博时基金指数增强ETF系列：智慧迭代Alpha模型，精准风控引领稳健收益

摘要 指数增强ETF的优势 指数增强ETF兼具流动性和收益增强。指数增强ETF属于主动管理ETF的一种，兼具指数增强基金和ETF双重属性。既赋予了普通指数增强基金灵活的交易功能，又为传统ETF提供了超越跟踪指数收益的可能性。与传统指数增强型产品相比，指数增强ETF在交易灵活性、仓位弹性、管理费率和信息披露方面具备一定优势。 博时基金指数增强ETF布局 博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一。博时基金在2023年布局了两只基于指数增强策略的ETF产品：聚焦中小盘的博时中证500增强策略ETF和定位小盘的博时中证1000增强策略ETF。截至2024年5月31日，两只指数增强ETF管理规模分别为1.21亿元和0.25亿元。 在投资框架上，博时指数增强ETF的超额收益依托于alpha因子，根据市场风格的变化不断迭代和优化Alpha模型，并据此动态调整因子权重，以增强模型的市场适应性。投资组合的收益主要来源于风格和个股选择，这也是模型长期可持续的关键。在投资理念上，博时指数增强ETF产品使用换手率较低的动态多因子模型，不追逐短期波动；同时，严格控制跟踪误差，严格监控个股、行业和风格的偏离度，从而在不同的市场环境中降低风险，追求低回撤、稳定超额收益。 博时中证500增强策略ETF 中证500指数由剔除沪深300指数及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成。行业覆盖度广，热门主题概念暴露较高，前5大行业分别为医药生物、电力设备、电子、有色金属、非银金融。成分股集中度较低，持股相对分散。中证500指数当前PE估值为22.99倍，风险溢价为2.07。风格体现高成长、高盈利、低波动特征。 博时中证500增强策略ETF的净值在大部分时间内高于中证500指数的净值，能够获得较高的超额收益，且其超额收益较为稳定，超越基准的确定性较大。自2023年2月末以来，该基金的超额收益累计为9.91%，信息比例为2.21，在同类基金的业绩排名中达到5/55。 博时中证1000增强策略ETF 中证1000指数是选择中证800指数样本股之外规模偏小且流动性好的1000只股票组成。在市值分布上，以中小市值为主。高度覆盖成长行业，紧跟当下趋势，奠定发展前景。前十大权重股盈利能力和成长性前景突出。风格体现中小市值、高流动性、偏动量特征。指数收益波动率和换手率较高，活跃性较高。 博时中证1000增强策略ETF，其成立时间较短。自2023年11月以来，该基金的超额收益累计达到8.18%，信息比例为2.91，在同类基金的业绩排名中达到6/39。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化，基金的实际表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 1指数增强ETF的优势 1.1指数增强ETF简介 指数增强ETF，即是对指数进行有效跟踪的基础上，通过基本面+量化的方法进行积极地组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益，使用股票实物或基金合同约定的方式进行申购赎回（即场外申赎），并在证券交易所上市交易（即场内买卖）的开放式基金。 指数增强ETF属于主动管理ETF的一种，兼具指数增强基金和ETF双重属性。既赋予了普通指数增强基金灵活的交易功能，又为传统ETF提供了超越跟踪指数收益的可能性，满足投资者的多样化投资需求，将管理人主动管理能力由场外引进场内，有利于吸引长期配置资金的关注。 图1：指数增强ETF兼具指数增强基金和ETF双重属性 1.2兼具流动性和收益增强 普通指数ETF属于完全被动管理，一般跟踪宽基、行业、主题或定制指数。与普通指数ETF相比，增强ETF的基金管理费率较高，但其力求超越标的指数，有望为投资者带来超额回报。 图2：指数增强ETF收益分解 与传统指数增强型产品相比，指数增强ETF体现以下优势：（1）交易灵活性方面，属于ETF，不仅可在一级市场申购和赎回，还可在二级市场依据市场价格进行实时交易，可降低基金因申赎带来的冲击成本，提高资金使用效率。同时，ETF被要求盘中披露参考单位基金净值IOPV，投资者可据此进行场内套利；（2）交易仓位方面，突破传统指数增强基金95%的仓位限制，有更高的基金收益弹性；（3）管理费率方面，参考海外主动ETF经验，主动ETF的费率介于主动管理基金和被动ETF之间；（4）信息披露方面，指数增强ETF将在每个交易日公告的申购赎回清单中披露持仓，信息更公开透明，投资人对标的信息掌握更加全面及时。 表1：指数增强ETF与普通指数ETF、传统指数增强基金对比 1.3已有指数增强策略ETF市场情况 2021年11月22日，4只指数增强策略ETF首次发行，分别为景顺长城中证500增强策略ETF（159610.OF）、华泰柏瑞中证500增强策略ETF（561550.OF）、招商沪深300增强策略ETF（561990.OF）及国泰沪深300增强策略ETF（561300.OF）。截至2024年05月31日，共有18只指数增强策略ETF基金发行，合计规模达53.50亿元。单只指数增强策略ETF的平均规模为2.97亿元。跟踪标的指数包括沪深300、中证500、中证1000及创业板指数。 表2：已有指数增强策略ETF概况 2博时基金指数增强ETF布局 2.1博时指数增强ETF产品线介绍 博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一。截至2024年5月31日，博时基金公司共管理385只公募基金，产品类型涵盖股票型、债券型、混合型、QDII型等主流基金品种。 博时基金在2023年布局了两只基于指数增强策略的ETF产品：聚焦中小盘的博时中证500增强策略ETF和定位小盘的博时中证1000增强策略ETF。截至2024年5月31日，两只指数增强ETF管理规模分别为1.21亿元和0.25亿元。 表3：博时指数增强ETF产品线 目前，博时中证500增强策略ETF在管基金经理为刘钊、杨振建，博时中证1000增强策略ETF在管基金经理为杨振建。 基金经理杨振建，博士研究生，11年证券从业经验。2015年加入博时基金管理有限公司，2018年起任职博时基金经理。截至2024年5月末，杨振建在管基金产品14只，在管基金规模123.77亿元。 基金经理刘钊，博士研究生，16年证券从业经验。2020年加入博时基金管理有限公司，2015年起任职博时基金经理。截至2024年5月末，刘钊在管基金产品11只，在管基金规模16.76亿元。 表4：博时指数增强ETF产品线基金经理简介 2.2博时指数增强ETF投资理念 在投资框架上，博时指数增强ETF的超额收益依托于alpha因子，根据市场风格的变化不断迭代和优化Alpha模型，并据此动态调整因子权重，以增强模型的市场适应性。投资组合的收益主要来源于风格和个股选择，这也是模型长期可持续的关键。在投资理念上，博时指数增强ETF产品使用换手率较低的动态多因子模型，不追逐短期波动；同时，严格控制跟踪误差，严格监控个股、行业和风格的偏离度，从而在不同的市场环境中降低风险，追求低回撤、稳定超额收益。 Alpha模型 ：市场变迁中的智慧 Alpha模型持续演进，根据市场风格的变化不断迭代，灵活调整因子权重，以增强模型的市场适应性。这种动态性使其成为把握市场脉搏的得力工具，为投资提供精准引导。 组合管理：风险严控，收益稳健 在组合管理方面，严格控制跟踪误差、个股、行业和风格的偏离，追求低回撤、稳定的超额收益。通过风险管理的精准把握，为投资者创造稳健的增长路径。 业绩归因：智慧选择，长期稳定 业绩归因深度剖析组合收益的来源，强调风格和个股选择的智慧。正是这种精准选择，确保了模型的长期稳定和可持续性成功。通过精细的归因分析，为投资者提供可靠的投资增值路径。 图3：博时指数增强ETF投资理念 2.3博时指数增强ETF收益表现 博时中证500增强策略ETF、博时中证1000增强策略ETF成立以来均实现了较大的超额收益。其中，博时中证500增强策略ETF在2023年2月27日以来的超额收益为9.91%，博时中证1000增强策略ETF在2023年11月9日以来的超额收益为8.18%。 图4：指数增强ETF产品收益表现 3博时中证500增强策略ETF投资价值分析 3.1中证500指数投资价值分析 3.1.1中证500指数介绍 中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。中证500指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年审核一次中证500指数样本，并根据审核结果调整指数样本。 中证500指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过10%。 表5：中证500指数基本信息 3.1.2中证500指数市值、行业分布与成分股特征 在市值分布上，以中小市值为主。截至2024年5月31日，市值在200-500亿的成分股有268家，权重占比约53.60%，分布数量最多。市值在500亿以下的成分股有485家，权重占比约97.00%。 图5：中证500指数市值分布 图6：中证500指数行业分布（申万一级） 行业覆盖度广，热门主题概念暴露较高。申万一级行业的统计口径下，目前中证500指数内部市值占比最高的前5大行业分别为医药生物、电力设备、电子、有色金属、非银金融，分别占比11.33%,9.13%,8.59%,6.89%,6.51%，合计权重达42.45%。中证500前5行业逐渐从“医药生物、房地产、化工、电子、机械”转变为“医药生物、电力设备、电子、有色金属、非银金融”，正好映射出中国经济从“以房地产为重要构成”向“以新兴产业为发展新引擎”的结构转变。 图7：中证500指数成分股所属行业分布情况 成分股集中度较低，分散股票风险。截至5月31日，指数前10大重仓股权重合计为6.46%。相比其他宽基指数，中证500成分股的集中度较低，持股相对分散，一定程度上分散了中小市值股票的风险。 表6：中证500前十大重仓股 中证500指数2023年营业收入下滑，营业收入同比增速为-8.10%，据万得盈利预测数据，2024年营业收入将会反弹，营业收入同比增速预测为8.69%，2025年营业收入同比增速预测为1.82%。2023年净利润同比增速为3.41%，据万得盈利预测数据，2024年和2025年净利润同比增速将会继续上升，具备进一步上涨的潜力。 图8：中证500成分股营业收入及增速 图9：中证500成分股净利润及增速 3.1.3中证500指数估值和风格特征 中证500指数当前PE估值为22.99倍，风险溢价为2.07。截止2024年5月31日，中证500指数最新PE估值位于近三年、近五年、近十年从低到高的68.87%、42.35%、27.98%分位。今年以来估值有所回升，达到近三年较高水平；但近三年来PE估值平均水平较低，均值低于近五年和近十年均值。 股权风险溢价ERP指标反映权益资产相对债券的投资性价比。中证500指数当前ERP为2.07，位于近三年、近五年、近十年从低到高的64.57%、79.02%、87.38%分位，表明当前具备较好的权益投资机会。 图10：中证500指数历史估值水平 图11：中证500指数历史ERP水平 风格体现高成长、高盈利、低波动特征。从风格特征来看，与其他宽基指数相比，中证500在盈利、成长特征值较高，波动率特征值较小。体现出高成长、高盈利、低波动的特征。 图12：中证500指数风格特征 3.1.4中证500指数历史风险收益特征 中证500指数近五年收益率高于其他宽基指数，