24Q1业绩同比改善，新品推广+产能布局助力业绩修复

中船特气（688146.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年06月05日 24Q1业绩同比改善，新品推广+产能布局助力业绩修复 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,956 1,616 1,903 2,348 2,807 增长率yoy（%） 12.9 -17.4 17.7 23.4 19.5 归母净利润（百万元） 383 335 396 499 562 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 7.8 -12.6 18.4 25.7 12.7 2024年6月4日收盘价（元） 30.29 ROE（%） 16.7 6.3 7.1 8.2 8.6 总市值（百万元） 16,035.88 EPS最新摊薄（元） 0.72 0.63 0.75 0.94 1.06 流通市值（百万元） 2,955.96 P/E（倍） 41.9 47.9 40.4 32.2 28.5 总股本（百万股） 529.41 P/B（倍） 7.0 3.0 2.9 2.6 2.4 流通股本（百万股） 97.59 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.16 亿元，同比减少17.39%；实现归母净利润3.35亿元，同比减少12.55%；实现扣非净利润2.44亿元，同比减少30.24%。2024年Q1公司实现营收4.35亿元，同比增长8.42%，环比增长4.30%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长5.89%，环比增长5.25%；实现扣非净利润0.59亿元，同比增长4.26%，环比减少22.50%。 需求平淡+研发投入拖累23年业绩，24Q1业绩同比增长：2023年，由于 市场需求疲软及公司产品价格调整，公司营业收入减少；同时公司持续增加研发投入，研发费用增加，利润有所下降。24年Q1，得益于下游集成电路、显示面板、锂电新能源等行业客户产能及稼动率的提升，对公司产品需求增加，公司三氟化氮、六氟化钨以及双三氟甲磺酸等产品销售量有所提升，公司营收和净利润实现同比增长。2023年公司毛利率为36.81%，同比 近3月日均成交额（百万元）76.47 股价走势 中船特气沪深300 5% -3% -10% -18% -25% -33% -40% -48% 2023-062023-102024-022024-06 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com -1.05pcts；净利率为20.72%，同比+1.13pcts。24年Q1公司毛利率为 34.39%，同比-2.47pcts，环比-3.90pcts；净利率为20.75%，同比-0.50pcts，环比+0.18pcts。费用方面，23年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.09%/4.73%/9.94%/-2.25%，同比变动分别为 +2.73/+0.61/+1.91/-1.31pcts。2023年公司财务费用同比减少98.33%，主 要系2023年4月公司取得募集资金，利息收入增加。 新品推广+产能布局提升市占率，内外兼修助力长期成长：2023年，公司氯化氢、氟化氢、氘气、酸系列产品等实现同比增长，全年境内市场实现33 种、境外市场实现10种新产品推广，有利于提升市场占有率。同时，公司持续加强上海、重庆、合肥三地服务中心建设工作，进一步提升现地服务能力，增加客户粘性。2023年新增深圳服务中心，在国内完成“四基地、七仓储、四中心”的产业布局。2023年5月，公司设立中船派瑞特种气体（上海）有限公司，充分依托上海的区位、政策优势，优化完善产能布局，拓展上海及周边地区业务，扩大国际市场。此外，公司完成了境外市场区域服务中心的调研与规划，规划设立海外办事处及分装厂，组建本土化运营团队，进一步提升公司产品市占率及覆盖率。 产能优势+技术领先成就国内龙头，有望受益下游需求复苏：2023年，随着 相关研究 半导体产业去库存的持续推进，行业在积蓄增长动能。中国作为全球最大的半导体消费市场，随着国家政策的推动、高新技术的发展，以及下游需求的总体增长趋势，特种气体市场规模将持续增长。在电子特气细分领域中，根据TECHCET数据，全球电子特气市场规模2017-2025年由36.91亿美元增至60.23亿美元，2017-2025年CAGR为6.31%；根据SEMI数据，中国电子特气市场规模2017-2025年由109.30亿增至316.60亿元，2017-2025年CAGR为14.22%。我国电子特种气体市场规模的增长率明显高于全球电子特种气体增长率，未来有较大发展空间。目前，公司建有三氟化氮产能12500 吨、六氟化钨产能2230吨，产能位居国内第一、世界前列；同时，经过多 年的研发投入和技术积累，公司已掌握多项达到国际领先或国内领先水平的核心技术，其中处于国际领先水平的电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁填补了国内空白。公司特气产品下游应用行业主要集中在集成电路、显示面板、光伏等行业，随着下游消费需求复苏，公司成长空间较为广阔。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事电子特种气体及系列产品的研发、生产和销售，产品主要应用于集成电路、显示面板等半导体制造工艺。公司已建有三氟化氮产能12500吨、六氟化钨产能2230吨，产能位居国内 第一、世界前列，主要产品性能指标达到国际领先水平，取得了国内外知名客户的信赖和认可。公司积极布局国内外市场，随着下游需求逐步复苏，公司业绩有望进入上行周期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.96亿元、4.99亿元、5.62亿元，EPS分别为0.75元、0.94元、1.06元，PE分别为40X、32X、29X。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、新品导入不及预期、市场竞争风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1435 4049 4641 5732 6717 营业收入 1956 1616 1903 2348 2807 现金 638 2928 3447 4253 5084 营业成本 1216 1021 1219 1459 1814 应收票据及应收账款 416 476 415 717 682 营业税金及附加 15 11 12 17 20 其他应收款 0 1 1 2 1 销售费用 124 147 73 101 118 预付账款 10 2 12 5 15 管理费用 81 76 99 112 136 存货 257 225 351 338 519 研发费用 157 161 135 200 219 其他流动资产 114 416 416 416 416 财务费用 -18 -36 -82 -69 -62 非流动资产 1404 1790 1910 2068 2200 资产和信用减值损失 -8 -11 -66 -52 -27 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 37 125 50 62 69 固定资产 943 1480 1556 1669 1757 公允价值变动收益 0 2 1 1 0 无形资产 73 207 242 271 306 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 389 103 112 128 137 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2839 5839 6552 7800 8917 营业利润 411 352 431 538 603 流动负债 341 312 649 1406 2008 营业外收入 1 0 0 1 1 短期借款 0 0 328 964 1474 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 301 277 290 411 496 利润总额 411 353 432 539 603 其他流动负债 40 35 31 31 38 所得税 0 0 0 0 41 非流动负债 208 214 223 223 222 净利润 383 335 396 499 562 长期借款 0 0 9 9 8 少数股东损益 0 0 0 0 0.0 其他非流动负债 208 214 214 214 214 归属母公司净利润 383 335 396 499 562 负债合计 549 526 871 1629 2231 EBITDA 589 511 541 692 805 少数股东权益 0 0.0 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.72 0.63 0.75 0.94 1.06 股本 450 529 529 529 529 资本公积 1385 4109 4109 4109 4109 主要财务比率 留存收益 440 660 1001 1413 1853 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2290 5313 5680 6171 6686 成长能力 负债和股东权益 2839 5839 6552 7800 8917 营业收入（%） 12.9 -17.4 17.7 23.4 19.5 营业利润（%） 4.6 -14.3 22.5 24.8 12.0 归属母公司净利润（%） 7.8 -12.6 18.4 25.7 12.7 获利能力毛利率（%） 37.9 36.8 35.9 37.9 35.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.6 20.7 20.8 21.2 20.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.7 6.3 7.1 8.2 8.6 经营活动现金流 567 527 518 534 718 ROIC（%） 15.1 5.5 5.3 6.0 6.1 净利润 383 335 396 499 562 偿债能力 折旧摊销 185 192 188 222 261 资产负债率（%） 19.3 9.0 13.3 20.9 25.0 财务费用 -18 -36 -82 -69 -62 净负债比率（%） -19.3 -50.9 -51.7 -50.7 -51.8 投资损失 0 0 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.2 13.0 7.2 4.1 3.3 营运资金变动 -24 -20 -49 -169 -69 速动比率 3.1 11.9 6.4 3.8 3.0 其他经营现金流 42 56 65 51 26 营运能力 投资活动现金流 -495 -923 -308 -379 -391 总资产周转率 0.7 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 495 623 309 380 392 应收账款周转率 4.6 3.6 4.3 4.1 4.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.6 3.5 4.3 4.2 4.0 其他投资现金流 0 -300 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30 2680 -19 16 -6 每股收益（最新摊薄） 0.72 0.63 0.75 0.94 1.06 短期借款 0 0 328 636 510 每股经营现金流（最新摊薄） 1.07 1.00 0.98 1.01 1.36 长期借款 0 0 9 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.33 10.03 10.59 11.43 12.37 普通股增加 0 79 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2724 0 0 0 P/E 41.9 47.9 40.4 32.2 28.5 其他筹资现金流 -30 -123 -356 -620 -516 P/B 7.0 3.0 2.9 2.6 2.4 现金净增加额 45 2286 191 170 321 EV/EBITDA 26.5 25.5 23.7 18.3 15.3