FOF配置半年度策略报告：宽基蓄势待发，CTA年内乐观

中信期货研究|金融工程FOF配置半年度报告 宽基蓄势待发，CTA年内乐观 ——FOF配置半年度策略报告 2024-06-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 展望下半年，基于四维宏观周期模型，相对看好CTA策略、股票多头策略；指增策略维持中性偏多，中性策略转为中性，超额环境维持震荡格局，300对冲成本较有优势，市场偏向中大盘风格；CTA策略短期或遭遇收益磨损，但中长期商品市场仍能形成一定提振，对CTA策略仍然保持乐观。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商 127 123 119 115 111 107 103 摘要： 大类资产配置观点及基金市场整体回顾：我国当前处于弱经济强政策、主动补库、宽货币紧信用、通胀剪刀差收缩上行周期。基于当前的宏观市场环境和四维宏观周期模型，我们认为下半年CTA策略、股票多头策略或更具配置价值。公募方面，QDII股票型基金和债券基金表现较好；私募方面，固定收益类策略表现较好，宏观策略其次，CTA策略也相对亮眼。 指增/中性策略为中性偏多观点：Alpha方面，当前超额四象限模型进入蓝色区域，提示超额的显著性和稳定性均偏弱，结合四象限指标和共振强度，我们预期下一季度超额环境大概率维持震荡格局；Beta方面，随着一系列政策的持续发力，市场整体V型反转，虽然在修复过程中有一些波动，但整体趋势向上。展望下半年，指增策略维持中性偏多观点；对冲端方面，股指期货从深贴水到浅贴水收敛，三大股指贴水在5月震荡回暖，IF、IH基差表现较稳定。中性策略大概率不及去年强势表现。 CTA策略为中性偏多观点：今年上半年，CTA策略整体呈现先抑后扬再震荡的走势，3、4月份的市场环境相对较好，策略盈利效应有所好转，CTA套利策略相对占优，持仓因子一枝独秀。近期商品市场各品种进入调整观察期，根据CTA策略环境监测框架，6月份CTA趋势策略的投资胜率与盈亏比均有所下降，CTA策略的市场环境要弱于前期。展望下半年，我们对能源和有色金属板块相对看好，短期CTA策略或遭遇收益磨损，中长期来看对CTA策略仍然乐观。对于量化CTA，中短周期策略或更适应当前市场环境；对于主观CTA，则更偏向于关注驱动逻辑为主的管理人。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧、国内政策变化超预期。 金融工程团队 研究员：熊鹰 从业资格号F3075662 投资咨询号Z0018946 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、大类配置观点及基金市场整体回顾4 （一）大类配置观点4 （二）基金市场整体回顾7 二、指增/中性策略9 （一）策略业绩表现回顾9 （二）Beta端回顾与展望11 （三）Alpha端回顾与展望12 （四）指数增强/市场中性策略展望15 三、CTA策略17 （一）宏观环境分析17 （二）商品市场分析19 （三）CTA产品分析24 （四）CTA策略配置展望26 四、风险提示28 免责声明29 图表目录 图表1：四维宏观周期模型5 图表2：FOF配置择时模型6 图表3：公募基金市场表现（截止20230621）7 图表4：私募基金市场表现（截止20240614）8 图表5：公募指增样本平均业绩表现（截至20240617）9 图表6：公募指增样本平均超额表现（截至20240617）9 图表7：私募指增样本平均业绩表现（截至20240607）10 图表8：私募指增样本平均超额表现（截至2024607）10 图表9：公募市场中性样本平均业绩表现（截至20240617）11 图表10：私募市场中性样本平均业绩表现（截至20240607）11 图表11：宽基指数表现（截至20240614）12 图表12：沪深300风险溢价（截至20240614）12 图表13：中证500风险溢价（截至20240614）12 图表14：中证1000风险溢价（截至20240614）12 图表15：成交额指标13 图表16：个股收益分化度指标13 图表17：大小盘相对强弱指标14 图表18：价值成长相对强弱指标14 图表19：行业轮动速度指标14 图表20：因子稳定性指标14 图表21：BarraCNE6因子收益率曲线（20220101至20240614）14 图表22：四象限指标运行轨迹（截至20240607）15 图表23：跟踪指标共振强度（截至20240607）15 图表24：四象限信号图（20200103至20240607）15 图表25：IF、IC、IH当季合约贴水情况（截至20240614）16 图表26：美联储6月最新点阵图17 图表27：PMI生产和需求18 图表28：PMI库存和价格18 图表29：中证指数各类指数相关指标19 图表30：中证指数各类指数相关指标19 图表31：各类因子净值变化22 图表32：各类因子相关指标22 图表33：私募产品业绩表现（截至20240607）24 图表34：私募产品累计收益（截至20240607）24 图表35：CTA子策略产品表现情况24 图表36：量化CTAVS主观CTAVSCTA套利（截至20240607）25 图表37：CTA基本面量化VSCTA纯量化（截至20240607）25 图表38：CTA截面VSCTA趋势（截至20240607）26 图表39：CTA中短期趋势VSCTA长期趋势（截至20240607）26 图表40：CTA策略环境监测框架27 一、大类配置观点及基金市场整体回顾 （一）大类配置观点 根据四维宏观周期模型，结合最新公布的经济指标，我们认为我国当前处于弱经济强政策、主动补库、宽货币紧信用、通胀剪刀差收缩上行周期。 5月社会融资规模新增20692亿元，比预期多增1192亿元，同比多增5132亿元，社融存量同比增速回升0.1个百分点至8.4%。5月M1显著下滑，M2同比回落，主要因为监管措施使得企业减少存款、增加理财。总体来看，尽管内生动能有待恢复，融资意愿偏弱，但此次金融数据的走弱更多是由于政策着力于去水分，财政力度有待进一步发力等原因，并不等同于经济动能的和金融支持实体经济力度的大幅下滑。 5月居民中长贷、短贷同比少增1170亿元和-1745亿元左右，反映居民消费 尚待修复及地产销售偏弱。5月企业中长贷、短贷同比少增2698亿元和1550亿元左右，反映企业投资意愿依旧偏低。后续财政大概率加快发力，政府部门融资和超长期国债发行有望加快，专项债发行使用进度也将同步加快，对社融形成支撑，叠加基数走低，社融增长及实体经济信贷有望回升。 5月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。其中外需与内需增长均放缓，生产也有所放缓，产成品价格和原材料价格都有所回暖。综合来看，5月制造业有所走弱，需求相对不足，生产显著放缓企业降低库存水平，成本上升推动产成品价格止跌升。4月全国规模以上工业企业当月利润明显改善，工业企业营收增速和营收利润率均较上月回升，装备制造业支撑明显。 5月核心CPI走势仍偏弱，但PPI降幅明显收窄。CPI同比持平前月，食品项降幅收窄，核心CPI走弱。食品项降幅收容0.7个百分点至2.0%，影响CPI同比下降约0.37个百分点。非食品项涨幅回落至0.8%，新能源汽车和燃油汽车以及家电价格降幅扩大。受部分大宗商品价格上行及国内工业品市场供需改善影响，PPI环比由降转涨，同比连续第20个月处于负值区间，但降幅收窄。5月PPI环比上涨0.2%，结束了前6个月连续下降趋势，主要受部分金属和煤炭等材料价格回升影响。 图表1：四维宏观周期模型 强经济弱政策强经济强政策弱经济弱政策弱经济强政策中国:制造业PMIOECD综合领先指标:中国中信期货政策指标（右轴） 602.5 2.0 55 1.5 501.0 0.5 450.0 -0.5 40 -1.0 35 2005-03 2006-08 2008-01 2009-06 2010-11 2012-04 2013-09 2015-02 2016-07 2017-12 2019-05 2020-10 2022-03 2023-08 -1.5 主动补库被动去库被动补库 主动去库工业企业:产成品存货:同比工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:营业收入:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2000-03 2001-112003-07 2005-03 2006-11 2008-07 2010-03 2011-11 2013-07 2015-03 2016-11 2018-07 2020-03 2021-11 2023-07 紧货币宽信用宽货币宽信用紧货币紧信用 宽货币紧信用企业信用合成同比指标，%中信期货货币指数（右轴） 504 45 3 40 352 301 25 200 15-1 10 -2 5 0 2002-01 2003-09 2005-05 2007-01 2008-09 2010-05 2012-01 2013-09 2015-05 2017-01 2018-09 2020-05 2022-01 -3 2023-09 扩张上行扩张下行收缩上行收缩下行PPI-CPI剪刀差 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 1997-05 1999-032001-01 2002-11 2004-09 2006-07 2008-05 2010-03 2012-012013-11 2015-09 2017-07 2019-05 2021-03 2023-01 资料来源：中信期货研究所 基于四维宏观周期构建的FOF配置择时模型，当前我们相对看好CTA套利策略和CTA趋势策略。 图表2：FOF配置择时模型 年月 货币信用周期 经济与政策周期 通胀周期 库存周期 货币指数企业信用合成同比指标经济与强弱政策指标PPI-CPI剪刀差工业企业存货工业企业营收 2024年3月 0.00 11.32% 强-0.44 -2.90% 2.50 2.30 2024年4月 0.33 11.01% 强0.56 -2.80% 3.10 2.60 2024年5月 宽货币紧信用 弱经济强政策 收缩上行 主动补库 股票策略 股票多头 √ √ 股票市场中性 √ √ 指数增强 √ √ 综合策略 主观宏观 √ √ 多策略 债券策略 中长期纯债 √ 短期纯债 CTA策略 CTA套利 √ √ √ CTA趋势 √ √ √ √ 货币市场基金 资料来源：中信期货研究所 展望下半年，我国有望步入强经济强政策、企业主动补库、宽货币宽信用、通胀剪刀差扩张上行周期的判断仍然维持不变，CTA策略和股票多头策略或存有一定机会。 （二）基金市场整体回顾 公募基金表现上，今年海外资产良好表现，QDII股票型基金指数一枝独秀。主流资产上，债券基金基金表现较好，中长期纯债指数涨幅为2.14%，混合债券型二级指数涨幅为1.91%，权益资产方面，偏债混合型指数基金涨幅为2.06% 图表3：公募基金市场表现（截止20230621） 指数代码 指数简称 2024 2023 2022 2021 2020 885000.WI 万得普通股票型基金指数 -1.58% -12.82% -18.65% 7.30% 55.68% 885001.WI 万得偏股混合型基金指数 -1.50% -14.62% -19.88% 5.51% 53