政策落地价值逐步显现，科技赋能利好长期发展

公司研究报 告非银金融证券Ⅱ 政策落地价值逐步显现，科技赋能利好长期发展 2023-08-23 公司点评报告 买入/维持东方财富(300059) 昨收盘：15.66 走势比较 3% 22/8/23 22/10/23 22/12/23 23/2/23 23/4/23 23/6/23 太(4%) 平(11%) 洋(18%) 证(25%) 券(32%) 股东方财富沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)15,857/13,312公总市值/流通(百万元)248,321/208,459司12个月最高/最低(元)23.36/14.00证相关研究报告： 券东方财富（300059）《东方财富：从研轻资产新贵走向传统龙头》--究2023/07/31 报东方财富（300059）《东方财富年报 告点评：财管业务逆势增长，关注今 年业绩拐点》--2023/03/21 东方财富（300059）《东方财富：两融业务渗透率大幅提升，业绩持续超预期》--2020/10/21 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 事件：公司发布公告，1H23公司实现营业总收入57.50亿元， 同比下降8.84%，实现归母净利润42.25亿元，同比下降4.93%。其中基金销售收入20.09亿元，同比下降8.77%，证券业务收入 36.10亿元，同比下降8.79%。2Q23公司实现营业收入29.40亿元，同比下降5.52%，实现归母净利润21.96亿元，同比降低3.39%。 基金市场低迷叠加佣金费率政策调整，基金销售业务承压。 1H23公司实现基金销售收入20.09亿元，同比下降8.77%。（1）在认购申购费+赎回费方面，1H23公司基金销售额为8153亿元，同比下降17.83%，非货币基金销售额为5041亿元，同比下降13.66%。1H23市场新成立基金613只，同比下滑17.27%，调整后发行份额5286.30亿份，同比减少21.84%。（2）在尾佣和销售服务费方面，1H23公司非货币市场公募基金保有规模12125亿元，同比下降5.79%，权益类基金保有规模9487亿元，同比下降2.37%。2023年7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作，指出存量产品管理费率争取于2024年前降至1.2%以下，或将造成尾佣收入下滑，进而降低基金代销业务收入。 随着我国资本市场逐步成熟，佣金费率下降将是必然趋势。在居民财富管理转型、金融资产占比提升的背景下，降低佣金费率将吸引更多投资者参与基金投资，驱动公募基金规模的增长。8月10日沪深交易所发布优化证券申报数量机制的重要通知，拟将股票、基金等证券申报数量调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。公司具有互联网生态流量优势、拥有大量C端小客户，并且由于拥有的众多小单交易的佣金费实际低于五元，但仍按五元收取，实际佣金率高于行业均值，公司有望受益于政策利好带来的市场活跃度提升，进一步冲抵佣金费率下调对基金代销收入的影响。 证券业务收入下滑，但市占率保持增长。（1）经纪业务方面， 1H23公司经纪业务净收入22.15亿元，同比降低9.30%。1H23沪深两市股基累计成交额124.7万亿元，公司股基交易额9.84万亿元，同比提升2.07BP，占沪深两市股基成交额的7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易额微增而经纪业务净收入同比下滑，或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑。（2）两融业务方面，1H23公司证券利息净收入11.16亿元，同比下降5.74%，其中利息收入同比增长1.54%，利息支出同比增长12.03%。融资融券融出资金397.58亿元，较年初增长11.90%，占1H23市场两融余额约 市场低迷短期拖累业绩，科技赋能利好长期发展 2 公司点评报告P 2.50%，同比提升0.2%。公司两融余额市占率提升而证券利息净收入下降，或由于公司通过发行债券方式融资的比例更高，而利率较低的短期融资券占比相对较低，从而抬升负债的融资成本，致使利息支出增加。 受益于市场回暖，自营收入高增贡献业绩弹性。1H23公司实 现自营业务净收入11.48亿元，同比增长81.93%。受益于一季度权益市场的回暖，公司投资收益同比提升5.38%；上半年市场利率的逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，同比增长4.66亿元，是自营业绩同比提升的主要驱动因素。 积极布局AI技术，营业成本持续提升。1H23公司营业总成本 21.60亿元，同比增长4.52%，增速有所放缓。营业总成本的增加主要由于管理费用同比增长11.73%，研发费用同比增长6.98%。在管理费用中，职工薪酬同比增长18.43%至6.49亿元，技术咨询服务费同比增长70.11%至0.378亿元，或由于证券业务的发展推动传统金融类人才比例增加、筹建人工智能事业部提升对高精尖人才和技术的需求。此外，公司加大AI研发技术投入，整合相关业务和研发力量，提升产品竞争力和用户体验，推动研发费用的增长。 综合来看，受到市场景气程度与部分基金公司佣金费率已经开始根据政策调整的影响，公司基金销售与证券业务受到一定冲击，自营业务同比高增。公司加大AI研发技术投入，数字化、数智化技术赋能有望进一步巩固互联网零售龙头地位，持续发挥财富管理赛道优势。我们预计2023-2025年EPS分别为0.60/0.70/0.80，以2023年8月22日收盘价为基准，预计对应 2023PE为26.10，给予“买入”的评级。 风险提示：基金市场持续低迷，金融监管政策进一步趋严，市场竞争加剧，权益市场波动加剧。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,485.58 13,111.10 15,186.59 17,613.41 （+/-%） -4.65% 5.01% 15.83% 15.98% 归母净利(百万元） 8,509.46 9,534.71 11,097.13 12,718.29 （+/-%） -0.51% 12.05% 16.39% 14.61% 摊薄每股收益(元) 0.65 0.60 0.70 0.80 市盈率(PE) 29.85 26.10 22.37 19.58 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 市场低迷短期拖累业绩，科技赋能利好长期发展 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。