24Q1盈利改善，需求复苏+产业链延伸助力业绩修复

华特气体（688268.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年05月30日 24Q1盈利改善，需求复苏+产业链延伸助力业绩修复 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,803 1,500 1,929 2,228 2,673 增长率yoy（%） 33.8 -16.8 28.6 15.5 20.0 归母净利润（百万元） 207 171 221 303 364 买入（上调评级） 股票信息 行业基础化工 增长率yoy（%） 59.8 -17.2 29.0 37.2 20.1 2024年5月29日收盘价（元） 49.67 ROE（%） 13.1 9.2 10.9 13.3 14.0 总市值（百万元） 5,984.89 EPS最新摊薄（元） 1.71 1.42 1.83 2.51 3.02 流通市值（百万元） 5,971.48 P/E（倍） 29.0 35.0 27.1 19.8 16.5 总股本（百万股） 120.49 P/B（倍） 3.9 3.6 3.3 2.9 2.5 流通股本（百万股） 120.22 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.00 亿元，同比减少16.80%；实现归母净利润1.71亿元，同比减少17.18%；实现扣非净利润1.61亿元，同比减少20.00%。2024年Q1公司实现营收3.33亿元，同比减少7.30%，环比减少10.36%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长12.68%，环比减少8.90%；实现扣非净利润0.44亿元，同比增长12.44%，环比减少8.79%。 多重因素影响23年业绩，24Q1盈利能力改善：2023年，公司营收及净利 润均同比下滑，主要原因有：1）稀有气体原料价格回归正常水平，导致公司稀有气体产品销售价格和收入下降；2）受消费电子等需求不振、下游半导体厂稼动率下降等影响，公司电子特气业务收入和营业利润下降；3）公司可转债发行完成、可转债利息费用增加，对公司利润产生一定影响。2023年公司毛利率为30.59%，同比+3.71pcts；净利率为11.47%，同比+0.01pcts。24 近3月日均成交额（百万元）57.14 股价走势 华特气体沪深300 5% -3% -12% -20% -28% -36% -45% -53% 2023-052023-092024-012024-05 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 年Q1公司毛利率为33.04%，同比+2.79pcts，环比+1.31pcts；净利率为 13.62%，同比+2.36pcts，环比+0.22pcts。费用方面，23年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.83%/5.93%/3.36%/1.60%，同比变动分别为+1.16/+0.82/+0.03/+2.00pcts。 产业链布局实现突破，期待多款新放量：2023年，公司推出了4款电子级新产品，1款混合气、1款新型氟碳类产品、2款氢化物；公司由小品类延伸大品类，大单品氟碳和硅基系列产品全产业链布局并实现突破。此外，公司立 足原有海外客户，进一步强化国际化布局，通过收购海外公司，赋能公司的多款产品通过新加坡“3DNAND制造厂商”的认证；为了更全面覆盖东南亚市场，公司投资马来西亚公司，通过此布局已实现互联东南亚市场。公司积极推进产业链延伸，逐步实现更多品类材料的自主化；同时公司积极拓展海外市场，有望进一步提升公司产品的市场竞争力。 客户覆盖率稳步提升，有望受益半导体产业复苏：根据公司2023年年报， SEMI报告称，全球半导体每月晶圆（WPM）产能在2023年增长5.5%至2960万片后，预计2024年将增长6.4%，首次突破每月3000万片大关（以200mm当量计算）；TECHCET认为由于2023年整体半导体行业环境低迷，半导体材料同比下降6%，随着条件转好，2024年有望增长近7%。经过长期的产品 相关研究 1、《H1业绩不及预期，电子特气国产化助力业绩恢复 —华特气体（688268）公司动态点评》2023-08-31 研发和认证，公司已成功的实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率，解决了长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微、英诺赛科、合肥长鑫、HW、HS、福建晋华等客户多种气体材料的进口制约，并进入了多家全球领先的半导体企业供应链体系，同时公司的产品出口到全球50多个国家和地区，是全球知名半导体厂的重要战略供应商。随着全球半导体行业需求回升及电子特气国产化进程加速，有望带动电子特气半导体材料需求的增长，公司业绩有望恢复增长。 上调至“买入”评级：公司对前沿领域特种气体进行布局，已成功进入大规模集成电路、新型显示面板、光伏能源、氢能源等领域客户供应链，形成了 较强的先发优势。随着消费电子、半导体行业逐步复苏，公司产品结构不断丰富、业务规模不断扩大，公司业绩有望恢复增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.03亿元、3.64亿元，EPS分别为1.83元、 2.51元、3.02元，PE分别为27X、20X、17X。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、市场竞争风险、下游需求恢复不及预期、新品导入不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1247 1722 2268 2386 3096 营业收入 1803 1500 1929 2228 2673 现金 479 872 1121 1295 1553 营业成本 1318 1041 1387 1540 1838 应收票据及应收账款 379 379 427 534 664 营业税金及附加 9 9 9 11 14 其他应收款 21 17 32 24 43 销售费用 84 87 106 118 142 预付账款 32 24 49 35 65 管理费用 92 89 105 120 146 存货 249 192 395 257 521 研发费用 60 50 64 75 89 其他流动资产 86 239 244 242 249 财务费用 -7 24 3 7 7 非流动资产 1163 1440 1562 1620 1723 资产和信用减值损失 -13 -17 -16 -20 -25 长期股权投资 21 36 39 43 47 其他收益 7 16 9 10 10 固定资产 485 546 671 734 822 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 60 68 74 81 90 投资净收益 3 6 7 6 6 其他非流动资产 597 790 777 761 764 资产处置收益 1 2 2 2 2 资产总计 2410 3162 3830 4006 4819 营业利润 244 206 257 355 429 流动负债 487 425 1052 1099 1712 营业外收入 1 1 4 3 2 短期借款 20 0 409 473 914 营业外支出 2 1 2 1 2 应付票据及应付账款 171 95 168 152 238 利润总额 243 207 259 356 430 其他流动负债 296 331 475 474 560 所得税 35 35 38 53 65 非流动负债 337 867 737 595 461 净利润 207 172 221 304 365 长期借款 202 733 603 461 328 少数股东损益 0 1 0 1 1 其他非流动负债 135 134 134 134 134 归属母公司净利润 207 171 221 303 364 负债合计 824 1292 1789 1694 2173 EBITDA 315 309 353 475 576 少数股东权益 44 45 46 46 47 EPS（元/股） 1.71 1.42 1.83 2.51 3.02 股本 120 120 120 120 120 资本公积 792 789 789 789 789 主要财务比率 留存收益 639 762 914 1125 1381 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1542 1825 1996 2266 2599 成长能力 负债和股东权益 2410 3162 3830 4006 4819 营业收入（%） 33.8 -16.8 28.6 15.5 20.0 营业利润（%） 69.0 -15.5 24.5 38.2 21.0 归属母公司净利润（%） 59.8 -17.2 29.0 37.2 20.1 获利能力毛利率（%） 26.9 30.6 28.1 30.9 31.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.5 11.5 11.5 13.6 13.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.1 9.2 10.9 13.3 14.0 经营活动现金流 322 170 131 461 229 ROIC（%） 11.8 7.3 7.2 9.4 9.5 净利润 207 172 221 304 365 偿债能力 折旧摊销 64 80 86 108 130 资产负债率（%） 34.2 40.9 46.7 42.3 45.1 财务费用 -7 24 3 7 7 净负债比率（%） -13.2 -4.2 2.6 -8.6 -5.5 投资损失 -3 -6 -7 -6 -6 流动比率 2.6 4.0 2.2 2.2 1.8 营运资金变动 5 -129 -186 31 -291 速动比率 1.9 3.2 1.6 1.8 1.4 其他经营现金流 57 29 14 18 23 营运能力 投资活动现金流 -304 -365 -198 -158 -226 总资产周转率 0.9 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 230 236 204 162 229 应收账款周转率 6.4 4.9 5.7 5.6 5.4 长期投资 46 -106 -3 -4 -4 应付账款周转率 15.6 12.3 14.1 14.0 13.5 其他投资现金流 -121 -24 9 8 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 92 593 -93 -193 -185 每股收益（最新摊薄） 1.71 1.42 1.83 2.51 3.02 短期借款 -20 -20 409 64 441 每股经营现金流（最新摊薄） 2.68 1.41 1.09 3.83 1.90 长期借款 173 532 -130 -142 -134 每股净资产（最新摊薄） 12.80 13.79 15.12 17.25 19.86 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 25 -3 0 0 0 P/E 29.0 35.0 27.1 19.8 16.5 其他筹资现金流 -87 83 -372 -115 -493 P/B 3.9 3.6 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 123 400 -160 110 -183 EV/EBITDA 18.4 19.0 17.1 12.1 10.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何