股权转让正式落地，海尔赋能长期发展

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年6月19日 股票投资评级 上海莱士(002252) 买入|维持 股权转让正式落地，海尔赋能长期发展 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% 上海莱士医药生物 事件： 个股表现 6月18日，上海莱士发布关于公司股东协议转让公司股份进展 暨完成过户登记的公告，于2024年6月18日完成了相关股份的过户登记手续。海盈康持有公司20%的股份并通过海盈康合计控制公司26.58%股份所对应的表决权，成为公司控股股东，海尔集团将成为公司实际控制人。同日，公司还公告了与基立福签订的《独家代理协议的第九次修正案》和《排他性战略合作总协议》。 股权转让正式落地，公司开启新征程： 2023-062023-082023-112024-012024-042024-06 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.73 总股本/流通股本（亿股）66.45/66.43 总市值/流通市值（亿元）514/513 52周内最高/最低价8.47/6.20 资产负债率(%)7.1% 市盈率28.63 第一大股东Grifols,S.A. 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 2023年12月29日，上海莱士与基立福签署《战略合作及股份购 买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司 公司基本情况 13.29亿股股份，占公司总股本的20.00%，转让价款125亿元人民币。按照2024年6月18日收盘公司市值514亿市值计算，溢价率16.7%。2023年上海莱士共有5家血制品企业牌照，浆站总数量达43家（在营41家），采浆量超过1500吨，位于我国血制品行业第一梯队。海尔集团的入主有望在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售、上下游产业链等多方位赋能上海莱士发展，进一步打开公司成长天花板。 基立福合作持续深入，获得独家代理白蛋白长期权益： 研究所 《排他性战略合作总协议》中，基立福和海尔约定在血制品业务代理、经销、研究开发、联合研发等多方面开展深度合作；血制品业务之外，在核酸检测、生物科学、诊断领域也绑定了现有和未来产品的合作权益。《独家代理协议的第九次修正案》中，海尔和基立福已就2024年1月1日至2028年12月31日期间适用的最低年度数量达成一致意见，该数量应适用于全部产品；之后五年，双方进一步同意将在不迟于2028年底前六个月对于2029年1月1日后的接下来五年应适用的最低年度数量进行善意讨论并达成协议，但该等最低年度数量不得低于本协议所列的2028年最低年度数量。价格方面：对于经销 商在2024年6月18日之前已经下的订单中的产品，原老价格应继续 适用；对于经销商在2024年6月18日及之后直至2026年12月31日下的订单中的产品，应适用新的产品价格；在该等价格的有效期届满后，双方应就适用于产品的新价格进行磋商，但前提是基立福全球应保证2024年1月1日至2028年12月31日产品的价格不高于基立福全球过往在交割日前收取的价格，以及届时的市场上具有竞争力的价格。未来十年，上海莱士独家代理基立福白蛋白业务稳定性得以进一步提高。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前 股价对应PE分别为22.42/19.41/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7964 8684 9955 11401 增长率(%) 21.27 9.04 14.65 14.52 EBITDA（百万元） 2504.79 2858.02 3272.78 3785.25 归属母公司净利润（百万元） 1779.48 2293.73 2649.44 3085.05 增长率(%) -5.35 28.90 15.51 16.44 EPS(元/股) 0.27 0.35 0.40 0.46 市盈率（P/E） 28.91 22.42 19.41 16.67 市净率（P/B） 1.74 1.62 1.51 1.40 EV/EBITDA 19.63 15.97 13.33 10.88 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年6月19日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 7964 8684 9955 11401 营业收入 21.3% 9.0% 14.6% 14.5% 营业成本 4715 5310 6126 7022 营业利润 -2.4% 24.3% 15.5% 16.4% 税金及附加 38 43 50 57 归属于母公司净利润 -5.4% 28.9% 15.5% 16.4% 销售费用 334 347 368 399 获利能力 管理费用 379 382 398 422 毛利率 40.8% 38.9% 38.5% 38.4% 研发费用 174 200 239 262 净利率 22.3% 26.4% 26.6% 27.1% 财务费用 -92 -60 -87 -109 ROE 6.0% 7.2% 7.8% 8.4% 资产减值损失 -24 -28 -30 -35 ROIC 6.3% 7.1% 7.5% 8.1% 营业利润 2225 2765 3193 3717偿债能力 营业外收入 2 3 4 5 资产负债率 7.1% 6.6% 6.6% 6.4% 营业外支出 24 10 11 12 流动比率 3.86 4.71 5.36 6.13 利润总额 2204 2758 3186 3710 营运能力 所得税 427 469 542 631 应收账款周转率 12.36 15.21 17.23 18.68 净利润 1777 2289 2644 3079 存货周转率 2.30 2.37 2.65 2.90 归母净利润 1779 2294 2649 3085 总资产周转率 0.26 0.26 0.28 0.30 每股收益（元） 0.27 0.35 0.40 0.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.27 0.35 0.40 0.46 货币资金 4001 5791 7806 10236 每股净资产 4.46 4.77 5.13 5.54 交易性金融资产 197 197 197 197 估值比率 应收票据及应收账款 581 561 595 626 PE 28.91 22.42 19.41 16.67 预付款项 26 27 27 28 PB 1.74 1.62 1.51 1.40 存货 3667 3659 3856 4003 流动资产合计 8675 10445 12711 15331现金流量表 固定资产 1316 1369 1430 1462 净利润 1777 2289 2644 3079 在建工程 134 214 314 434 折旧和摊销 173 160 174 185 无形资产 234 301 376 459 营运资本变动 216 -27 -120 -89 非流动资产合计 23253 23549 23780 24015 其他 112 -245 -300 -333 资产总计 31928 33993 36491 39346 经营活动现金流净额 2278 2177 2398 2842 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -448 -367 -417 -427 应付票据及应付账款 1651 1622 1702 1756 其他 -222 179 334 365 其他流动负债 594 597 671 743 投资活动现金流净额 -671 -188 -83 -62 流动负债合计 2245 2219 2373 2499 股权融资 0 4 0 0 其他 34 33 33 33 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 34 33 33 33 其他 -1134 -203 -300 -350 负债合计 2279 2252 2406 2532 筹资活动现金流净额 -1134 -199 -300 -350 股本 6645 6645 6645 6645 现金及现金等价物净增加额 470 1790 2015 2430 资本公积金 13805 13809 13809 13809 未分配利润 8319 10019 11971 14243 少数股东权益 16 11 6 0 其他 864 1256 1654 2116 所有者权益合计 29650 31741 34085 36814 负债和所有者权益总计 31928 33993 36491 39346 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或