2024财年业绩点评：24财年业绩修复、分红亮眼，多品牌发力构建全域零售能力

2024年5月23日 公司研究 24财年业绩修复、分红亮眼，多品牌发力构建全域零售能力 ——滔搏（6110.HK）2024财年业绩点评 增持（维持） 当前价：5.49元港币 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)62.01 总市值(亿港元)：340.45 一年最低/最高(港元)：4.74/7.56近3月换手率：9.2% 股价相对走势 15% 10% 5% 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 要点 2024财年收入、归母净利润同比增6.9%、20.5%，派息率达100.9% 滔搏发布截止2024年2月末的2023/2024财年业绩。2023/24财年公司实现营业收入289.33亿元（人民币，下同）、同比增长6.9%，归母净利润22.13亿元、同 比增长20.5%。EPS为0.36元，拟派末期股息每股0.05元及特别股息0.15元，叠加中期股息每股0.16元，合计派息率为100.9%。 单季度表现方面，2023/2024财年四个季度全渠道总销售额分别同比增长20~25%下滑低单位数、增长10~15%、增长低单位数。 2023/24财年利润增速快于收入主要系毛利率略升、费用率下降贡献。分上下财年来看，收入分别同比增长7.3%、6.5%，归母净利润分别同比增长16.7%、26.7%利润率指标方面，2023/2024财年毛利率同比提升0.1PCT至41.8%，经营利润率 同比提升0.6PCT至9.6%，归母净利率同比提升0.8PCT至7.6%。 主力品牌和零售业务收入分别增6.5%、8.9%，门店总数净减少6.4% 分拆收入来看：按品牌划分，2023/24财年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA及凯乐石）、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为85.8%、13.5%0.6%、0.1%，收入分别同比+6.5%、+10.5%、-2.9%、-28.0%。其中主力品牌上下半财年收入分别同比增长7.0%、6.0%，其他品牌收入同比均增长10.5%。 按渠道划分，零售、批发、联营费用收入、电竞收入分别占总收入的比重为85.4%13.9%、0.6%、0.1%，其中零售、批发业务收入分别同比+8.9%、-3.3%。其中零售业务上下半财年收入分别同比+8.8%、+9.0%，批发业务收入分别同比-0.1%、 -6.5%。 线下门店方面，门店总数减少、单店面积提升。2024年3月末公司共拥有直营店6144家，较2023年3月末净减少6.4%，总销售面积同比减少0.8%、单店销售面积同比增加6.0%。 毛利率略升、费用率下降，存货基本持平、周转加快，经营净现金流减少 滔搏恒生指数 收益表现% 1M 3M 1Y 相对-5.9-10.6-3.8 绝对6.22.2-5.1 资料来源：Wind 相关研报业绩修复、经营质量提升，期待合作品牌继续复苏、公司能力持续强化——滔搏 （6110.HK）2024财年中期业绩点评 （2023-10-20） 23财年业绩受疫情扰动，24财年期待积极复苏、期待利润端弹性——滔搏（6110.HK2023财年业绩点评（2023-05-25） 上半财年疫情背景下业绩稳健，期待线下稳步复苏——滔搏（6110.HK）2023财年中期业绩点评（2022-10-26） 公司2023/24财年毛利率同比提升0.1PCT至41.8%，毛利率提升主要系零售和批发渠道折扣率同比改善、以及零售业务收入占比提升贡献。其中上下半财年毛利率分别同比-0.9、+1.0PCT，下半财年呈现改善。 期间费用率同比下降1.4PCT至32.8%，其中销售、管理、财务费用率分别为28.9%3.9%、0.1%，分别同比-0.9、-0.2、-0.3PCT。销售和管理费用率下降主要系公司费用控制、门店网络结构及组织结构的优化带来更多正向经营杠杆贡献。另外公司员工成本、租赁开支占总收入的比重为10.1%、9.5%，分别同比-0.5、+2.1PCT。 其他财务指标方面：1）存货24年2月末同比增加0.6%至62.84亿元，存货周转 天数为136天、同比减少13天。2）应收账款24年2月末同比增加26.0%至13.30 亿元，应收账款周转天数为15天、同比增加1天。3）24财年公司经营净现金流同 比减少28.1%至31.29亿元。 积极丰富品牌矩阵、多品牌全域发展 公司作为运动赛道头部零售商，2024财年业绩实现高质量增长。公司通过多品牌组合布局，持续把握综合、专业和休闲运动等市场的机遇，除深化与原有品牌的合作之外，公司积极丰富品牌矩阵，上半财年与HOKA、凯乐石携手合作，24年5月公司与加拿大高端越野跑品牌norda建立战略合作关系、负责该品牌中国市场的品牌宣传、市场推广、全域运营、消费者运营等工作；并与全球领先的授权体育用品数字化平台Fanatics开启合作，启动扩展Fanatics旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营。 公司继续提升渠道运营效率，线下打造全场景门店、提升单店能力，并针对有潜力的门店、持续进行形象升级和改造，对尾部门店进行优胜劣汰，主力和其他品牌店效及坪效均有所修复。公司线上占比逐渐提升，直营线上占整体直营销售额的比例为20~30%中段，同时线上渠道布局更加广泛，公司深耕门店直播，24财年末全国店播销售额同比提升约5倍，店播账号数量破百、有多个账号在抖音户外运动领域跻身TOP10。 同时公司注重用户精细化运营、提升用户粘性。截至2024年2月末，公司累计用户数达7630万人、同比提升12.4%，单用户价值同比提升高单位数，会员贡献的店内零售总额占比为93.4%，复购会员对会员整体消费贡献约70%，另外高价值会员占总消费会员的比例为中单位数、但对总消费会员的销售贡献近40%。 期待头部零售商稳健增长、高分红，下调盈利预测、维持“增持”评级 我们继续看好公司不断拓宽品牌合作矩阵、触达不同运动圈层人群，提供更加多元和丰富的产品和品类，并提升全域零售能力、拓展线上渠道贡献增量，实现长期稳健增长。同时2022~2024财年公司每年派息率均超100%、平均股息率为7.5%，具备高分红属性。 考虑消费需求走势存不确定性，我们下调公司25~26财年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调14%/18%），新增27年盈利预测，对应25~27财年EPS分别为0.39、0.43、0.47元，25、26财年PE分别为13倍、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费疲软、渠道库存压力加大、行业竞争加剧、国际品牌声誉风险、新零售等改革投入效果不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元） 27,073 28,933 30,438 32,422 34,465 营业收入增长率 -15.1% 6.9% 5.2% 6.5% 6.3% 净利润（百万元） 1,837 2,213 2,405 2,651 2,889 净利润增长率 -24.9% 20.5% 8.7% 10.3% 9.0% EPS（元） 0.30 0.36 0.39 0.43 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.7% 22.5% 24.1% 26.2% 28.1% P/E 17 14 13 12 11 P/B 3.2 3.1 3.1 3.1 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-5-23，港币汇率采用5月23日1HKD=0.9109RMB计算 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 资产负债表（百万元） FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 营业收入 27073 28933 30438 32422 34465 总资产 16821 14544 14728 14949 15188 营业成本 (15789) (16852) (17767) (18893) (20049) 货币资金 2357 1956 2051 2182 2360 折旧和摊销 (2216) (1672) (1689) (1705) (1722) 应收账款 1055 1330 1339 1361 1377 销售费用 (8052) (8356) (8675) (9176) (9719) 存货 6247 6284 6372 6465 6553 管理费用 (1101) (1115) (1126) (1167) (1189) 其他流动资产 2442 990 990 990 990 营业利润 2431 2787 3047 3364 3686 流动资产合计 12101 10559 10752 10998 11280 财务费用 (109) (27) (47) (56) (81) 固定资产 733 639 650 656 657 除税前溢利 2322 2759 3000 3308 3605 使用权资产 2425 1821 1743 1653 1551 所得税 (486) (548) (596) (657) (716) 无形资产 1073 1059 1118 1177 1235 净利润 1837 2213 2405 2651 2889 其他非流动资产 488 465 465 465 465 EPS(元) 0.30 0.36 0.39 0.43 0.47 非流动资产合计 4719 3985 3976 3951 3909 总负债 6987 4694 4753 4837 4909 现金流量表（百万元） FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 短期借款 1545 720 720 720 720 经营活动现金流 4351 3129 4101 4380 4659 应付账款 991 387 447 530 603 净利润18372213240526512889 租赁负债1181890890890890 折旧摊销 2216 1672 1689 1705 1722 其他流动负债 1552 1349 1349 1349 1349 净营运资金增加 401 (747) (38) (32) (32) 流动负债合计 5268 3347 3406 3490 3562 其他 (102) (9) 46 55 80 租赁负债 1481 1098 1098 1098 1098 投资活动产生现金流 (306) (198) (1580) (1574) (1566) 其他非流动负债 237 249 249 249 249 净资本支出 (352) (395) (580) (580) (580) 非流动负债合计 1719 1347 1347 1347 1347 其他 46 196 (1000) (994) (986) 股东权益 9834 9850 9975 10112 10279 融资活动现金流 (3440) (3332) (2426) (2675) (2915) 股本 0 0 0 0 0 股本变化 0 0 0 0 0 其他储备 1742 1805 2005 2205 2405 债务净变化 1024 (825) 0 0 0 保留溢利 8092 8044