FOF配置2023年半年度策略报告：超额环境偏暖，CTA或将受益于趋势

中信期货研究|FOF配置半年度策略报告 2023-06-27 超额环境偏暖，CTA或将受益于趋势 ——FOF配置2023年半年度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 内外需双弱格局下，权益市场整体或将在上下顶底空间震荡，整体性的行情或缺 乏资金推动；超额环境整体偏暖，目前处于“显著性强+稳定性弱”的状态，此外日历效应利好三季度超额表现；库存周期转换，波动、交投活跃度等稳中向好， CTA策略在下半年整体或将迎来一个相对友好的时期。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 123220 119 180 115 111 140 107 103 2022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5 100 摘要： 展望下半年，权益市场整体beta层面仍在上下顶底空间震荡。一方面，目前点位已经回落到区间支撑位，叠加债券收益率持续下行，权益有一定性价比。但另一方面，经济上行动能仍有不足，企业从交易复苏到利润复苏仍有时滞，需先观测到物价修复。资金方面，国内风险偏好难快速修复，人民币承压背景下外资流入动力较弱，总体性的beta行情或缺乏资金推动。 超额环境方面，四象限指标显示Alpha显著性仍处于相对偏强水平。共振强度方面，多数跟踪指标有向好预期，这为Alpha的显著性提供了较为坚实的支撑。然而，行业轮动速度的加快以及风格因子收益波动的加大，推动指标进入到了相对不稳定的区间，即当前处于“显著性强+稳定性弱”的状态。此外，超额表现存在一定的日历效应，整体在二、三季度表现较佳，当前已进入历史上超额表现偏强区间。 CTA策略：库存周期转换，波动、交投活跃度等反映交易环境的指标稳中向好，CTA策略在下半年整体或将迎来一个相对友好的时期。特别的，对于中长周期趋势类策略，在“强预期+弱现实”的状态中，或将受益于趋势性行情的出现，虽然前期这类策略已出现一定反弹，但目前依然是积极布局的好时点。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧、美联储加息节奏超预期、国内政策变化超预期。 FOF配置团队 研究员：谢飞 从业资格号F3080201 投资咨询号Z0019036 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、基金市场整体回顾4 二、权益策略6 （一）今年以来权益市场回顾6 （二）权益公募基金8 （二）主观多头私募基金9 （三）权益策略下半年展望10 三、指增/中性策略14 （一）策略业绩表现回顾14 （二）Beta端回顾与展望16 （三）Alpha端回顾与展望17 （四）指数增强/市场中性策略展望20 四、CTA策略21 （一）商品市场回顾21 （二）CTA策略基金整体表现24 （三）CTA策略下半年展望25 五、风险提示26 免责声明27 图表目录 图表1：全球主要资产表现（截止20230621）4 图表2：公募基金市场表现（截止20230621）4 图表3：私募基金市场表现（截止20230616）5 图表4：主要指数今年以来市场表现（截止20230615）6 图表5：国内权益指数今年以来市场表现（截止20230615）6 图表6：中信一级行业指数今年以来表现（截止20230615）7 图表7：中信风格指数表现（截止20230615）8 图表8：市场风格指数表现（截止20230615）8 图表9：权益相关公募基金新发数目及规模8 图表10：权益相关公募基金总规模及数目8 图表11：权益公募整体表现（截止20230614）9 图表12：主要权益型公募基金表现（截止20230614）9 图表13：朝阳永续主要私募指数业绩表现9 图表14：朝阳永续主观多头收益率分布9 图表15：我们观察池中的私募主观多头今年跑输量化指增10 图表16：5月PMI继续回弱，内需疲软抑制复苏动能10 图表17：M1同比数据仍处低位运行11 图表18：社融规模明显弱于M11 图表19：近年两会经济发展目标12 图表20：交易率先修复12 图表21：物价呈现收缩趋势12 图表22：货币传导机制下，M2对PPI有领先效应13 图表23：中信期货权益公募综合分类13 图表24：公募指增样本平均业绩表现（截至20230621）14 图表25：公募指增样本平均超额表现（截至20230621）14 图表26：私募指增样本平均业绩表现（截至20230616）15 图表27：私募指增样本平均超额表现（截至20230616）15 图表28：公募市场中性样本平均业绩表现（截至20230621）15 图表29：私募市场中性样本平均业绩表现（截至20230616）15 图表30：全A风险溢价在三年均值以上16 图表31：300风险溢价在三年均值上方一个标准差16 图表32：500风险接近三年均值16 图表33：1000风险溢价接近三年均值16 图表34：成交额指标18 图表35：个股收益分化度指标18 图表36：行业轮动速度指标18 图表37：大小盘相对强弱18 图表38：价值成长相对强弱指标18 图表39：因子稳定性指标18 图表40：四象限指标运行轨迹（截至20230621）19 图表41：跟踪指标共振强度（截至20230621）19 图表42：四象限指标拆分明细（截至20230621）19 图表43：公、私募超额指数周度收益率表现（20230106至20230621）19 图表44：IF、IC、IH当季合约贴水情况（截至20230621）21 图表45：南华商品指数近1年表现22 图表46：CTA风险因子近1年表现22 图表47：全品种滚动相关系数矩阵均值22 图表48：全品种截面波动率22 图表49：近5年商品板块成交额与持仓合约价值23 图表50：近5年金融板块成交额与持仓合约价值23 图表51：近5年成交持仓比23 图表52：CTA策略基金分类流程24 图表53：各类CTA子策略表现（截止6月16日）24 图表54：各类CTA子策略表现（截止6月16日）24 图表55：工业企业产成品存货与营业收入25 图表56：万得一致预期:PPI:当月同比25 图表57：全品种滚动20日波动率中位数26 图表58：全品种滚动20日波动率近1年分位数平均值26 一、基金市场整体回顾 今年以来，纳斯达克指数和日经225指数涨幅居前，分别为26.68%和23.65%，国内主要指数表现相对平淡，中证1000和中证500稍好，涨跌幅分别为3.41%和2.47%，万得全A今年以来的涨跌幅为1.87%。 图表1：全球主要资产表现（截止20230621） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind中信期货研究所 公募基金表现上，受益于海外资产良好表现，QDII股票型基金一枝独秀。主流资产上，债券基金表现较好，可转债基金指数涨幅为3.21%，中长期纯债型基金涨幅为1.98%，权益资产方面，偏股混合型基金指数表现为-1.20%。 图表2：公募基金市场表现（截止20230621） 指数代码 指数简称 今年以来2022年2021年 2020年 2019年 885000.WI 万得普通股票型基金指数 0.08% -19.86% 9.62% 58.12% 47.03% 885001.WI 万得偏股混合型基金指数 -1.20%-21.03% 7.68% 55.91% 45.02% 885003.WI 万得偏债混合型基金指数 1.10% -3.78% 5.61% 13.21% 10.97% 885061.WI 万得灵活配置型基金指数 0.76% -15.06% 10.26% 39.80% 29.73% 885044.WI 万得增强型基金指数 0.94% -18.33% 9.20% 39.08% 38.17% 885065.WI 万得QDII股票型基金指数 8.58% -12.36% 4.17% 18.76% 23.14% 885078.WI 万得股票多空基金指数 -0.04% -4.12% 0.57% 7.46% 7.81% 885062.WI 万得短期纯债型基金指数 1.80% 2.14% 3.27% 2.35% 3.49% 885008.WI 万得中长期纯债型基金指数 1.98% 2.16% 4.13% 2.84% 4.33% 885007.WI 万得混合债券型二级基金指数 1.72% -5.07% 7.82% 9.12% 10.16% 885077.WI 可转债基金指数 3.21% -3.35% 885009.WI 万得货币市场基金指数 0.92% 1.76% 2.17% 2.03% 2.29% 885072.WI 万得混合型FOF指数 1.18%-10.79% 5.15% 22.81% 12.01% 资料来源：Wind中信期货研究所 私募基金方面，低波动策略中固定收益类策略表现较好，获得超过4%的收益，套利类策略表现其次，收益率约3%，股票市场中性策略平均收益率为2.44%。高波动策略中，指数增强策略今年表现亮眼获得6.49%的平均收益，明显跑赢了主观多头策略，CTA策略在经历今年一季度回撤后有所回暖，但整体依然表现不佳，收益率不足1%。 图表3：私募基金市场表现（截止20230616） 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 2022年 波动水平 资产类别 细分策略 产品数量 平均 10%分位 25%分位 50%分位 75%分位 平均 收益率 收益率 收益率 收益率 收益率 收益率 高波动 股票 股票多头 25721 3.06% 14.47% 6.19% 1.74% -3.49% -13.44% 指数增强 1653 6.49% 13.06% 9.61% 7.11% 3.79% -10.30% 股票多空 1875 3.30% 17.14% 8.67% 2.70% -4.61% -9.05% CTA CTA趋势 1287 0.93% 11.91% 4.49% 0.14% -4.38% 3.51% CTA复合 2292 0.82% 10.21% 4.25% 0.47% -4.74% 0.51% 多资产 主观宏观 666 1.36% 12.69% 5.10% 0.49% -6.77% -10.63% 主观多策略 3125 2.78% 10.48% 6.16% 2.25% -1.45% -6.32% 量化多策略 925 2.93% 12.98% 6.80% 2.70% -1.60% -2.15% FOF/MOM 组合基金FOF 2785 2.07% 7.18% 3.74% 1.88% -0.06% -7.36% 低波动 股票 股票市场中性 1430 2.44% 7.35% 4.17% 2.25% 0.87% 1.10% CTA CTA套利 509 3.52% 12.74% 6.24% 2.55% -0.08% 6.96% 套利 套利对冲策略 618 3.04% 8.78% 4.45% 2.15% 0.19% 0.74% 复合套利策略 255 3.33% 11.09% 6.14% 2.37% 0.53% 4.22% 固收 固收复合策略 4469 2.51% 5.30% 3.83% 2.64% 1.49% 1.64% 纯债 1082 4.48% 9.32% 6.54% 4.06% 2.20% 13.51% 强债 666 4.07% 9.98% 6.40% 3.87% 1.87% 6.58% 资料来源：朝阳永续中信期货研究所 二、权益策略 （一）今年以来权益市场回顾 上半年A股随预期修正冲