美国经济：就业延续温和放缓

2024年5月6日 招银国际环球市场|策略报告|市场策略 美国经济 就业延续温和放缓 美国4月新增非农就业17.5万人，在连续三月大超预期后重回温和放缓趋势。 薪资同比增速降至2021年6月以来新低，将有助于核心服务通胀回落。失业率小幅上升，兼职工作占比小幅下降。超过一半新增就业来自医疗服务业，但过去表现强劲的休闲酒店业和政府部门新增就业大幅下降。就业数据发布后，市场对10月前降息概率的预期从61.6%升至67.4%，10年国债收益率从4.57%降至4.5%。近期美国通胀反弹主要受大宗商品和房价回升扰动。随着上半年美元利率汇率反弹推动金融条件进一步收紧，下半年总需求可能明显放 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk (万人)(%) 缓。受益于大量移民流入增加劳工供应、科技进步提升劳动生产率和供应链恢复，总供给将延续改善。下半年美国通胀可能重回温和放缓趋势。预计美联储可能在9月和12月两次降息，全年降息50个基点。 新增非农就业低于预期，薪资增速降至近期低点。4月新增非农就业17.5万人，低于市场预期的24万人。私营部门保持新增就业有所放缓，从3月的24.3万人降至4月的16.7万人。分行业来看，商品生产部门新增就业 1.4万人，服务业新增就业15.3万。商品生产中，建筑业从3月的新增4 万人降至0.9万人，制造业则从2-3月的收缩1.3万人转至增加0.8万人。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 15 10 5 0 (5) (10) (15) 服务业中，超过一半新增就业来自医疗保健与社会救助业，4月新增8.7万人。其他服务业如零售、批发和仓储运输也保持强劲增长，但休闲和酒店业从2023年以来平均每月新增超4万人就业降至4月的0.5万人，信息业和专业服务业出现收缩。政府部门新增就业也随着财政支出的放缓而降温，新增就业从3月的7.2万人降至0.8万人。每周工时下降0.1至34.3 小时。非农私企薪资增速继续回落，环比增速从3月的0.35%降至4月的0.2%，同比增速也从3月的4.1%降至3.9%，为2021年6月以来最低。职位空缺数与失业人数比从2023年末的1.4降至3月的1.3，显示劳动力市场紧张程度不断放松，薪资增速也进一步向2%通胀目标隐含的合宜薪资增速3.5%（假设劳动生产率增速1.5%）趋近。4月非农数据继续支持了总供给改善将使经济继续保持稳健扩张的同时避免通胀重新失控的观点，大量新移民进入劳动力市场导致的供给增加推动薪资增速进一步放缓。 失业率小幅上升，兼职工作比例下降。失业率从3月的3.83%小幅升至 新增非农就业(左轴)非农就业增长(右轴) 资料来源：Wind,招银国际环球市场 月均新增就业(千人)800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (1,000) 政府服务商品 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (万人)(万人) 3.87%，主要因为家庭调查口径下就业只新增2.5万人。劳动参与率保持 在62.7%，其中25-54岁主力劳动人群的参与率提高0.1个百分点至 83.5%，高于疫情前趋势。而疫情后迟迟未恢复的55岁以上劳动参与率则 下降0.2个百分点至38.4%。兼职工作占总非农工作比例从3月的近三年高点18.1%降至17.5%，仍在数十年以来低点。4月最后一周初次申请失业金人数为20.8万人，过去四周移动平均值仍在历史低位。持续领取失业 金人数下降至177.4万人，过去四周移动平均仍在近两年高位。美国企业裁员水平仍在历史低位，但招工节奏正在不断放缓。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴) 持续领取失业金人数(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 就业市场延续温和降温，预计美联储9月可能降息。鲍威尔近期表态和4月PMI、非农就业重回放缓趋势打消了市场对通胀可能重新失控和美联储再次加息的担忧。随着上半年美元利率汇率反弹推动金融条件收紧，下半 年美国经济可能更加明显降温，通胀或重回放缓趋势。美联储可能在9月 和12月两次降息，全年可能降息50个基点左右。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:劳动力人数和非农就业人数 (百万人) 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 20172018201920202021202220232024 劳动力人数劳动力人数疫前趋势 非农就业人数非农就业人数疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:失业率和青少年失业率 (%)15 13 11 9 7 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3 失业率(左轴)青少年失业率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)35 30 25 20 15 10 5 图3:不变价消费支出 (万亿美元) 16 15 14 13 12 图4:不变价消费支出分项复苏趋势 (疫情前趋势=100)120 110 100 90 80 70 60 2020 2021 2022 2023 2024 50 11 20172018201920202021202220232024 商品家庭服务家庭服务交通运输 不变价个人消费疫前趋势医疗护理娱乐餐饮住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:主要行业非农就业人数复苏趋势图6:各行业就业增速/GDP增速 (疫情前趋势=100)110 105 100 95 90 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (X) 2020 2021 2022 2023 2024 运输仓储业金融保险建筑业 休闲、住宿餐饮 政府 教育、卫生保健 制造业 专业和商业服务 批发贸易信息业零售贸易公用事业 采掘业 85 建筑业制造业运输仓储业 零售业专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2015-20192020-2023 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 图8:主要行业职位空缺数 (百万人) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 033 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 建筑制造业 专业和商业服务教育和医疗保健 休闲住宿政府 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:制造业与非制造业就业指数 (指数，3个月移动平均) 60 55 50 45 40 图10:职位空缺数/失业人数与薪资增速 2.5(X)同比(%)7 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 350.01 ISM制造业就业指数ISM非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国家庭收入增速 同比(%)同比(%) 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (万亿美元) (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 200 150 100 50 0 (50) 2024 (100) 18014 160 13 140 12012 100 11 80 6010 40 9 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 08 2019 2020 2021 2022 2023 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富(左轴)家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国家庭储蓄率 (%)35 30 25 20 15 10 5 2016 2017 2018 2019 0 2020 2021 家庭储蓄率 图14:美国家庭累计超额储蓄 (十亿美元) 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) 2020 2021 2022 2023 2024 (1500) 累计超额储蓄(基于2019年储蓄率) 累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速) 2022 2023 2024 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:美国企业利润增速 (%)(%) 图16:主要固定投资增速 环比%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (40) 1420 1315 12 10 11 5 10 90 8(5) 7(10) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6(15) 企业利润增速(左轴)企业利润/GDP(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 非住宅建设设备知识产权住宅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:美国劳动参与率 (%)67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 (%)41 41 40 40 39 39 38 38 37 图18:美国净移民人数 (百万人) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.4 劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 净移民人数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图1