固定收益专题：他山之玉——债券ETF发展的国际经验

固定收益专题 他山之玉——债券ETF发展的国际经验 我国内地第一只债券ETF发行于2013年，发展至今仍处于初期，投资者配置面临作者 产品数量扩充缓慢、产品类型单一等掣制。而放眼全球成熟度较高的交易所市场， 证券研究报告|固定收益研究 2024年06月18日 美国、新加坡、中国香港和日本的债券ETF分别于2002年、2005年、2005年和2009年首次上市，目前美国市场机制比较完善，日本一直维持较高增速，新加坡和中国香港虽然存量不大但近年发展迅速。本报告试图对美国、日本、新加坡和中国香港的债券ETF市场做概要介绍，为我国内地债券ETF市场提供可能的经验性参考。 美国债券ETF市场发展最早，也最为成熟，资产规模显著高于日本、新加坡和中国香港ETF市场，品种丰富。截至2024年6月14日，美国债券ETF数量超过690只，资产管理规模超过1.61万亿美元，为全球第一大债券ETF市场。债券ETF产品类型最为丰富，目前包括综合债、公司债、政府债、地方债、通胀保值、抵押担保、优先股、资产支持证券、银行贷款和可转债共十种类型。综合类和信用类ETF占比较高，综合债、公司债和政府债数量位居各策略品种前三，分别有202、178和123只，占比分别为28.94%、25.50%和17.62%。龙头效应明显，其中BlackRock和Vanguard两家基金公司管理的债券ETF占美国债券ETF市场的41.29%和27.90%。投资者结构来看，投资顾问机构是美国债券ETF持仓的主力军，在美国最大的债券ETF中持仓占比52.79%，银行次之，占比16.53%。 日本债券ETF起步较晚，但维持较高的发展增速。即便在2012年日本债券市场规模已达峰值的情况下，2012-2023年日本债券ETF管理规模仍然维持年化52%的增速，反映低利率环境及债券市场萎缩的背景下，债券ETF仍有较大增长空间。截至24年6月中旬，日本债券ETF占到日本本币债券存量规模的0.089%，高于我国内地债券ETF市场占比。但由于日本债券市场85%以上均为政府债，公司债 等其他品种占比较低，日本债券ETF的丰富度有限，整体也以政府债ETF为主，期限也以中长期为主。同时，投资顾问是日本债券ETF市场出现较多的投资者， 此外经纪商和企业也会参与到债券ETF市场中。 新加坡债券ETF起步相对较早但发展偏缓，2022年由于基准利率明显上行的情况下出现了总管理规模下滑。总量有限制约了品种数量的丰富度，现阶段，新加坡共有4只政府债类ETF、2只综合债类ETF和1只公司债类ETF。龙头效应明显，Nikko、BlackRock和CSOP，资产规模占比分别为43.37%、35.80%和18.27%。目前新加坡债券ETF的主要投资者为投资顾问、主权财富基金。 中国香港ETF市场中国香港债券ETF市场诞生较早，2005年ABF中国香港创富债券指数基金和沛富基金先后成立，管理规模及支数胜过新加坡。产品类型以政府债以及综合为主。StateStreetETFs/Singapore管理的资产规模占据中国香港债券ETF市场高达67.00%，其管理的沛富基金资产管理规模高达33.66亿美元， 是在中国香港上市的最大的一只债券ETF。另外，ICBC和BlackRock管理规模占比也均超过10%。 综合以上四国的发展经验，为我国内地债券ETF市场提供的参考思路：第一，各国债券ETF市场规模增速和其市场收益率表现呈现同步或略滞后的相关关系，即在债牛、债券ETF表现较强的市场阶段，债券ETF市场更容易上量；第二，四国债券ETF的龙头效应明显，市场集中度较高；第三，投资人结构上均以投资顾问为主要投资机构，而我国主要以保险、券商、银行等自营机构为主；第四，我国内地债券ETF市场的产品结构仍有进一步丰富的空间，且部分成熟的债券ETF市场，综合类和信用类ETF占比更高。 风险提示：数据统计误差、政策变化超预期、基本面变化超预期。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师张明明 执业证书编号：S0680523080006 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：利率下行的动力并不来自债市》 2024-06-16 2、《固定收益定期：季末压力或有限——流动性和机构行为跟踪》2024-06-15 3、《固定收益点评：手工补息冲击或渐退，融资续期依然偏弱—5月金融数据点评》2024-06-15 4、《固定收益专题：杠杆上升的压力来源——分项贡献与区域分布》2024-06-13 5、《固定收益点评：关键是PPI环比回升的持续性》 2024-06-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、美国债券ETF4 1.1先发优势明显4 1.2市场特征——结构分布完善、头部效应突出5 1.3投资者类型分布——主力分明8 二、日本债券ETF市场12 2.1日本债券ETF存量规模和结构分布12 2.2日本债券ETF市场参与者情况14 三、新加坡债券ETF市场16 3.1新加坡债券ETF存量规模和结构分布16 3.2新加坡债券ETF市场参与者情况17 四、中国香港债券ETF市场18 4.1中国香港债券ETF存量规模和结构分布18 4.2中国香港债券ETF市场参与者情况19 �、各国债券ETF主要指标对比20 5.1债券ETF历史收益波动和风险控制20 5.2债券ETF费率情况21 5.3债券ETF规模与收益率表现的关系21 风险提示22 图表目录 图表1：历年美国债券ETF数量和规模4 图表2：美国债券ETF规模增长率和美国10年期国债收益率相关性5 图表3：美国债券ETF的策略品种数量分布6 图表4：美国债券ETF的策略品种规模分布（截至2024年4月24日）6 图表5：美国存量固定收益产品规模分布（数据截至2024/5/7）7 图表6：美国债券ETF的期限结构分布7 图表7：美国债券ETF的管理公司分布8 图表8：iShares安硕核心美国综合债券ETF投资者结构9 图表9：先锋领航总体债券ETF投资者结构9 图表10：领航国际债券ETF投资者结构10 图表11：领航长期公司债券ETF投资者结构10 图表12：iShares安硕20年期以上美国国债ETF投资者结构11 图表13：日本债券存量活跃债券ETF的成立历程12 图表14：日本债券ETF的策略品种数量分布13 图表15：日本存量固定收益产品规模分布（数据截至2024/5/7）13 图表16：日本债券ETF的期限结构分布14 图表17：日本债券ETF的管理公司分布14 图表18：四只日本债券ETF的部分投资者15 图表19：新加坡债券ETF的策略品种数量分布16 图表20：新加坡存量固定收益产品规模分布（数据截至2024/5/7）16 图表21：新加坡债券ETF的期限结构分布16 图表22：新加坡债券ETF的管理公司分布17 图表23：三只新加坡债券ETF的部分投资者17 图表24：中国香港债券ETF资产规模和增速18 图表25：中国香港债券ETF的策略品种数量分布18 图表26：中国香港存量固定收益产品规模分布（数据截至2024/5/7）18 图表27：中国香港债券ETF的期限结构分布19 图表28：中国香港债券ETF的管理公司分布19 图表29：债券ETF历年回报率均值（%）20 图表30：债券ETF历年最大回撤均值（%）20 图表31：债券ETF基金管理费率比较（数据截至2024/6/14）21 图表32：美国债券ETF规模增速和年回报率21 图表33：日本债券ETF规模增速和年回报率21 图表34：新加坡债券ETF规模增速和年回报率22 图表35：中国香港债券ETF规模增速和年回报率22 ETF（ExchangeTradedFund），是指交易型开放式指数基金。是一种指数投资工具，通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的组合证券。债券ETF是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金。债券ETF的出现为投资者提供了可投资于多样化债券品种的 工具，债券ETF的发展既方便了投资者，也有利于均衡债券市场发展，丰富债券市场层次。我国内地第一只债券ETF发行于2013年，发展至今仍处于初期，投资者配置面临产品数量扩充缓慢、产品类型单一等掣制。而放眼全球成熟度较高的交易所市场，美国、新加坡、中国香港和日本的债券ETF分别于2002年、2005年、2005年和2009年首次上市，目前美国市场机制比较完善，日本发展增速较快，新加坡和中国香港虽然存量不大但近年发展迅速。本报告试图对美国、日本、新加坡和中国香港的债券ETF市场做概要介绍，为我国内地债券ETF投资者提供可能的经验性参考。 一、美国债券ETF 1.1先发优势明显 美国债券ETF的发展起步较早，第一只债券ETF诞生于2002年。2007年，美国证券交易监管委员会（SEC）针对指数型新发ETF产品颁布豁免法案，发布了债券ETF标准化的产品结构以及相应上市规则，当年债券ETF数量出现跃升，此后美国债券ETF的品种以及规模呈现井喷式增长。美国债券ETF的发展速度较快，自2002年以来，除2013年和2022年之外，其余大部分年份债券ETF资产管理规模增速超过20%。完善市场机制和长期发展带来存量的积淀，截至2024年6月14日，美国债券ETF数量超过690只，资产管理规模超过1.61万亿美元，为全球第一大债券ETF市场。 图表1：历年美国债券ETF数量和规模 美国历年债券ETF数量和规模 1800000 规模（百万美元） 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 700 600 500 只数 400 300 200 100 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 各年债券ETF规模（百万美元）各年债券ETF数量 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表2：美国债券ETF规模增长率和美国10年期国债收益率相关性 160%6% 140% 5% 120% 收益率（%） 100%4% 增长率 80% 3% 60% 40%2% 20% 1% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% -20%0% 债券ETF规模增长率美国10年国债收益率年度平均值 资料来源：Bloomberg，Wind，国盛证券研究所 1.2市场特征——结构分布完善、头部效应突出 根据追踪债券指数的类型和基金目标资产的不同，美国债券ETF拥有十分丰富的策略品种，目前包括综合债、公司债、政府债、地方债、通胀保值、抵押担保、优先股、资产支持证券、银行贷款和可转债共十种类型。 通胀保值型债券ETF追踪通胀保值指数。美国最大的一只通胀保值型债券ETFiShares安硕TIPS债券ETF便是追踪彭博美国国债通胀票据指数（ICETIP），投资标的是美国通胀保值债券。美国通胀保值债券（简称tips）是美国财政部发行的与CPI挂钩的一种债 券，债券本金和票息定期按照挂钩的通胀指数加以调整，一般是浮动本金制，以对冲通胀风险。全球其他国家也会发行通胀保值债券，挂钩的物价指数有所差异；抵押担保债券ETF追踪抵押贷款担保债券指数，iShares安硕抵押担保债券ETF跟踪指数为 BloombergU.S.MBSIndex（LUMSTRUU），投资标的是美国政府机构发布或担保的MBS （抵押贷款担保证券），主要是吉利美、房利美和房地美发行的固定利率MBS；优先股 ETF是一类固定收益类ETF，投资标的是