 -1378 -1659 -1829 其他流动资产 65994 71229 77093 83310 资产减值损失 12 0 0 0 非流动资产 49729 53138 57402 61248 公允价值变动收益 -208 0 0 0 长期投资 2434 2641 2873 3093 投资净收益 -107 614 721 794 固定资产 13784 15154 16455 17715 营业利润 6820 7309 8460 8916 无形资产 4541 5038 5659 6218 营业外收入 160 0 0 0 其他非流动资产 28970 30305 32414 34222 营业外支出 74 0 0 0 资产总计 219115 246298 263653 287897 利润总额 6905 7309 8460 8916 流动负债 143546 164585 174588 191097 所得税 934 999 1151 1216 短期借款 875 895 915 935 净利润 5971 6309 7309 7700 应付账款 75995 83933 91855 99990 少数股东损益 545 486 615 621 其他流动负债 66675 79757 81818 90171 归属母公司净利润 5426 5823 6694 7080 非流动负债 11497 11528 11551 11566 EBITDA 8630 7581 8551 8961 长期借款 7158 7178 7198 7218 EPS（元） 0.89 0.95 1.10 1.16 其他非流动负债 4339 4349 4352 4347 负债合计 155043 176113 186138 202662 主要财务比率 少数股东权益 6577 7063 7678 8299 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6109 6109 6109 6109 成长能力 资本公积 15407 15410 15410 15410 营业收入 13.1% 14.2% 6.8% 10.1% 留存收益 35979 41603 48317 55417 营业利润 2.4% 7.2% 15.8% 5.4% 归属母公司股东权 57495 63122 69836 76936 归属于母公司净利 0.2% 7.3% 15.0% 5.8% 负债和股东权益 219115 246298 263653 287897 获利能力毛利率（%） 9.4% 8.2% 8.4% 8.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.0% 2.8% 3.1% 2.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.4% 9.2% 9.6% 9.2% 经营活动现金流 9134 11534 10156 11738 ROIC（%） 7.9% 6.2% 6.6% 6.3% 净利润 5971 6309 7309 7700 偿债能力 折旧摊销 1665 1650 1750 1874 资产负债率（%） 70.8% 71.5% 70.6% 70.4% 财务费用 364 568 572 576 净负债比率（%） 242.0% 250.9% 240.1% 237.8% 投资损失 0 -614 -721 -794 流动比率 1.18 1.17 1.18 1.19 营运资金变动 606 3640 1256 2392 速动比率 0.65 0.66 0.66 0.67 其他经营现金流 5893 2651 6043 5298 营运能力 投资活动现金流 -3365 -3882 -5291 -4926 总资产周转率 0.86 0.88 0.86 0.87 资本支出 -3320 -5021 -5619 -5317 应收账款周转率 6.95 7.11 6.82 6.95 长期投资 -124 -413 -393 -403 应付账款周转率 2.37 2.35 2.28 2.30 其他投资现金流 79 1551 721 794 每股指标（元） 筹资活动现金流 1305 -321 -529 -541 每股收益 0.89 0.95 1.10 1.16 短期借款 334 20 20 20 每股经营现金流薄） 1.50 1.89 1.66 1.92 长期借款 1565 20 20 20 每股净资产 9.41 10.33 11.43 12.59 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 83 3 0 0 P/E 7.15 8.52 7.41 7.01 其他筹资现金流 -677 -364 -569 -581 P/B 0.68 0.79 0.71 0.64 现金净增加额 7119 7136 4355 6291 EV/EBITD