湿法隔膜站位稳固，海外布局持续推进

湿法隔膜市场稳固，恩捷股份海外布局持续

主要观点：

事件概述： 恩捷股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营收120亿元人民币，同比下降4%，归母净利25亿元人民币，同比下降37%；扣非净利24.6亿元人民币，同比下降36%。2024年第一季度，营收23亿元人民币，同比下降9%，归母净利1.6亿元人民币，同比下降76%，扣非净利1.5亿元人民币，同比下降76%。

业务亮点：

• 单位盈利承压：2023年及2024年第一季度，公司单位盈利面临压力，主要由于供需错配导致行业价格下行，同时开工率下滑。
• 出货量稳健增长：尽管面临挑战，但公司2023年及2024年第一季度的隔膜发货量保持了稳健的增长态势，共计发货25亿平方，其中A品膜出货量同比增长约25%。
• 产能突破与海外布局：国内新增17条产线，包括湖北、江苏和重庆的生产线，同时匈牙利工厂已投产，美国工厂正在建设，预计2025年投入量产。单线产能已突破1亿平方，新产线宽幅达8米，机速提升至120米。
• 产品结构多元化：公司积极开发非氟体系混涂隔膜，针对快充需求增加基膜和涂覆膜产量。在固态领域，为蔚蓝定制化开发半固态隔膜，并开展全固态硫化物固态电解质相关材料的研发。
• 财务预测：预计未来几年公司归母净利将分别达到15亿元、26亿元，对应PE分别为23倍、13倍，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、技术进步可能导致产品替代的风险。

结构总结：

业务动态：

• 营收与盈利：2023年及2024年第一季度，恩捷股份营收与盈利均呈现下降趋势，主要受到行业供需失衡和成本压力的影响。
• 出货量增长：尽管面临挑战，公司隔膜发货量保持增长，显示出市场需求的稳定性。
• 产能与布局：国内新增产线，海外匈牙利工厂已投产，美国工厂建设中，产能布局进一步扩大。
• 产品优化：产品结构多元化，适应不同市场和技术需求，强化了公司的市场竞争力。

投资展望： 预计未来恩捷股份将持续受益于湿法隔膜市场的发展，通过产能扩张和产品创新，有望实现稳健增长，因此给予“买入”评级。

注：以上分析基于公开报告内容提炼，旨在提供概览性总结而非详细解读，未包含分析师的具体评级、风险提示等信息。