2023年度双焦投资策略报告：供需偏紧格局不再，价格重心下移

供需偏紧格局不再，价格重心下移 ——2023年度双焦投资策略报告 【报告要点】 回顾2022年，双焦整体呈先涨后跌的态势。上半年，在稳增长的政策大背景下，再叠加地缘冲突以及能源危机，大宗商品出现暴涨的行情，黑色产业链品种也同样大幅走高，尤其是也算做能源的双焦。但进入四月下旬，疫情对于黑色终端的影响更大，终端需求始终处在较为疲软的状态当中，双焦价格开始大幅回落。到了下半年，国内疫情的扰动仍在、海外流动性持续收紧、国内宏观情绪也来回反复，整个下半年双焦一直在强预期与弱现实中来回博弈，呈宽幅震荡的走势。 2023年，不论黑色终端需求如何变化，在焦炭没有议价能力多由利润决定其产量的背景下，焦炭的供需结构预计将维持在平衡的状态，不会出现供应特别宽松或者供应特别紧张的情况。但是明年焦炭的价格重心仍将受成本的影响继续下行。 2023年，国产煤供应方面，原煤明年将有2200万吨左右的净新增产能，部分受保供影响转产动力煤销售的煤种也有回流到焦煤生产的预期；进口煤供应方面，蒙煤和俄罗斯煤呈稳步增加的趋势，预计明年同比今年仍有进口增量，澳煤进口也有放松的预期。需求方面，焦化厂的利润水平将是影响焦炭产量的最主要因素，但短期来看，焦炭产量没有明显增量，焦煤需求将继续承压，焦煤供需将从偏紧转向偏松。 【年度展望】 展望2023年，焦炭产能过剩的状态将继续维持，但产量主要受焦化厂利润影响。明年焦炭的供需格局将保持平衡，但将受到成本的影响，导致焦炭价格重心下移。焦煤方面，明年焦煤供应同比仍有增量，而需求短期没有明显增量，甚至可能需求继续承压，焦煤供需将从偏紧转向宽松。焦煤的价格重心在明年也会继续下移。但是双焦价格会跟随钢材需求的季节性波动，在旺季需求或者高炉复产周期中，双焦在下行通道中仍会出现反弹的走势。总的来说，2023年，双焦不会出现暴涨暴跌的走势，价格重心将会持续下移，但在季节性旺季时，会有阶段性的向上反弹的机会。 风险提示：需关注政策推动下房地产的恢复速度，警惕房地产用钢需求的快速恢复。 朱少楠 从业证书：F3042921 投资咨询证号：Z0015327 曾麒 从业证书：F3083417 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 【目录】 一、2022年行情回顾1 二、基本面分析1 （一）双焦供应或有增加2 1.冶金焦仍有净增产能，目前产能依然过剩，利润主导焦炭产量的变化。2 2.内有保供政策，外有进口放松，焦煤供应将继续恢复。4 （二）需求或面临继续回落压力6 1.黑色产业链利润分配不均，炼焦利润低，对焦煤需求或有下降。6 2.钢厂利润影响钢材生产，焦炭需求承压。6 （三）双焦库存均创历史新低，价格弹性空间大7 1.焦炭尚未确认累库，焦煤缓慢累库，但双焦总库存仍在绝对低位。7 2.钢厂焦化厂和独立焦企降低双焦库存，低库存导致双焦向上价格弹性空间加大。8 （四）供需平衡表9 三、2023年投资建议及风险提示10 （一）行情展望10 1.焦炭：供需保持平衡，成本影响价格走势10 2.焦煤：供需转向宽松，价格重心继续下移11 （二）投资策略建议11 （三）风险提示11 一、2022年行情回顾 回顾2022年，双焦整体呈先涨后跌的态势。上半年，在稳增长的政策大背景下，再叠加地缘冲突以及能源危机，大宗商品出现暴涨的行情，黑色产业链品种也同样大幅走高，尤其是也算做能源的双焦。在一季度，虽然生铁产量在政策的影响下，高炉开工受限，高炉开工率及生铁产量处在低位。但是彼时市场信心足，市场参与者对于终端需求的复苏抱有较强的期待，因此双焦仍旧持续上行的状态。但最后终端需求不及预期，且二季度疫情多点散发、频发。起初，疫情对于黑色原料端的影响更甚，疫情影响了原料的运输，这也导致双焦在四月份继续冲高。但进入四月下旬，我们发现，疫情对于原料端端影响不如对黑色终端的影响大，终端需求始终处在较为疲软的状态当中，因此，双焦价格开始大幅回落。到了下半年，国内疫情的扰动仍在，疫情仍旧多点散发、频发，具体仍表现为时而冲击供应端，影响原材料运输；时而冲击需求端，影响下游钢厂或终端的开工。除此之外，下半年海外流动性持续收紧，国内宏观情绪也来回反复。因此，整个下半年双焦一直在强预期与弱现实中来回博弈，呈宽幅震荡的走势。另外，钢厂利润在下半年收窄甚至出现亏损，黑色产业链形成负反馈。在黑色负反馈机制下，双焦价格进一步承压下行，表现为区间震荡偏弱。 图1.焦炭指数244交易日K线图 数据来源：wind，东吴期货研究所 图2.焦煤指数244交易日K线图 数据来源：wind，东吴期货研究所 二、基本面分析 （一）双焦供应或有增加 1.冶金焦仍有净增产能，目前产能依然过剩，利润主导焦炭产量的变化。 我国大量淘汰置换落后产能，从重点省份看，山西、河南、内蒙古今年仍有较多净产能淘汰，河北也有一定的产能净淘汰。我国在2015年-2020年焦炭一直处在去产能状态，但进入2021年后，此前置换的产能开始逐 步投产，冶金焦也从去产能的状态再次转变为产能净增加的状态。据钢联数据统计，2022年预计淘汰产能3264 万吨，新增5449万吨，净增2185万吨。以目前的情况来看，河南、河北的落后产能基本已经淘汰完毕，未来主 要淘汰还是会在山西和内蒙古两个地区。山西省要求2023年底前将未“上大关小”的4.3米焦炉全部关停，并 要求全省焦化总产能控制在14372.4万吨以内。内蒙古地区也要求2023年底前全面淘汰4.3米焦炉，新增焦炉 必须达到6.25米及以上。但是淘汰的产能预计将少于新增的产能。山西省目前焦化产能在12150万吨，将淘汰 2750万吨落后产能，但是有4500万吨的新增产能待释放，届时山西省焦化产能将达到13900万吨。而2023年 预计净新增1000万吨左右的产能，2024年预计净新增2000万吨左右。产能净增加的状态预计要到2025年才 会再度转为去产能。就目前的产能来看，目前我国冶金焦产能在5.8亿吨的水平，产能依然处于过剩中。 表1.2022年重点省份焦化产能新增淘汰统计表（单位：万吨） 2022年 新增 淘汰 净增 山西 1817 2126 -309 河北 475 544 -69 河南 60 640 -580 内蒙古 451 834 -383 总计 2803 4144 -1341 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 表2.2022年焦化产能新增淘汰统计表（单位：万吨） 2022年 新增 淘汰 净增 1月 797 360 437 2月 174 50 124 3月 402 140 262 4月 235 115 120 5月 250 45 205 6月 268 60 208 7月 298 110 188 8月 235 0 235 9月 231 0 231 10月 279 100 179 11月 873 827 46 12月 1407 1457 -50 总计 5449 3264 2185 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 据国家统计局统计，2022年1-11月我国累计焦炭产量为43438万吨，2021年1-11月我国累计焦炭产量 为42839.1万吨，同比去年同期增加了598.9万吨。我国今年预计累计净新增产能2185万吨，但实际产量的增 加仅有将近600万吨，这其中主要的原因是焦化企业亏损。在产能整体偏过剩的情况下，焦炭自身议价能力不足，且焦炭处在焦煤和钢材中间，更多的是作为钢材-焦煤直接价格传导的润滑剂，焦炭自身没有议价能力。尤其是在今年钢厂利润不高甚至负利润的情况下，焦炭也没有议价的空间。因此，焦炭的利润通常都是由钢厂和焦煤端给出的，若利润不好，焦化企业自主减产，利润充足，焦化企业开工积极性就高。 图3.焦炭月度产量数据（单位：万吨） 数据来源：wind，东吴期货研究所 而今年，焦化利润不太好的情况下，焦化企业开工积极性欠佳，存在自主减产。所以即使焦炭产能净新增有2000多万吨，但实际产量与去年相差不大，1-11月累计产量仅增加将近600万吨。从焦炭月产量环比变化也能看出来目前影响焦炭生产的最主要因素是利润。今年焦炭产量呈现前高后低的走势，四月份的月产量达到了峰值，而后开始出现环比减少。前面行情回顾中，我们有提到，今年焦炭的价格先大涨而后在弱现实的情况下自四月下旬开始回落。而今年四月份时，也是焦化企业少有的利润为正的时候。但之后随着价格的快速下跌，焦化企业又转为亏损，在持续的亏损中，焦化企业自主减产，这才导致今年的产量呈现前高后低的走势。 图4.山西炼焦利润（单位：元/吨）图5.河北炼焦利润（元/吨） 数据来源：wind，东吴期货研究所数据来源：wind，东吴期货研究所 据钢联数据显示，截至今年12月23日，我国焦炭日均产量为110.69万吨，2021年同期为115.26万吨。 其中全样本独立焦化企业日均焦炭产量为63.95万吨，2021年同期为68.48万吨，同比减少了4.53万吨的日均 焦炭产量；247家钢厂样本焦化厂日均焦炭产量为46.74万吨，2021年同期为46.78万吨，同比减少了0.04万吨。通过这组数据我们可以看到，焦炭的减量主要来自于独立焦企，相对而言，钢厂自有的焦化厂受到利润的影响会更小，减产的幅度也会更少。 图6.全样本独立焦企日均焦炭产量（单位：万吨）图7.247家钢厂焦化企业日均焦炭产量（单位：万吨） 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 2022年焦炭出口较去年有所提升。2022年1-11月我国累计出口焦炭及半焦炭844万吨，2021年1-11月 我国累计出口601万吨，同比去年同期增加了243万吨。今年我国出口的主要增量在5-9月份，主要也是因为 自4月下旬开始，我国焦炭价格出现大幅下跌，进入下行通道，而海外需求尤其是印度有所增加。要知道，印度是我国焦炭出口最多的国家，而印度对焦炭需求有所增加，且取消了焦炭进口的关税，在我国焦炭价格下跌本就更具有国际吸引力时，焦炭的出口也就有所增加。但是目前焦炭出口数量已经回落至接近往年同期的水平，预计2023年焦炭的月度出口量不会高过今年5-9月的出口量。 图8.焦炭月度出口数据（单位：万吨） 数据来源：wind，东吴期货研究所 2.内有保供政策，外有进口放松，焦煤供应将继续恢复。 据国家统计局统计，2022年1-11月我国累计原煤产量为409408万吨，2021年1-11月我国累计原煤产量 为367426.6万吨，同比去年同期增加了41981.4万吨。2021年全年我国累计原煤产量为407136万吨，今年11 个月的累计原煤产量甚至已经超过了去年全年2272万吨，今年国内的原煤供给显著高于去年。 图9.原煤月度产量数据（单位：万吨） 数据来源：wind，东吴期货研究所 据钢联数据显示，2023年还将有3190万吨的炼焦煤矿新增产能以及1000万吨的的产能淘汰计划。那么， 2023年仍将有2200万吨左右的净新增产能的增加。此外，2023年国内动力煤产能预计有所释放，待动力煤供应压力缓解后，受保供影响的转产动力煤销售的煤种将回流至焦煤生产。 表3.2022年重点省份焦化产能新增淘汰统计表（单位：万吨） 地区 产能 山西 1630 云南 270 陕西 240 宁夏 240 贵州 240 河南 120 河北 120 四川 120 甘肃 90 黑龙江 60 新疆 60 全国 3190 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 我国不仅是世界第一产煤大国，也是世界第一煤炭进口国。我国煤炭主要从澳大利亚、俄罗斯、蒙古国以及印尼进口。但是去年我国禁止澳大利亚煤进口，也是从去年开始，我国焦煤开始出现供应紧张的问题。随着时间的流逝，我国目前焦煤主要