美国经济：温和放缓

2024年6月20日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 温和放缓 5月美国零售季调后环比增速反弹，但低于市场预期，同时3、4月增速再次大幅下修，显示经济温和放缓，由于价格下跌，加油站零售下滑，耐用品零售延续疲弱。5月工业生产小幅回升，建材、家具、食品饮料、服装和一般工商业机械等行业产出延续下滑，但通信设备、半导体、电池、计算机、飞行器等行业产出延续较快增长。受益于能源价格和服务价格回落，5月PPI环比和同比增速超预期下跌。首次领取失业金人数超预期上升，过去四周平均仍在低位但连续两个月上升，显示就业市场降温。美国国会预算办公室（CBO）将今年财政赤字预测上调27%至1.92万亿美元，财政扩张仍是经济增长和美债收益率的重要支撑。下半年美国经济和通胀或延续温和放缓，美联储可能在9月降息、 全年降息50个基点。 零售增速反弹但不及预期，过往数据再次下调。5月零售和食品服务销售季调后环比增速从4月的-0.2%反弹至0.1%，低于市场预期的0.3%。3月和4月的环比增速分别从0.6%和0%下修至0.5%和-0.2%，自今年以来数据连续下修。分品类来看，由于油价显著回落，加油站零售环比增速从4月的 1.9%大幅下跌至5月的-2.2%。6月高频数据显示汽油价格跌幅扩大，加油站零售增速可能将延续下滑。耐用消费品零售整体延续疲弱，机动车辆及零部件店从-0.4%反弹至0.8%，建筑材料和园林设备以及家具家装店环比则从 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 同比(%,2021/2022年为2/3年平均，3MMA) 15 10 5 0 (5) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (10) 0.3%和0.9%下降至-0.8%和-1.1%。价格下跌是导致耐用消费品零售疲弱的重要原因，扣除价格后家电与消费电子消费明显改善。非耐用消费品零售增速反弹，保健和个人护理店、运动商品、日用品商场和杂货店分别从4月-0.3%、-2.4%、-0.9%和-1.6%升至5月0.1%、2.8%、0.4%和0.8%，非店 铺零售（网购）环比增速从-1.2%反弹至0.8%。随着就业市场降温和消费信贷持续下滑，家庭财务压力将有所上升，零售增速面临进一步放缓压力。 PPI增速超预期下降，PCE通胀将延续回落。最终需求PPI季调环比涨幅从4月0.5%回落至5月的-0.2%，低于市场预期的0.1%，主要因为能源商品和交通运输仓储服务环比下跌4.8%和1.4%。同比增速从2.3%小幅降至 2.2%。核心PPI环比接近不变，核心商品环比增速从0.1%反弹至0.3%，核心服务则从0.7%下降至0.1%。建筑业环比增速从0.2%下降至0%。PPI数据预示美国通胀将延续温和放缓。 工业产出小幅回升。5月工业生产环比增长0.9%，同比增速从4月-0.7%回升至5月0.4%。AI相关行业产出增长较快，通信设备、电池、半导体、计算机和公用事业的生产指数同比分别增长20%、7.4%、5.4%、4.6%和3.9%，超过大部分行业增速。房地产相关行业产出延续收缩，电气照明设 备、家具和非金属矿物制品的生产指数同比分别下降21.8%、7.1%和 6.8%。工业和服务业用机械产出比较疲弱，同比分别下降5.9%和1.7%。 首次领取失业金人数超预期。6月第一周首次申请失业金人数上升1.3万人至24.2万人，成为近10月新高，大幅超出市场预期的22.5万人。过去四周平均值虽仍在低位，但自4月末以来已连续抬升，显示美国裁员活动不断升温。5月最后一周持续领取失业金人数环比增加3万人至182万人，过去四 周平均数据较4月末有所上升。超预期上升的首次领取失业金人数和家庭调查口径的就业人数，职位空缺数以及ADP新增就业人数一致，再次确认了美国就业市场不断降温趋势。 经济延续温和放缓，美联储或在9月开始降息。零售和PPI数据显示美国经济和通胀温和放缓。招聘需求放缓和大量移民流入推动劳工市场供求更趋平衡，将带动核心服务通胀进一步下行。唯移民流入可能加剧住房供不应求并延缓房租通胀回落速度。总体来看，下半年经济和通胀或延续温和放缓。我 们维持美联储可能在9月降息、全年降息50个基点的预测。 零售名义增速零售实际增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:零售和食品服务销售额环比增长 占比(%) 销售额(季调月环比，%） 2022年2023年 1Q23 2Q233Q234Q23 1Q24 3月 4月 5月 总计 100.0 0.50.4 0.6 0.40.7(0.1) 0.0 0.5 (0.2) 0.1 机动车辆及零部件店 19.1 0.00.8 2.1 0.80.4(0.2) (0.1) (0.1) (0.4) 0.8 加油站 7.6 0.6(0.5) (1.0) (1.5)2.7(2.1) 0.4 0.8 1.9 (2.2) 建筑材料、园林设备及物料店 5.7 0.2(0.2) (1.1) 0.20.1(0.1) (0.6) (0.2) 0.3 (0.8) 食品服务和餐吧 13.3 1.10.8 1.3 0.71.10.4 (0.3) (0.1) 0.4 (0.4) 家具家装店 1.5 (0.0)(0.5) 0.0 (0.3)(1.1)(0.6) (1.4) (2.1) 0.9 (1.1) 电子家电店 1.1 (0.1)0.5 2.9 0.40.2(1.5) 1.1 (2.6) 2.2 0.4 食品和饮料店 11.8 0.50.1 (0.1) (0.2)0.50.1 0.0 0.3 0.7 (0.2) 保健和个人护理店 5.1 0.10.8 2.2 0.60.8(0.2) (0.5) 0.2 (0.3) 0.1 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 1.2 0.3(0.2) (0.0) (0.6)0.0(0.2) (0.2) (1.3) (2.4) 2.8 服装及服装配饰店 3.7 0.20.4 0.4 0.10.30.8 (1.1) (2.4) 1.7 0.9 日用品商场 10.7 0.40.2 (0.2) 0.60.30.2 0.5 0.9 (0.9) 0.1 杂货店 2.2 0.30.5 1.0 0.70.10.2 1.6 2.4 (1.6) 0.4 非店铺零售(包括网购） 17.0 0.90.8 0.5 1.20.90.5 0.4 2.5 (1.8) 0.8 不包括加油站 92.4 0.50.5 0.8 0.60.50.1 (0.0) 0.4 (0.4) 0.3 不包括机动车辆及零部件 80.9 0.60.3 0.3 0.30.8(0.0) 0.0 0.6 (0.1) (0.1) 不包括机动车辆及零部件和加油站 73.3 0.60.4 0.4 0.50.60.2 0.0 0.6 (0.3) 0.1 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:家具、家电、服装与运动用品零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 图3:汽车、护理品与餐饮零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 服装运动与休闲用品汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 图5:汽车、护理品与餐饮零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 服装运动与休闲用品汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图6:工业生产指数 (指数) 125 120 115 110 105 100 95 90 85 2019 2020 80 图7:地产相关行业和工业服务业机械生产指数 (指数) 120 110 100 90 80 2019 2020 2021 2022 2023 2024 70 非金属矿物制品电气照明设备 2021 2022 2023 2024 家具工业机械 工业采矿制造公用事业服务业机械 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图8:必选消费品和服装行业生产指数 (指数) 130 120 110 100 90 80 70 图9:汽车、计算机、通信设备与电子行业生产指数 (指数) 210 190 170 150 130 110 90 70 50 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30 60 2019 2020 2021 2022 2023 2024 汽车及零部件计算机 通信设备半导体和电子元器件 食品、饮料和烟草医药医疗设备服装电池 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图10:申请失业金人数 (千人)(千人) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:申请失业金人数 2.5 (X)同比(%)7 1,000 800 600 400 200 0 2021202220232024 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 当周初次申请失业金人数(左轴)持续领取失业金人数(右轴)职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:收入同比增速 同比(%)同比(%) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:家庭储蓄率 (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 20035 15030 10025 5020 015 (50)10 (100)5 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图14:家庭商品与服务消费不变价增速 同比(%)(%) 图15:银行信贷增速 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2018 (15) 6930 6825 20 6715 6610 5 650 64(5) (10) 2024 63(15) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (20) 2019 2020 2021 2022 2023 个人商品消费(左轴)个人服务消费(左轴)服务