公司动态研究报告：Q3业绩同比改善，布局新材料助力成长

证 券 研2023年12月17日 究 报Q3业绩同比改善，布局新材料助力成长 告—东方盛虹（000301.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：张伟保S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050521120004 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn ▌油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复 巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023年Q3油价平均为 86.75美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼 基本数据2023-12-15 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 8.83 584 6611 流通股本（百万股）5497 52周价格范围（元）8.74-16.03 日均成交额（百万元）323.59 市场表现 (%)东方盛虹沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东方盛虹（000301）：炼化增厚业绩，新材料布局助力长期成长》2023-08-13 2、《东方盛虹（000301）：22年业绩承压，复苏带动业绩修复，新材料布局助力长期成长》2023-02-263、《华鑫证券-公司报告-公司事件点评报告-东方盛虹-000301-斯尔邦顺利过会，优质资产注入在即-张涵 -211224》2021-12-24 相关研究 公司研究 化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。 ▌研发投入增加，费用控制同比向好 2023Q3销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率 2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、 0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。 ▌深度布局新材料，开辟第二增长曲线 公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进50万吨POE产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。 公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。 ▌盈利预测 由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司2023- 2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元，EPS分别为0.48、0.86、 1.16元，当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 63,822 140,540 162,680 170,210 增长率（%） 23.4% 120.2% 15.8% 4.6% 归母净利润（百万元） 548 3,179 5,676 7,664 增长率（%） -87.9% 480.0% 78.5% 35.0% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.48 0.86 1.16 ROE（%） 1.5% 8.4% 13.6% 16.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 63,822 140,540 162,680 170,210 现金及现金等价物 12,244 12,142 20,495 32,099 营业成本 58,930 127,360 146,000 151,210 应收款 1,606 3,536 4,093 4,283 营业税金及附加 702 1,547 1,790 1,873 存货 17,533 38,353 43,971 45,546 销售费用 217 478 553 579 其他流动资产 2,203 4,751 5,486 5,736 管理费用 652 1,436 1,662 1,739 流动资产合计 33,586 58,782 74,045 87,664 财务费用 1,955 3,873 3,639 3,314 非流动资产: 研发费用 503 1,108 1,282 1,341 金融类资产 84 84 84 84 费用合计 3,327 6,895 7,137 6,974 固定资产 39,954 85,113 98,568 99,648 资产减值损失 -1,001 -1,001 -1,001 -1,001 在建工程 79,704 31,882 12,753 5,101 公允价值变动 -3 -3 -3 -3 无形资产 4,182 3,973 3,764 3,565 投资收益 -30 -30 -30 -30 长期股权投资 111 111 111 111 营业利润 416 3,807 6,822 9,222 其他非流动资产 8,975 8,975 8,975 8,975 加:营业外收入 60 60 60 60 非流动资产合计 132,926 130,053 124,170 117,400 减:营业外支出 30 30 30 30 资产总计 166,512 188,835 198,215 205,064 利润总额 447 3,838 6,853 9,253 流动负债: 所得税费用 -96 691 1,233 1,665 短期借款 26,155 26,155 26,155 26,155 净利润 543 3,147 5,619 7,587 应付账款、票据 15,533 33,979 38,956 40,351 少数股东损益 -5 -32 -57 -76 其他流动负债 11,319 11,319 11,319 11,319 归母净利润 548 3,179 5,676 7,664 流动负债合计 54,409 74,539 80,003 81,563 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 23.4% 120.2% 15.8% 4.6% 归母净利润增长率 -87.9% 480.0% 78.5% 35.0% 盈利能力毛利率 7.7% 9.4% 10.3% 11.2% 四项费用/营收 5.2% 4.9% 4.4% 4.1% 净利率 0.9% 2.2% 3.5% 4.5% ROE 1.5% 8.4% 13.6% 16.3% 偿债能力资产负债率 78.6% 79.9% 78.9% 77.0% 净利润 543 3147 5619 7587 营运能力 少数股东权益 -5 -32 -57 -76 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 2351 2873 5873 6759 应收账款周转率 39.7 39.7 39.7 39.7 公允价值变动 -3 -3 -3 -3 存货周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 营运资金变动 -1494 -5168 -1447 -454 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1391 817 9986 13814 EPS 0.06 0.48 0.86 1.16 投资活动现金净流量 -32149 2664 5674 6571 P/E 154.6 18.4 10.3 7.6 筹资活动现金净流量 30657 -954 -1703 -2299 P/S 1.3 0.4 0.4 0.3 现金流量净额 -102 2,527 13,957 18,086 P/B 2.4 1.5 1.4 1.2 非流动负债:长期借款 70,378 70,378 70,378 70,378 其他非流动负债 6,027 6,027 6,027 6,027 非流动负债合计 76,405 76,405 76,405 76,405 负债合计 130,814 150,944 156,408 157,968 所有者权益股本 9,600 6,611 6,611 6,611 股东权益 35,698 37,891 41,808 47,096 负债和所有者权益 166,512 188,835 198,215 205,064 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需